力保10%業績增速，茅台已經冷靜下來_風聞

文/肖筱

全場屏住呼吸，翹首以待。終於，A股王貴州茅台2020年成績單走到台前。

3月30日晚，貴州茅台對外公佈的2020年年度報告顯示，2020年貴州茅台實現營業收入949.15億元(人民幣，下同)，同比增長11.10%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤466.97億元，同比增長13.33%。

懂酒諦智庫委員，北京豐圓投資管理有限公司總經理基金經理崔相鵬認為：“2020年茅台的股價大幅度上漲，在疫情的情況下，酒類上市公司成為基金的避風港，而茅台正是這個避風港的最安全泊位。2020茅台的年報，我們看到茅台公司的每股淨收益已經從每年30%的收益，下降到10%左右，茅台的增長已經從提價轉向到增加產量。未來茅台更加平穩，茅台股票波動會更加債權化。”

市場注意到，正式版本較此前預報中10%的業績增速稍有超出，但和過去三年的業績增速相比，卻還是放緩不少。同時，茅台在2021年的業績預告中依然維持10%的增速目標。或許，10%將成為常態。

從數據對比來看，雖然茅台去年產量有所增加，但銷量卻有所下降。而這和上述業績增速放緩的情況殊途同歸。當茅台近年來逐漸削減經銷商數量，增加直營已經成為茅台的必然選擇。在外界看來，茅台加速直營化正是為了進一步控制渠道，維護價格。當然，這也是確保未來茅台的市場價格持續看漲的重要手段。

業績增速下滑

根據財報顯示，2020年，貴州茅台營業收入949.15億元，同比增長11.10%；淨利潤466.97億元，同比增長13.33%。其中，茅台酒營業收入848.30億元，同比增加11.91%；其他系列酒營業收入99.91億元，同比增加4.70%。

事實上，作為龍頭老大的貴州茅台，業績表現依然亮眼但增速逐步放緩，本在意料之中。2019年度，茅台集團營收為1003.1億元，同比增長15.3%；利潤總額630.15億元，同比增長16.7%。2018年茅台的營收和淨利潤更是分別增長26.49%和30%。

在去年伊始，茅台就為自己設定了一個保守的業績目標，這也為2020年的財報埋下伏筆。據懂酒諦瞭解，早在去年年初，貴州茅台就放低了2020年度計劃營收的目標，並設定營業總收入為同比增長10%。

縱向看，茅台確實和之前兩年的業績增速難以攀比，但橫向來看，受疫情影響，儘管去年很多行業均出現不同程度的衝擊，但“喝酒”似乎並未受到牽連，一干白酒企業們的銷售在2020年下半年裏持續猛追。

逆勢發展自然引發股市的追捧。不只相關股票連創新高，抱團重倉的公募基金也大為受益。同在3月30日，隨着眾多銀行發佈年報，關聯基金的表現也得以曝光。據悉，目前至少有11家基金公司在過去一年淨利潤超10億元，其中易方達同比激增59.27%至27.49億元，匯添富則同比升106%至25.66億元。

然而，沒有隻升不跌的行情。懂酒諦發現，進入牛年以來，以白酒為代表的“核心資產”開始被資金拋棄，股價持續暴跌。其中，貴州茅台自高點下跌19%，市值蒸發6300多億元；五糧液跌去21.6%，市值蒸發近3000億元；瀘州老窖跌幅達28%，市值蒸發超1350億元。短短几個交易日，整個白酒板塊市值蒸發1萬億以上。

市場的恐慌情緒不僅來自業績增速的放緩，還有貴州茅台作為上市公司對外的持續“輸血”情況。

茅台在去年召開的董事會審議通過了兩項大額捐贈議案，即分別是向仁懷市政府捐資 2.6億元專項建設茅台鎮騎龍1萬噸生活污水處理廠，以及向習水縣人民政府捐資不超過5.46億元專項建設習水縣習新大道建設工程。上述這兩項捐贈行動合計8.06億元，佔到前三季度淨利潤的2.25%。

貴州茅台公告中稱，習水縣習新大道建設完成後，公司醬香系列酒生產基地可直通高速，大大降低物流運輸成本，打破生產物流運輸瓶頸，全面提升通行能力和物流運輸能力。

此外，茅台第三大股東貴州省國有資本運營有限責任公司，在三季度減持了1675.2585萬股，持股比例從4%降低至2.67%。如果根據貴州茅台第三季度收盤價均值1681.71元/股計算，約減持套現281.72億元。而貴州省國有資本運營有限責任公司的最終受益人為貴州省財政廳。

雖然貴州茅台業績放緩，但從機構發佈的研報來看，後者依然對這家白酒龍頭持續看好，多家給出了“買入”、“強推”評級。

對於2021年經營目標，貴州茅台維持保守的態度，其在發佈2020年的財報裏表示，2021年上市公司營業總收入需較上年度增長10.5%左右。

酒業專家蔡學飛認為，最近幾年，由於飛天茅台的高位持續運營，市場出現了大量的炒作中間商，導致茅台市場供需矛盾尖鋭，輿論風險不斷增加，因此茅台降低業績增速，並且工作重心轉移到穩價，以及品牌健康形象層面，應該説對於茅台企業的長期發展，以及品牌的正面形象具有積極的價值。

價格或將繼續上漲

業績增速維持在10%，在茅台看來是認清了現實。

2020年1月2日，在茅台集團召開的2020年工作會暨“基礎建設年”啓動大會上，時任茅台集團董事長李保芳就表示，作為一家“千億級”企業，寄望於長期保持30%左右的增速，既不理性、不現實，也是不負責任。茅台需要的是常態化、可持續、更健康的發展，而不是大起大落。

近年來，茅台在銷售體系有一個很明顯的變化，即削減經銷商，加大直營。根據貴州茅台2020年年報顯示，經銷商2150家，新增的15家主要為系列酒經銷商，而報告期內減少347家經銷商，其中系列酒經銷商301家，即2020年，茅台酒經銷商減少46家，經銷商隊伍的變動遠低於2019年。

直銷渠道方面，從2019年中華潤萬家、大潤發、物美三家綜合性商超開啓茅台酒搶購活動，到2020年更多區域性商超、綜合電商、垂直電商等渠道的加入，茅台的直銷渠道從2019年的8家拓展到2020年四季度的68家。

在酒業專家肖竹青看來，10.5%的增速代表茅台新的一年供不應求的局面還會延續，茅台的價格還會進一步上漲。

回顧整個2020年，茅台飛天沒有提價，系列酒的主流大單品也沒有提價。直到2021年，茅台系列酒、生肖茅台酒、精品茅台酒才相繼提價。

進入2020年4月以後，隨着國內疫情得到持續緩解，國內各項企業紛紛開啓復工復產，隨着經濟形勢不斷回暖，茅台酒價首當其衝開啓漲價模式。國內茅台電商合作平台以及合作商超不斷開始投放1499茅台，茅台抄底時機已經錯過，之前駐足觀望的黃牛們及中間酒商紛紛開始囤貨，茅台很快恢復了往日的熱鬧景象。

其中，2020年，原件飛天茅台酒一批價的低點為3月18日的1970元，之後開始逐步反彈，直到中秋節前，隨着用酒高峯期的到來，原件飛天茅台酒一批價到了2870元，四季度徘徊在2800元上下至今，沒有價格下行的意思。

而能夠支撐茅台價格上漲的背後原因更多和茅台最為人熟知的“稀缺”基因有關。外界認為，茅台酒年產量有限，無法滿足市場長期需求量，茅台酒現在和未來都是一個稀缺資源。

懂酒諦智庫委員點評

崔相鵬

懂酒諦智庫投資委員

北京豐圓投資管理有限公司 總經理 基金經理

昨日大家起首以盼的A股王茅台的年報在昨天晚上已經公告，裏面有幾個亮點我們可以好好的品味一下：

1、公司的每股收益是37.17元。每10股的分紅是192.93元。假設我們按照2020年茅台股票的收盤價格1998元/股買入並且持有一年，我們的收益是37.17/1998=1.86%，我們分紅是19.3/1998=0.97%，也就是我們持有股票一年的收益1.86%，拿到手的收益是0.97%，這個收益基本是和一年的固定存款利息1.5%相當，如果我們現階段的買入並且持有茅台的股票，收益率已經並不吸引投資者了。

2、茅台酒為什麼這麼貴，我們來看看茅台酒的成本分析

我們按照茅台53度飛天的出廠價格980元初略的計算，茅台53度飛天的生產成本是980*（1-93.99%）=58.9元，也就是説，我們市場價格炒作到3000元的茅台，生產的成本是58.9元，其他的都是利潤和税收。

3、2020年貴州茅台的營業收入增長11.1%，股東淨利潤增加13.33%，貴州茅台的盈利在過去幾年保證長期的穩定高增長的情況下，今年開始放慢，在全國的投資者質疑喝酒是否可以興國大背景下，我們看到茅台的增長更加的趨於合理。茅台已經從單品的暴利盈利模式慢慢轉向通過增加產量和銷售量來增加公司的營業收益的增長上來。

茅台已經是中國人的酒文化代表，茅台股更是投資人的內心神蹟，未來我們不僅希望喝到好的茅台酒，更加希望我們的股票股票走勢平穩。

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鈕文新

懂酒諦智庫顧問委員

《中國經濟週刊》首席評論員

飛天茅台酒價飛不上天，股價也飛不上天！但它到底該值多少錢？酒價消費者決定，股價投資者決定，不喝酒也不炒股的人靠邊站，沒有發言權。

但換個角度想，總該有個一般規律吧？應該！漲多了會跌、跌多了會漲就是一般規律；成長性越高估值越高，成長性越低估值越低，這也屬於一般規律。股價如此，酒價也如此。

不錯，看茅台股票，業績增長率已經大不如前，這恐怕也是被預期3000元/股卻掉頭俯衝的根本原因。當然，炒茅台過程中的一些怪論恐怕也是下跌誘因。市場上有大佬忽悠，茅台酒多少錢一瓶，股票就該多少錢一股——這恐怕是有人給茅台股價定3000的依據。

其實，茅台股價到底該值多少錢，機械而僵硬地計算出來應當不難，但如果把茅台酒收藏價值以及所創造的需求加進去，那就沒譜了。一位腐敗官員被抓之前剛剛喝了一瓶15年的茅台，不過這樣的貪官抓多了，茅台的收藏價值也會大幅縮水。

這會影響股價嗎？不知道，讓未來的股價自己去説話吧。

茅台利潤是否還有增長空間？要是不偷工減料去提高產能或降低成本，那空間應當不會很大，而未來的指望，是把跑冒滴漏的利潤收集起來。

其實，説不清有多少人或企業躺在茅台身上賺錢，經銷商的利潤就是一大塊，可茅台真能把它們的利潤都收歸己有？也許有這個可能，但那也是頂天之利了。所以，未來茅台股更多應當走向藍籌股，市盈率不高，投資者買它是為了穩定的分紅。其實這樣挺好，對企業對市場對投資者，都好。

茅台股價應當是A股市場特有的現象級事件。它的好處，是衍生出大量“某茅”，而這些茅和茅台是否有本質區別？我希望中國多些“科技茅”，這恐怕才是時代的訴求。