B站破發，陳睿：黑天鵝事件！_風聞

前言

（本章節將探討一些基本框架，與B站無關，趕時間可以直接看下一章節。）

我認為，成功的互聯網企業可粗略分為三種：科技的勝利，運營的勝利，文化的勝利。

高度依賴科技驅動的，包括但不限於：字節跳動、阿里雲、科大訊飛、百度等。

這類企業的特徵是：成績為王，追求產品的性價比最高，對媒體的依賴性小，通過科技的手段直接拉動相關領域的生產效率，是社會生產力的突破者。

高度依賴運營驅動的，包括但不限於：美團、滴滴、京東、唯品會等。

這類企業的特徵是：效率為王，追求流程的優化和成本的控制，受民間輿論影響較大，受主流文化媒體影響較小。做的是在石頭裏擠油的生意，是社會生產力的充分釋放者。

額外説一句，在傳統行業中，該類型企業數量佔絕對主導地位。

高度依賴文化驅動的，包括但不限於：B站、知乎、網易、快手等。

這類企業的特徵是：爽感為王，在人性的迴廊裏探究徘徊，追求用户的情感體驗，受媒體、輿論影響巨大，是商業世界中體現藝術性的一面，是社會的穩定劑和潤滑劑。

人們常説的“企業基因”，我也是基於上述三種分類來理解的。每一家企業在創立之初，都會確立下相應的核心競爭力。

當然，個別優秀的企業會同時橫跨多個領域。

比如拼多多，從基因角度來看，我更傾向於將其分類在文化驅動。

無論是“砍一刀”、“你太幸運了！抽中了免單！”，還是“再1%就能拿100塊”、“再買三個就能免費拿一個手機”等誘導性/擦邊球的做法，都是在人性的幽暗處挖掘。

但另一邊，電商屬性又要求拼多多在運營側深耕，進而同時擁有了兩個特質。

（其實都不能免費拿）

字節跳動則是另一種情況。

在出發點上，張一鳴強調“算法沒有價值觀”，將全部的精力集中於“提高分發效率”。

但在結果上，算法將人性剖析得淋漓盡致，進而表現出一種“文化的勝利”。

成立時間越久，穿過週期的次數越多，企業“勝利”的方式就越多維，反映出的市值就越高。

比如A、T，前者典型的運營勝利，後者典型的文化勝利，但隨着時間的推移，二者在科技端的持續發力，眼下也收穫了科技的勝利。

更極端的比如華為，80年代，做包身工的生意，是“苦力”的勝利（運營的上古形態）。

後續開始發力代理，鋪設網點，開啓全球化，同期以驚人的投入佈局自研，達成運營與科技齊飛。

前幾年，隨着中美關係的變遷，居然在民族、輿論層面上也收穫了足夠的光環，達成了文化的勝利。

最近幾年，隨着技術大背景的演進和市場紅利的枯竭，市面上的互聯網企業，都開啓了自己的轉型之路。

比如：運營起家的京東，正大踏步向着科技領域邁進（京東數科）。

文化起家的快手，正大踏步向着運營領域邁進（快手電商）。

科技起家的字節跳動，正大踏步向着文化領域邁進（字節遊戲）。

轉型，升級，組織架構調整，新業務拓展。

這正是最近兩年互聯網行業中的主旋律，也是相關行業文章的重點方向之一。

01 環境

B站是文化勝利的傑出代表。

社會層面如此，資本層面尤甚。

2月25日，B站發佈了2020年Q4及全年財報，總營收120億人民幣，增幅77%，2.02億的月活用户也再一次創下新高，形勢一片大好。

基於“利好出盡，就是利空”的基本邏輯，我從B站的優勢、劣勢以及行業情況三方面着手，得出看空結論，撰文《B站沒有潛力》。

彼時，B站的股價還在其歷史高點之一（140.69美元/股），如今已跌去近30.9%。

我並無意自誇什麼先驗之明。

事實上在那個時間節點，看空絕大多數股票都是會被應驗的。

股價的短期預測是一個高度複雜的多元系統，牽扯因素包含公司業績、突發事件、市場情緒以及經濟數據、宏觀政策、國際關係等N種元素，這已然超出了人類的能力。

但長線來看，企業的核心價值和市場認知的力量將在繁雜的因素中凸顯，成為我們可以依靠的預測之錨。

今日，B站回港正式掛牌上市，首日開盤即告破發，跌幅一度擴大至6.81%。

經歷了一整天的拉扯，最終報收800港元，跌幅控制在了1%。

對此，B站董事長兼首席執行官陳睿回應：“在上週，中概股應該遇到了過去5年來最大的一個跌幅，這個應該算是一個黑天鵝事件。所以，在這種情況下，我們自己覺得能夠順利上市已經算是成功了，因為大的形勢比較差。”

外部環境不好是事實，但能否全部歸結於此，我們可以簡單回顧一下各項時間節點。

3月18日至3月23日，是B站回港上市的新股認購階段。

3月22日之前，打新認購熱情還算高漲，截至當日17點，孖展總額就已有433.54億港元，超購57.51倍。

3月23日，百度回港二次上市，首日盤中一度破發，最終當日收平。

同日，B站截止認購，當日認購情況降至冰點，只上浮不到兩千萬港元，最終超購57.52倍。

還是3月23日，B站確定港股上市發行價格每股808.00港元，較招股價上限低了18.2%，作為比較，快手、京東健康等均頂格採用了上限價，百度也只是低了14.6%。

3月24日，中概股暴跌。

隨後的五個交易日中，百度累計下跌19.28%，最大跌幅達到20.48%，進一步影響了人們對B站的預期。

由於港股IPO的“T+5”機制，B站的開盤還需要再等五個交易日。

但情緒受到影響的投資者們已經按捺不住，上市前，B站暗盤收報755.5港元/股，較發行價大跌6.5%。

然後就是今日了。

總體來看，外部情緒的回落對B站的股價表現確實有很大影響。

但資本市場向來就是這麼回事：短期看情緒，中期看趨勢，長期看價值。

正如黑天鵝與灰犀牛的區別，情緒帶來的影響巨大但可逆，而價值帶來的影響緩慢卻致命。

如何認知，將直接決定你的投資決策，關於B站的此次回落：

若你認為該平台的長期上揚趨勢不變，那麼這就是一次很好的抄底時機；

若你認為B站的泡沫已被徹底刺破，那麼熊不言底，就是這隻票的未來預期。

02 化龍

好股票有兩種。

一種是真龍頭。

比如蘋果、騰訊等，盤子足夠大，利潤足夠高，市場足夠穩定。大背景不出現意外偏離的話，它就會穩步前行。

但因為這種票已經很貴了，指望賺大錢恐怕沒什麼機會。

一種是龍門鯉魚。

比如拼多多、B站、快手。雖然還在虧損中，但大家普遍認為他們很有機會成為真龍頭，隨着認知範圍從“10到100000”的普及，該股股價會呈現出極為迅猛的增長，並滋生泡沫。

但總有那麼一個時間節點，鯉魚需要向市場證明各位的判斷是對的。

到了那個節點，你就必須往過跳，用實打實的盈利數據來證明自己就是那條龍，即所謂“用增長來覆蓋泡沫”。

對B站來説，時間已經快到了。

在進化路徑上，對應我們一開始所講的三種勝利，B站有三種龍可以選擇。

發力算法科技，破解“破圈VS社區氛圍稀釋”的難題，同時算法能力助力廣告業務，提高廣告轉化率，成為YouTube；

發力精細運營，大舉引入電商基因將企業做重，在流量優勢和垂直品類優勢的基礎上，與電商巨頭開啓巷戰，在物流、品質管控、流量分配規則、星級評價體系等諸多細碎處挖掘釋放自身的流量價值；

或繼續發力文化優勢，與優愛騰拼內容自制，與米哈遊拼遊戲自研，在UGC經濟的繁榮基礎上，向up主徵收盈利税（軟廣抽成）；

考慮到當下的互聯網行業已十分成熟，在上述的各個領域中，“地頭蛇”們都已經形成了自身的行業壁壘，而B站除了文化優勢之外，其餘兩項均處於行業及格線之下，蝶變難度實在不小。

更可怕的是，在目前，我們仍尚未看到B站形成穩定的突破方向。

在高層演講和各方文件資料中我們發現，B站並不認為自己需要回答“躍龍門”問題，“視頻將成為互聯網內容的主流”、“最有活力和創造力的內容社區”等表述依然在廣泛使用。

這絕對是有價值的，但我們討論的是，B站過去被吹上天的市值，早已透支了這一故事。

此次回港的招股書中，B站也只是走過場般説了幾句募資將“用於內容，以支持公司健康發展”、“用於技術，包括人工智能和雲技術”等片湯話。

還鬧出了把自己公司名字錯寫成“百度”的烏龍笑談。

輕鬆的氛圍與亟需找尋第二增長曲線的資本訴求，嚴重相悖。

事實上，若不能成功越過龍門，以B站眼下的技術實力和團隊情況，將同樣有三杯毒酒供君暢飲。

停止破圈，保持現狀，放棄成長性；

繼續破圈，用户畫像模糊，成為大號知乎；

以及加速商業化，降格為流量販賣者，犧牲用户體驗以緩解來自資本市場的盈利壓力；

此外，“沒有一代年輕人願意與上一代人混在一起”的魔咒將持續倒計時着。

B站是該魔咒的受益者，眼下正值浪潮之巔。

對品牌方而言，什麼社區氛圍、二次元、創作環境都是虛的。

年輕人，高淨值年輕人，充滿消費潛力的肥沃的消費市場，代表未來的消費市場，這才是實實在在的商業價值，同樣也是資本市場給B站以高估值的現實依據。

但隨着05後乃至10後的粉墨登場，隨着B站的不斷破圈，該平台是否還能保持與年輕人的高綁定？

隨着時間的推移，陳睿口中的“黑天鵝”會撲稜着翅膀飛向別處。

但另一隻名為“灰犀牛”的野獸，卻遠沒有那麼靈活。

它緩慢，但堅決。

它帶着“增速放緩”、“社區氛圍稀釋”、“盈利渴求”、“平台中齡化”等問題步步緊逼。

B站沒做對策。