陳根：從虧損大到盈利難，微醫如何衝出重圍？_風聞

文/陳根

4月1日，互聯網醫療公司微醫向港交所遞交上市申請，作為備受關注的互聯網醫療企業，微醫在兩度延遲IPO後，終於塵埃落定。

**由掛號網轉身而來的微醫，經過十年發展已成為具有醫療、醫藥、醫險、醫檢等多個業務的綜合醫療服務機構。**根據Frost & Sullivan數據，截至2020年12月31日的互聯網醫院數量和2019年的數字醫療問診量，微醫都是中國最大的數字醫療服務平台。

微醫連接了國內超過7800家醫院，其中包括95%以上的三甲醫院，在微醫平台上註冊的醫生超過27萬名。微醫已經建立了27家互聯網醫院，其中17家互聯網醫院能夠支持醫保結算。

**然而，**過去幾年，微醫一直難以走出虧損困境。2018-2020年，微醫營收分別為2.55億元、5.06億元、18.32億元，淨虧損也達到了4.15億元、7.57億元、8.69億元，三年累計虧損超20億元。

儘管微醫受益於疫情影響，營收激增，在財報表現可觀的情況下順勢提交了招股書，並且身處於前景廣闊的數字化大健康市場，在醫療服務賽道在當前市場上具有稀缺性，但是**，**在國內用户尚未形成為互聯網醫療服務買單習慣以及連年虧損的背景下，未來微醫如何繼續贏得資本市場的認可？

不同於京東健康等借力借勢的互聯網醫療平台，以企業為主導的微醫已經拓荒十餘載，在奔赴港交所之際，又能否再創新商業故事？

平台型超級獨角獸

微醫起步於掛號網，由廖傑遠及其團隊於2010年創辦，初衷旨在通過互聯網在線解決就醫掛號的市場需求。以此為起點，掛號網拿到了騰訊、啓明創投等一線機構的投資。從業務看，早期的掛號網一直以協助公立醫院掛號，利用互聯網技術公平有效地分發公共資源為主要商業模式。

從華山醫院第一批5%的號源開始，掛號網通過設計前置服務器的模式打通內外網，醫院內網數據在幾毫秒內和外網完成數據交互，但又不與外網直連，避免直連產生的安全風險和壓力。從華山醫院開始，掛號網每拿下一家大型三甲醫院都要為其配置一台甚至兩台前置服務器，到2011年底微醫和267家醫院合作，此後，逐步在27個省市2400多家醫院部署了1700多套前置服務器。

微醫憑藉着巨大的掛號入口開始呈現出網絡協同效應，從單純的掛號、就醫流程優化向全鏈條延伸。經過初期四年的沉澱，於2014年開始嘗試打造一體化的服務鏈條，從團隊醫療到互聯網醫院然後升級到ACO/HMO的模式，構建了互聯網醫院、全科診所、藥診店、健康商城、微醫雲以及商業保險等業務線，形成“雲、醫、藥、險”完整的業務體系。

2015年，掛號網宣佈更名為“微醫集團”，並披露公司完成了3.94億美元融資。融資後，掛號網計劃投資3億美元建設全國互聯網分級診療平台，為1億1000萬微醫集團用户提供線上線下閉鏈的醫療及健康服務保障。

這一年，微醫也創建了中國首家互聯網醫院——烏鎮互聯網醫院**，以“互聯網+醫療健康”創新模式開啓了中國數字健康產業新時代**。以烏鎮互聯網醫院為起點，微醫互聯網醫院開始在不同的省市落地，並推動基層醫療機構的互聯網醫聯體。

從2016年起，陸續建立了包括胰腺癌遠程會診中心、肝移植諮詢中心在內的10專病遠程會診中心。經過近3年的實踐，微醫在互聯網+醫聯體方面形成了系統、流量、運營三項能力，建成了包含遠程診療、遠程會診、遠程轉診、遠程培訓、雲病歷、雲檢查檢驗和支付結算、雲藥房等八大系統平台。

**在烏鎮互聯網醫院的基礎上，微醫構建了包含藥診店、處方共享在內的“微醫藥”板塊，**規模化連接醫院信息系統、零售藥店藥品流通配送系統和醫保結算系統，實現醫療、醫保、醫藥多方的醫療信息共享應用。

可以説，自微醫成立以來，微醫由最初的預約掛號和導醫業務，陸續開拓了互聯網醫院、全科診所、健康商城、商業保險和微醫雲等業務線，形成了自成閉環的體系。在胡潤研究院第三次公佈的大中華區獨角獸企業的排名——《2018第二季度胡潤大中華區獨角獸指數》中，**國際領先的醫療健康科技平台微醫以較上一週期****50%**的估值增長再次上榜，成為醫療健康領域增長最快的獨角獸。

2020年的疫情，催動了整個互聯網醫療行業的快速發展，促使用户和醫療系統更加註重數字化。疫情期間，微醫開始向線下深度滲透，與地方政府合作。比如，微醫與山東醫保部門合作成立全國首個省級互聯網醫保大健康平台——山東醫保大健康平台，開出全國首張平台型互聯網醫院醫保電子結算單。

以互聯網醫院為抓手，微醫實現了藥品生產企業、中間流通商、醫療機構、零售藥店以及醫保機構之間數據的互聯互通，為用户提供網上問診、慢病續方、醫保結算、送藥上門等一體化、專業化服務，在2020年收入同比增長262%。

未來盈利仍面挑戰

4月1日，微醫正式向港交所遞交上市申請，正面回應了微醫申請IPO的業界關注。根據招股書，微醫擬募資用於業務擴展，包括在中國更多城市推出更多專注於數字慢病管理的互聯網醫院，以發展數字慢病管理服務；將流動醫院的服務範圍擴展至中國更多個縣；加強在醫藥產品及醫療設備方面的供應鏈能力等。

**同時，招股書完整披露了微醫業務情況。**招股書顯示，微醫定位於數字醫療領域，在創新技術和服務模式的驅動下，實現線上線下醫療資源的深度整合，微醫的主要業務則包括醫療服務及健康維護服務等。

其中，醫療服務主要涵蓋線上預約、線下首診、病歷獲取、線上複診、電子處方、配藥服務以及通過公共醫療保險及商業健康保險結算醫療費用。用户可通過其互聯網醫院、互聯網醫院服務中心、以及連接到微醫平台的醫院獲取其醫療服務。

健康維護服務主要有數字慢病管理服務，即為患有特定慢病的會員提供區域範圍內的數字諮詢、治療和管理服務；健康管理服務，包括為企業客户及終端用户提供的綜合健康管理服務，以及流動醫療服務。

**營收方面，微醫控股2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年複合年增長率168%。**其收入主要來源於醫療服務和健康維護服務兩類主營業務，其中2020年醫療服務收入7.06億元，佔比38.6%，健康維護服務收入11.25億元，佔比61.4%。

**同一時期，淨虧損率分別為-163%，-150%和-47%。雖然淨虧損率逐年大幅收窄，但****不可否認，**微醫至今仍未盈利。

一方面，目前互聯網醫療企業都在線上問診、互聯網醫院、電商、保險等領域佈局，業務模式較為類似。相較之下，微醫在核心資源上優勢並不突出。

平安好醫生積累了大量用户，註冊用户超過3億，疫情中平台累計訪問人次達11.1億，處於行業領先地位；丁香園則聚集了200萬醫生用户，具有醫生資源優勢。微醫宣稱連接了7800家醫院、31萬醫生和2.1億註冊用户，但其在醫生端的優勢比不上丁香園，用户數不及平安好醫生，醫藥電商也無法與阿里健康和京東健康相比，落地泰安和天津的業務複製到全國更是在經歷緩慢的過程。

另一方面，由上已知，微醫的健康維護服務，佔據其2020年營收的61.4%，未來也將是公司規劃中的主打業務。但一個不可否認的事實是，儘管微醫身處於前景廣闊的數字化大健康市場，並且醫療服務賽道在當前市場上具有稀缺性，**但在國內，用户尚未形成為互聯網醫療服務買單習慣，**藥物仍然是大部分人主要的花費點。

業務閉環做得再完善，落到最後還是要看盈利能力。但是，用户願不願意為之付費，代表的也是該業務產生的價值。

並且，在整個互聯網醫療行業，還存在一個斷層，那就是有強醫療需求的人以中老年人為主，這些人對互聯網醫療的接受度低，而年輕人對醫療的需求又是低頻的。此外，目前互聯網醫療的供給仍然不足，很多的複診並沒有轉到線上，以至於在平台上，用户並不能隨時找到複診醫生，這就使得一些體驗並不是很流暢。

這樣的互聯網醫療服務閉環，仍然給人一種虛無之感。顯然，微醫的互聯網醫療閉環在最終落地實現上仍然面臨不少挑戰。

微醫，創造醫療服務新業態

事實上，當前，互聯網醫療仍未出現一個經市場驗證的商業模式，頭部企業也依然處在可持續性盈利困境中，但各平台依然努力對分支主線和醫療資源進行整合，並逐漸形成自己的風格與壁壘。

其中，早在2014年10月份，阿里健康就借殼中信21世紀在港股上市。阿里健康背靠阿里，能以較低的獲客成本得到淘寶、天貓、釘釘等阿里系產品的用户流量，還能夠交叉銷售導流到消費醫療，相較於其他電商經營經驗和資源較為缺乏的競爭對手有着不可比擬的優勢。

醫藥電商是阿里健康目前最主要的收入來源，2020財年貢獻收入人民幣93億元，佔阿里健康總收入97%，其中醫藥自營和醫藥電商平台業務分別貢獻人民幣81億元和人民幣12億元，分別佔總收入的85%和12%。

作為行業龍頭，阿里健康已經通過B2C（自營和平台）+O2O實現全渠道覆蓋。除此以外，公司不止步幹醫藥電商，積極開拓線下醫療資源，與互聯網醫療聯動。財報顯示，阿里健康2020年上半年實現扭虧為盈，經調整後淨利潤為4.36億。

**阿里健康以後，****到了2020年12月，京東健康也啓動了IPO之旅，上市首日的漲幅高達55.85%。**京東健康致力於“醫藥聯動”閉環體系的建立，從醫到藥，前者向後者提供優質流量，後者為前者創造更多需求。

具體來説，零售藥房引流在線醫療服務，零售藥房的買家作為潛在高質量的醫療健康服務用户，公司將用户引流至包括在線問診和處方續簽等由藥品衍生出的相關專業醫療健康服務。按照京東健康在招股書中披露的數據，醫藥和健康產品收入佔比為87.02%，京東健康同期經調整後淨利潤則為3.70億。

與背靠互聯網平台的阿里健康和京東健康不同，2018年5月，互聯網醫療另一大獨角獸平安好醫生也頂着“互聯網醫療第一股”的桂冠，在港交所正式掛牌。平安好醫生成立於2014年，於2015年4月推出移動平台經營在線醫療健康服務。這是中國領先的一站式醫療健康生態平台，致力於讓每個家庭擁有一個家庭醫生，讓每人擁有一份電子健康檔案，讓每人擁有一個健康管理計劃。

相較於互聯網醫療的競爭對手，平安好醫生最大的優勢則是享受平安集團擁有的客户基礎，這使其比其他在線醫療企業擁有更高的起點。由於保險和線上問診業務的客户比較契合，平安集團對於平安好醫生的支持主要體現在導流優質客户資源方面，且在公司上市以來都較為穩定。

即便是業務比較多元化的平安好醫生，健康商城板塊也佔到了整體營收的57%。平安好醫生2020上半年經調整淨虧損為2.08億元，全年經調整後淨虧損5.19億元。

顯然，有別於微醫“看不透、變現難”的商業模式，阿里健康、京東健康和平安好醫生選了一條好走的路，特別是在國家逐漸放開網售處方藥政策下，可以説是資本市場極易理解的商業元素。畢竟醫藥電商有着典型的電商屬性，即遵守“量大價低”的基本商業規則，對流量有着高度的依賴性。

**而作為第一家衝刺IPO的數字醫療獨角獸，微醫還是堅持走在醫療服務的互聯網化這條大道上。**和三巨頭聚焦健康消費、OTC零售的電商賽道不同，微醫的主賽道是提供醫療和健康服務、處方藥等嚴肅醫療的數字醫療服務，有着截然不同的營收結構，甚至是一種資本市場尚不熟悉的中國醫療創新的邏輯。

**作為有別於****京東健康代表的醫藥電商，**微醫無疑是個新業態的開始。憑藉數字醫療服務、健康維護服務等多業務佈局，微醫已經邁出了堅實的步伐。其如何為後續業務持續增長帶來強大動力，也將是一場關乎醫療服務的潛力和價值能否被正視的市場博弈。

可以説，微醫赴港上市並非只是微醫自身的資本化過程，更將驗證數字醫療服務的想象空間，直接關乎資本市場對互聯網醫療的真實態度。**當然，**就目前來看，微醫的虧損程度仍遠大於以上三家，如何盈利將是其需要回答的首要難題。