CXO龍頭：康龍化成2020年報強勁依舊，臨牀研究服務增速最高_風聞

近日，CXO龍頭康龍化成發佈2020年財報：實現營業收入51.34億元，同比增長36.64%；淨利潤11.72億元，同比增長114.25%，交出了一份非常靚麗的業績。

此次康龍化成的財報不僅有着非常多的亮點，還能從中看出公司管理層擴大一體化平台效應的戰略佈局“野心”非常大。

一、整體業績強勁依舊，經營性現金流6年增長7.6倍

康龍化成是一家全球領先的全流程一體化醫藥研發服務平台，業務遍及全球，致力於協助客户加速藥物創新。

**自2016年以來，康龍化成的經營業績一直保持快速增長態勢：**總營收從2016年的16.34億元增長至2020年的51.34億元，五年間增長了3.14倍，年均複合增速高達25.73%；同期，淨利潤從1.77億元增長至11.72億，五年間增長了6.62倍，CAGR更是高達45.95%。

**可見，公司的淨利潤增速遠高於總營收增速，説明其盈利能力非常強。**財報顯示，銷售毛利率從2015年的27.52%提升至2020年的37.47%，同期銷售淨利率從6.55%提升至22.34%。

拆分業績來看，2020年上半年公司不僅沒有受到新冠疫情的衝擊，反而實現逆勢增長。2020Q1、Q2單季分別實現淨利潤1.02億、3.77億，同比增速高達87.16%、252.48%。特別是2020Q4單季以36.88%同比增速實現15.48億元，再創歷史新高。

如此強勁的盈利能力，也讓公司的經營性現金流從2015年的2.17億增長至2020年的16.49億，**六年間增長了7.6倍，賺錢能力不可謂不強。**這都得益於公司臨牀前CRO業務等各項業務多年均保持強勁增長。

二、各項業務保持快速增長，臨牀研究服務增速最高

作為一直專注為客户提供藥物研究、開發與生產及臨牀CRO+CMO全流程一體化服務，康龍化成的業務早已不侷限於小分子服務，近年來已經逐漸加大布局大分子業務，從而實現全流程一體化醫藥研發服務平台。

（1）實驗室服務

**細分產品看，小分子藥物發現研究的“實驗室服務”業務仍是公司的主要收入來源。**2020年實現營收32.63億元，同比增長37.12%，佔總營收比重達到63.56%，並且銷售毛利率提升2.48%至42.74%，貢獻了公司72.5%的利潤比例。

據財報顯示，截至2020年底，公司擁有實驗室化學研究員近4000人，是全球範圍內在規模上和經驗上均處於領先地位的實驗室化學服務隊伍。同時，公司實驗室服務業務員工數量為5685人，相比2019年增加1384人。

同時，在藥物發現階段的實驗室服務方面，截至2020年底，公司為國內醫藥及生物技術公司開展58個研究性新藥（IND）或新藥（NDA）的臨牀試驗申報，其中多國（包括中國、美國和歐洲）同時申報的項目46個。

（2）CMC（小分子CDMO）服務

CMC（小分子CDMO）服務主要是為客户提供藥物開發及生產方面個性化且具成本效益的解決方案，包括工藝開發及生產、材料科學/預製劑、製劑開發及生產和分析開發服務以支持臨牀前及各階段臨牀研究，能夠幫助製藥企業和研發型公司這類客户大幅降低研發成本、加快研發進程。

**“CMC（小分子CDMO）服務”以35.54%的同比增速實現營收12.22億元，銷售毛利率更是提高4.96個百分點至32.73%，同樣亮點十足。**據財報顯示，CMC（小分子CDMO）服務收入增長主要原因為前期積累的眾多藥物發現項目進入藥物開發階段、CMC（小分子CDMO）服務範圍拓展及技術能力提升、產能的不斷擴大，加之國內創新藥市場的發展提供的助力。

另外，為滿足日益增長的CMC（小分子CDMO）服務需求，公司積極擴充CMC（小分子CDMO）服務團隊，截至2020年底，公司CMC（小分子CDMO）服務員工數量為1934人，相比2019年增加390人。同時，在藥物工藝開發及生產服務上，公司實現技術和產量的雙增長，服務涉及藥物分子或中間體739個，其中臨牀前項目487個，臨牀I-II期202個，臨牀III期47個，商業化階段3個。

（3）臨牀研究服務

“臨牀研究服務”和“其他業務”分別實現6.29億、1954.75萬元營收，佔比12.26%、0.38%。其中，“臨牀研究服務”是所有業務中增速最高的，達到37.94%，這主要是由於國內疫情得到控制後，臨牀研究服務在第二季度逐步全面恢復。

同時，繼2019年收購南京希麥迪後，公司還在2020年6月完成對北京聯斯達的併購，打造了臨牀CRO+ SMO一體化服務平台。而且，公司還加大臨牀研究服務方面人才儲備，截至2020年底，公司從事臨牀研究服務的員工有2208人，相比2019年增加1652人。

**另外，公司2020年前五大客户實現銷售9.64億元，佔營業收入的18.77%，保持逐年降低態勢。**財報顯示，2017年、2018年、2019年公司前五大客户佔比分別為32.33%、24.69%、21.14%，逐年降低。這就意味着公司的客户越來越分散，集中度逐漸降低，早已不依賴於大客户，説明業績穩定性強、風險較小。

**同時，這也有賴於公司的全流程、一體化研發服務平台模式，客户黏性非常強。**據財報顯示，公司的新藥研發服務平台為包括全球前20大製藥企業在內的超過1500家客户提供服務，2020年新增客户721家，超過 90%的收入來自公司龐大、多樣化及忠誠的重複客户。

三、研發實力不斷增強，海內外外延併購高效推進

為保證公司業務持續增長的需求，公司不斷擴充人才隊伍。截至2020年12月31日員工總人數超過11000人，其中研發、生產技術和臨牀服務人員超過9800人，佔公司總人數89%。截至2020年底，研發、生產技術和臨牀服務人員相比2019年增加3426人（包含公司收購的全資子公司Absorption Systems和控股子公司聯斯達的員工人數）。

**報告期內，公司研發費用為1.05億元，較2019年增加67.56%。**主要由於公司致力提高研發能力和專業技術水平，持續加大研發投入，在化學合成和生產技術方面重點加強高通量化學反應篩選平台、流體化學技術和生物酶催化技術的應用。

**另外，為了滿足日益增長的業務需求，公司去年也在繼續加大基礎設施建設，擴大產能。**報告期內，公司於北京地區增加22500平方米實驗室服務設施，實驗室服務能力得到有效擴充。此外，報告期末基本完成天津工廠三期（40000平米）工程建設工作，將在2021年第一季度投入使用，三期工程投入使用後將提高公司CMC（小分子CDMO）服務的工藝開發能力。

**同時，公司也在繼續培育大分子藥物發現研究服務能力，加快建設大分子藥物CDMO平台。**據財報顯示，寧波杭州灣第二園區一期項目（近70000平方米），預計在2022年下半年開始承接大分子GMP生產服務項目。

按細分市場看，公司有八成收入來自海外市場，2020年實現營收44.33億元，收入比例高達86.36%；國內市場實現營收7億元，雖然佔比僅有13.64%，**但增速卻高達46.42%，**這主要由於近年來國內創新藥行業發展迅速和公司戰略佈局所致。

除了補充和擴大國內臨牀服務能力以外，公司也在積極推動海外業務的佈局，加強現有英國和美國分部的服務能力，並且完成了多項海外收購。

報告期內，公司完成了北京聯斯達的控股，同時相繼收購背景松喬醫藥科技和法薈（北京）醫療科技，進一步加強臨牀研究現場服務、受試者招募服務和醫療器械合規及臨牀研究領域的服務能力。

海外收購方面，2020年11月，公司以自有資金不超過1.38億美元完成對美國Absorption Systems LLC及其子公司100%股權的收購，一方面加強和鞏固了公司在大分子/小分子藥物等一體化服務平台的領先地位，並通過這一收購開展美國實驗室服務；另一方面，公司也藉助此次收購着手佈局細胞和基因療法服務大平台。

**在一系列的外延併購動作後，公司的商譽首次超過了10億大關，達到11.66億。**不過，截至2020年底，公司商譽佔淨資產比重為13.05%，不僅佔比低，而且高達29.42億的貨幣資金和僅有24.98%的資產負債率，意味着公司有充足的現金流對沖債務風險和商譽減值，問題並不大。

四、尾聲

從投資角度看，相對於藥明康德、昆泰醫藥、泰格醫藥等1200多億以上的高市值，以及美迪西、成都先導、昭衍新藥、藥明康德、藥石科技等超過百倍市盈率估值的同行公司來説，市值1100多億、估值96倍的康龍化成仍有一定的提升空間。

總體來説，康龍化成多年一直保持着強勁的業績增長態勢。而且，隨着海外佈局頻頻和國內仿製藥向創新藥加速發展，公司未來仍有長期投資價值。