【阿里、網易、京東、百度為什麼不到A股上市？】_風聞

大家好，這裏是蹲坑、吃飯、摸魚都很有趣，帶你漲知識的財經小鋤頭。

這些天，百度、嗶哩嗶哩、微博、攜程都吹響了香港二次上市的號角，在它們之前還有阿里、京東、網易、新東方，這些巨頭紛紛從美國遷徙到香港，熱鬧之餘，也讓很多人一臉蒙圈。

（圖1）

實際上，這些原本在美國上市的股票被統稱為“中概股”，所謂二次上市，是指除了在美國上市之外，在另一個交易所再上市一次，兩個地方都可以進行股票交易，增加融資通道，也防止意外發生。

（圖2）

可能不少人會有疑問：這些股票當初為什麼要去美國上市？二次上市為什麼選擇香港而不是咱們大A的科創板？相比於港股，科創板還有什麼特別的優勢嗎？

我們一個一個説。

【一】

先來看看，這些公司為什麼要去美股上市。

一個公司為什麼要上市，原因説來説去，無非就是四個：募集資金、股東套現、規範公司治理、給公司定價。

咱們新中國第一部《證券法》是1998年才頒佈的，很長一段內都極不成熟，而且為了保護中小投資者和維護金融穩定，不僅上市門檻超高，對盈利、現金流、營收等都有嚴格限制，而且還要求公司必須具有可持續盈利能力。

（圖3）

大家都知道，互聯網公司在成立初期那都是燒錢大王，往往等不到盈利就匆匆上市了，還不保證商業模式能持續穩定，所以在零幾年，這些公司想在A股上市基本不可能。

與A股相反，美國的納斯達克號稱是互聯網公司的搖籃，中國的互聯網公司在美股能找到一一對應的母版，比如百度對標谷歌，阿里對標ebay，新浪和搜狐對比雅虎，京東對標亞馬遜，有了參照，就能迅速獲得美股投資者的認可，股價高，融資也非常迅速。

所以，很多中國互聯網公司，從成立開始就是奔着境外上市去的，主要目的地就是美國。

再加上，這些互聯網公司是1999年前後成立的，恰好碰上世界互聯網寒冬，而國內的人都不懂互聯網，也不願意投錢去聽它們講故事，所以它們只能去國外找創業資金。

比如阿里巴巴，馬雲在國內求爹爹告奶奶拿不到一分錢，最後偶然結識了大佬孫正義，拿到了2000萬美元救命錢。騰訊也是一樣，馬化騰幾次想賣掉QQ，第一次就是李澤楷和IDG給了他220萬美元續命。

大股東都是外國人，當然更希望它們境外上市，方便大家套現。

而且，去美國上市還涉及到一些法律條文。第一，我國在很長一段時間內禁止或限制境外投資者投資電信、媒體、教育、科技等行業；第二，美股、港股也不接受在中國內地註冊的公司；第三，中國公司要去美國上市需要中國證監會審批同意，而現實中通過率約等於零。

為了繞開這些限制，新浪想到了一個辦法，在2000年開創了一種叫做“VIE架構”的全新模式——首先在海外成立一家空殼公司，然後將國內新浪所有債務和權益都轉給國外的這家空殼公司，最後拿着空殼公司去境外“曲線上市”。

（圖4）

這就相當於，把一個瓶子裏的酒，裝到另一個空瓶子裏，巧妙地把公司帶出國境。

就這樣，新浪成功趟出了一條路，阿里、騰訊、百度、攜程、搜狐、網易、騰訊等公司紛紛效仿，在香港或美國紮下了根。

【二】

現在咱們知道了互聯網公司當初為什麼選擇去美國上市。

那麼問題來了，2019年，A股推出了科創板，在制度上和估值上都很有吸引力，這些公司二次上市時，為什麼仍然選擇香港，而不是科創板呢？港股的吸引力到底在哪裏？

我認為，原因主要有三個：

第一，去香港上市的遷移成本更小。

前面説了，這些公司去美國上市採用了VIE架構，股份都已經轉移到了境外，要想轉回到A股那是相當麻煩，就拿360來説，為了重新在A股上市，它硬是花了三年時間才拆除掉VIE架構，理清股權關係。

（圖5）

但去港股就沒這麼多麻煩，因為港股制度和美股相近，股份也可以互相轉換，而且依靠港股通也能得到大陸的支持，是一個不錯的中間選項。

第二個原因，港股更容易被國際投資人接受。

前面我們就説了，互聯網公司有很多外資股東，如果互聯網公司回到A股，那麼他們面臨的最大問題就是套現困難。

我們都知道，人民幣是一種非自由匯兑貨幣，它還有匯率波動的風險。相比來看，港幣隨時可以與美元自由兑換，而且匯率恆定在7.75～7.8之間，既能保證讓外資股東隨時退出，也方便日後引入國際資本進行海外擴張。

第三個原因，股票波動較小。

香港是四大國際金融中心之一，港股的投資氛圍與美股更接近，投資者也高度重合，美股和港股同步上市，並不會讓股價產生太大的波動。

【三】

那麼，中概股未來還回考慮A股嗎？相比於港股，科創板還有什麼特別的優勢嗎？

其實我認為，與港股爭奪科技公司，科創板至少還有三大優勢。

第一，自己人對“自己家”的公司更瞭解。

港股的投資者來自世界各地，對內地公司的瞭解較少，唯一能依賴的就是過去“真金白銀”的業績，拿着後視鏡看公司，既無法準確理解公司價值，也讓很多公司疲於應付海外投資者，束手束腳。

但對於A股投資者而言，這些問題並不存在，實地調研、親身體驗、價值理解等，雙方都更有“默契”。

（圖6）

第二，科創板能給出的估值比港股更高。

畢竟，港股投資者來自世界各地，對公司具體經營不瞭解，所以更加厭惡風險，這就造成了一個十分嚴重的現象——它似乎更短視。

比如，上市公司一旦提出要開拓新業務，投資者的第一反應就是要開始1年~2年為淨開支，沒有盈利，新業務前景不明，是不是賣點股票，避避風險？

而在內地，公司拓展新業務，特別是“新經濟”業務，公司的估值就從傳統行業估值切換到“新經濟”估值，股價一言不合就起飛。

目前，科創板的平均市盈率在80倍左右，在已經上市的238只股票中，市盈率超過50倍的就有114只。

（圖7）

什麼意思呢？舉個例子，同樣一個科技公司，它在港股只值100億，但是在科創板就可能值300億。

（圖8）

第三，在科創板上市成本也更低，後續維護方便。

香港與內地的法律和制度有很大區別，港股上市需要另外僱保薦人、法律顧問、審計機構，業績發佈會或股東大會經常要遠赴香港召開，而且僅僅是上市的費用就要佔募資額的5~30%，小公司甚至達到50%，這些都是一筆不小的花銷。

而且，港股市場上做空勢力猖獗，上市公司對做空勢力的反擊能力很有限，比如恒大地產、瑞聲科技、波司登、科通芯城就因為惡意做空，股價慘遭大跌，中概股到港股之後肯定也會面臨類似問題，相比來看科創板就沒有這些煩惱了。

（圖9）

【四】

如果把時間線拉得更遠，我們今天看到的熱鬧，其實早已經在歷史中反覆上演。

1998年之前，混亂的資本市場讓中國內地的優質公司都不願意上市，做電視機業務的四川長虹接連虧損卻能成為股王，像三桶油、四大行、三大電信運營商，都紛紛跑去港股，接着在2003年之後科技公司又爭先恐後往美股跑。

可見，人往高處走，優質公司也在往更成熟的金融市場走，在不久的將來，中國很有可能成為世界第一大經濟體，隨着內地金融市場的開放和制度完善，優質上市公司首選A股上市，是一個必然的事。

當然，港股也好，科創板也罷，那都是中國的資本市場。

港交所的高官也曾經多次強調，其戰略定位是：幫助中國上市公司走向世界，幫助國際客户進入中國，是中國與國際資本市場聯結的樞紐。

歸根結底，港股與科創板是一個互補的關係，最終的目的都是進一步放大企業優勢，更好地服務於實體經濟。

                                                                               （圖9）