拆解萬咖壹聯年報，窺探“萬物互聯”時代的價值投資邏輯_風聞
港股研究社-旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股。2021-03-28 18:18
3月26日，此前以安卓生態第一股身份登錄港股市場的萬咖壹聯發佈了2020財年年度業績報告，吸引了不少人的注意力。萬咖壹聯聯合的國內安卓智能手機廠商組成的硬核聯盟，你一定知道，尤其是對於整個互聯網和遊戲圈而言意義非凡。
在筆者看來，萬咖壹聯堪稱是中國版Google Play，其整合了中國幾乎所有的知名手機品牌廠商，通過運作硬核聯盟和快應用聯盟，成為了中國最大的安卓生態流量聯盟，搭建了基於國內安卓手機生態最大的PAAS平台，為諸多APP開發者提供SAAS服務。
但詭異的是，其坐擁數十億的活躍用户，為幾千家企業提供服務，但不管是對標遊戲類公司、純互聯網公司還是微盟有贊這類SAAS公司，其市值都很尷尬。
不少投資人在看待這家行業名氣很大市值卻不高的企業總有些好奇，究竟萬咖壹聯未來還有沒有明顯的增長空間？透過這份財報後你或許可以看一個更為真實的萬咖壹聯。
基於這份年報我們發現，4G時代只是萬咖壹聯整合好合作伙伴資源驗證其運營和商業模式的階段，基於手機屏幕完成的數以百億次的數據分析和流量匹配，只不過是給萬咖壹聯核心的DAPG平台奠定了一個基礎，5G+AIOT時代才是萬咖壹聯真正有望起飛的時候。
拆解2020年財報：平台服務商角色凸顯，4G時代的核心護城河被鞏固
2020財年，萬咖壹聯總營收17.27億元，其中移動廣告營收16.64億元，視頻分發營收0.55億元。可能市場已經注意到，其業績相較於上年有所下滑。事實上，這跟整個大環境的影響及萬咖壹聯本身在業務優化上的戰略不無關係。
回顧2020年，由於疫情影響，廣告主紛紛下調推廣預算，整個廣告市場受到明顯衝擊。據CTR媒介動量近期發佈的《2020年中國廣告市場回顧》顯示，2020年中國廣告刊例花費同比下降11.6%。
在整個市場環境並不利好的基調下，萬咖壹聯也無法置身事外。但卻憑藉着敏鋭的市場洞察力，迅速調整並推出穩健的發展戰略，加強業務風險管理並集中服務優質客户羣體。在廣告主的數量選擇上保持穩定，實現了最大化減輕外部環境影響的目標。
説到這裏，不難看出，2020年萬咖壹聯的業績波動，實際上也是公司主動優化業務結構的體現，這背後側面反映了公司管理層對於市場良好的風險管控能力。而且即便如此，從公司發展的數年來看，2020年萬咖壹聯的業績依然交出了公司自創立以來排名第二的好成績。
在盈利水平上，2020年萬咖壹聯經淨EBITDA後的淨利潤為1.08億元，持續保持正值。毛利率做到了與上年持平，維持在14.1%的水平。與此同時，其銷售成本也同步減少了27.9%，由2019年的20.58億元減少至14.84億元，這表明萬咖壹聯的運營能力在進一步提升。
目前，萬咖壹聯的廣告分發業務已經呈現多項目發展的狀態，拿視頻分發這一業務來講，是萬咖壹聯順應視頻化趨勢的體現。未來要想獲得更為迅速的發展，就勢必需要更多資金和技術的支持。
參考百度、華為等科技公司，他們在對技術的研發投入上同樣是一筆不小的支出，也成為這些知名企業奠定當下在科技領域重要地位的主要推動力。對技術上的堅持，也體現了萬咖壹聯的長期主義。
也正是基於技術對聯盟分發的優勢加持，萬咖壹聯的流量聚合能力加速凸顯。2020年，萬咖壹聯在手機端與手機廠商緊密合作，探索瀏覽器調取快應用、Deeplink分享等多種形式的快應用流量入口，幫助開發者打造快應用變現的多種可能及場景。以快應用為例，目前在全球超過170億個國家和地區上線，月活用户數超過5億，月使用量超過40億，呈現迅猛增長之勢。
説到這裏，已然不難看出，從2014年成立到現在，萬咖壹聯已經順利在4G時代完成了公司自身的基礎設施建設，通過其獨特的商業模式成為了中國最大的安卓生態流量平台，並且基於DAPG平台和多元化的服務成為了對手機廠商、互聯網企業、商家們非常重要的一個平台服務商身份。
對於萬咖壹聯而言，其在4G時代通過強化技術提升流量匹配效率的方式已經給諸多手機廠商、互聯網企業帶來了非常不錯的成績，享受到了技術的紅利。在未來5G+AIOT的市場大趨勢下，萬咖壹聯也將逐步從純粹的安卓手機生態圈走向更大的市場，而增強技術研發投入無疑加速了萬咖壹聯邁向5G時代。
5G+AIOT時代藴藏的價值潛力，會否撐起萬咖壹聯成長空間？
AIOT時代正加速趕來，已成為市場共識。在這一過程中，伴隨着5G開啓萬物互聯的嶄新紀元,用户、流量、應用場景不斷擴張，市場對於遊戲、視頻等的需求正在逐漸爆發。而手機作為已經相當普及的移動通訊工具，是承載市場這一需求的主要載體。
基於與手機廠商間不可替代的密切關係以及多年來構築的基礎設施，不論是從長短期的角度來看，萬咖壹聯正迎來下一個黃金髮展時期。
近期萬咖壹聯拓展了硬核聯盟以外的渠道流量，與小米手機展開緊密合作，探索遊戲營銷，這或將成為萬咖壹聯具有確定性的短期增長點。
一方面，目前，中國逐漸成為全國最大的遊戲市場。伽馬數據顯示，2020年全年中國遊戲市場收入超過2786.9億元，增速達到20.7%，這一數字預計將於2021年上半年突破1500億元，再現高速增長趨勢。
而硬核聯盟目前在國內一直保持着手遊推廣的龍頭地位，據官方數據，至2019年12月，硬核聯盟旗下應用商店的滲透率已達65.7%，勢必將受益於手遊市場的快速發展。萬咖壹聯作為這一聯盟的官方秘書和運營方，與廠商在遊戲變現方面有着全方位的深度合作，為自身的增長奠定了基礎。
另一方面，站在小米側給予的優勢來看，亦不難理解。小米2020年四季度財報顯示，期內，出貨量為4340萬，同比增長31%，出貨量增速領跑全球TOP5廠商；互聯網服務業務也由2019年第四季度的57億元增加8.4%至2020年第四季度的62億元。有數據顯示，手機遊戲在小米互聯網增值服務中佔據着重要份額。這意味着，小米手機遊戲的未來增長潛力不小。而類似於小米這樣的合作伙伴，基於硬核聯盟，還有更多廠商。
另一方面，萬咖壹聯在4G保持穩健發展的同時，深度參與到服務手機廠商實現移動互聯網增值服務的發展之中，根據某手機廠商業內人士透露，萬咖壹聯正在圍繞手機廠商探取新的流量入口，打造短視頻新產品，無論在4G還是5G視頻已經成為一個發展趨勢和爆發點。而手機廠商擁有天然的流量優勢，看看港股上市公司快手的發展速度，也不難推算出萬咖壹聯這家公司未來的發展規模。根基發展於4G，在5G即將爆發的今天，視頻已經成為大眾娛樂不可或缺的新的流量入口產品，視頻或成為萬咖壹聯迎來價值重估的新的爆發點。
那麼，站在長期發展的角度，萬咖壹聯是否具有確定性？
首先，在邁向AIOT時代的路上，從很多方面來看，萬咖壹聯正在加速增強與現有合作伙伴的合作深度，增強與外界合作的速度。事實上，與小米的合作是兼具長短期增長既定性的。雖説目前與小米的合作是聚焦在遊戲營銷領域，但基於小米AIOT生態的巨大潛力，也將賦予萬咖壹聯長線增長價值。
2020年四季度，小米AIOT設備連接數量的增長呈現明顯的加速趨勢。其AIOT設備連接數增速為38%，超過三季度的35.8%，囊括了手機、電視、音響等多個應用場景。基於此，也就可以讓人相信在未來的萬物互聯時代裏，萬咖壹聯與小米合作後的增長空間本就是巨大的。
同時，除去與手機廠商合作的深度增強以外，萬咖壹聯與零跑汽車已達成意向，開始進軍車聯網。當今的汽車行業正在迎來巨大的變革，智能汽車被視作是“大件智能手機”，成為繼手機、客廳後的“互聯網第三場景”，智能手機公司紛紛在佈局智能汽車業務。就拿華為來講，目前已推動HIcar互聯技術在汽車上應用，華為消費者業務 CEO 餘承東表示全新梅賽德斯 - 奔馳 S 級轎車的車友們將能體驗 HMS for Car 快應用服務。
那麼，在AIoT時代，萬咖壹聯也就可以突破手機邊界，橫跨車載、電視、家居等AIoT設備，更好地整合流量、數據與場景，給開發者/企業/品牌/商家提供更強的精準營銷服務，以及內容、應用與服務的分發能力。而在這個過程中，在強化其移動互聯網領域的多元化服務和技術能力的同時，也將加速整合更多的資源，充分發揮萬咖壹聯作為一個”中間人“的角色。
在當下萬物互聯的趨勢下，未來“軟件承載着超越硬件更大商業價值”已成為業內共識。雖説包括蘋果在內的手機廠商也有自營互聯網業務，但反響卻並不好，主要的原因在於他們更善於打造優秀的硬件和系統，在流量的整合與經營上並不擅長。這也就加深了一眾國產手機廠商與萬咖壹聯的緊密合作，因為像萬咖壹聯的快應用推出的SaaS產品輕舟可以有效解決手機廠商互聯網化的痛點。
而持續優化的DAPG平台也將可以幫助廠商和商家們實現更好的流量轉化匹配，助力一個個手機廠商完成他們生態的閉環，萬咖壹聯也真正展現出PAAS平台的價值，基於5G獲得在營收上的更大突破。
“中間人”價值進一步凸顯，稀缺性標的有望引發價值重估
在未來的萬物互聯時代裏，手機作為一種目前日常最方便使用的通訊工具，依然可能是萬物鏈接器。萬咖壹聯本身是從鏈接器流量聯盟起家，未來滲透到其他更多的智慧屏幕和智慧設備上也就擁有更多的優勢。
但更為重要的是，萬咖壹聯在手機市場裏主要的作用是作為定製標準，規範標準，加速行業合作。在萬物互聯的時代裏，市場依然缺不了這麼一箇中間人。畢竟，在目前的安卓生態裏，很多設備的互通互聯體驗很差。在蘋果生態裏，Macbook到iPhone的“隔空投送”這樣的應用，包括CarPlay等解決方案，是很難適用於安卓生態的。
萬咖壹聯的這種模式將可以解決安卓生態早前系統碎片化、不同廠商採用不同標準生產的智能硬件之間存在的系統差異，也更加有利於安卓生態系統化，反哺國產手機的系統化發展。這恰好也與萬咖壹聯創始人“不斷創造價值驗證價值”的理念相符合。
那麼，在在萬物互聯的時代裏，萬咖壹聯將會成為汽車屏幕聯盟、電商屏幕聯盟、機器人屏幕聯盟等多個智能設備聯盟，通過平台化的服務為廣大用户、廠商、商家帶來更為高效的服務或體驗。
基於此，不難發現，硬核聯盟和快應用聯盟已經形成了中國互聯網獨樹一幟的體系，萬咖壹聯作為背後提供平台服務的企業。在5G逐步普及的過程中，其數據和技術價值也將會被進一步體現出來，以此博得巨大的增長空間。
儘管如此，但投資者似乎還未能徹底理解萬咖壹聯的商業模式，未能對其價值達成共識。導致目前市值僅有14億港元，相較於微盟、有贊等同類平台超400億港元的市值來講，依然具有較大的差距，被嚴重低估。
不過，基於萬咖壹聯的成長確定性以及市場稀缺性，這種擔憂也將會被逐漸消除，並隨着5G+AIOT時代的到來，這種價值股也望迎來估值重塑。
如果僅僅看萬咖壹聯的業績數字，確實有下滑，但是透過2020年的財報不僅看到的是公司穩健的數據和良好的經營情況，還有長期運營發展的能力，在資金充足，業務發展良好，未來佈局明確，市場空間廣闊的情況下，萬咖壹聯將打開新的增長空間。
近期，國內互聯網科技公司的回港潮仍在繼續，伴隨着阿里、百度等知名企業的赴港上市，越來越多的投資人開始在港股尋求投資機會。除了一些互聯網巨頭及知名企業之外，挖掘潛力股做價值投資也將變得越來越重要。
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