中國最大數字醫療服務平台微醫港交所交表：騰訊、高瓴與紅杉為股東_風聞

據港交所4月1日晚披露，微醫向港交所主板提交上市申請。公開信息顯示，作為備受資本市場青睞的數字健康獨角獸，股東陣容包括騰訊、高瓴資本、紅杉資本、五源資本、中投中財、啓明創投、高盛等。

作者 | 獨角獸研究院  編輯 | Echo

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

市傳已久的微醫赴港上市已進入衝刺階段，據招股書披露，微醫將採用不同投票權架構申請IPO，完成後將成為中國醫療及醫藥行業第一家以不同投票權架構在香港首次上市的公司。據公開消息，此前採用該架構在香港IPO的科技公司有小米、美團、快手等。

此前據路透社消息，多家投行進入微醫負責發行承銷工作，包括花旗銀行、招銀國際、摩根大通、瑞士信貸和中金等大型國際和中資背景投行成為聯席全球協調人，在TMT、醫療健康領域，這些投資銀行在投資、投行和行業研究等方面有着領先優勢。

在2020年疫情影響數字健康行業熱度飆升的環境下，羣眾健康意識日益增強、就醫需求的逐步釋放促使各家巨頭紛紛入局醫藥電商市場，而微醫則在醫療服務板塊持續深耕，在與數字健康行業中其他公司打出差異化的同時構建以用户健康為核心的數字醫療服務平台。

差異化賽道，打通服務閉環

據弗若斯特沙利文的報告，微醫是中國最大的數字醫療服務平台，目前連接醫院數量逾7800家，平台執業醫生超27萬，實名註冊用户達2.2億。在全國落地了27家互聯網醫院，其中17家互聯網醫院可通過醫保系統直接結算醫療費用。

來源：招股書

微醫通過搭建醫療服務的數字化基礎設施，打通醫療、醫藥和醫保的服務閉環，同時在獲得用户授權情況連接了海量且多樣化的醫療健康大數據。

依託數字化平台和健康大數據，微醫通過為用户構建數字健康畫像，從而快速識別不同用户羣體的健康需求。且平台提供覆蓋診前、中、後期全流程的數字醫療服務與健康維護服務，能夠實現“一站式”解決在線問診/複診、電子處方開具及審核、檢查檢驗、藥事服務、慢病管理、健康管理、醫保及商保支付結算、電子健康檔案和電子健康賬户等多方面需求。

也正是與線下醫院、互聯網醫院線下服務中心及醫保系統等實現深入互聯，使得微醫真正實現線上線下的服務閉環。

據招股書數據，於2018年、2019年及2020年，微醫的收入分別為人民幣2.55億元、5.06億元及18.32億元，年複合增長率達168%。於2018年、2019年及2020年，毛利分別為人民幣7630萬元、1.18億元及4.98億元，毛利率分別為29.9%、23.3%及27.2%。值得一體的是，截至2020年12月31日，微醫平台平均每月付費用户數量達到2540萬人。

2020年的疫情快速催化了醫療服務的數字化遷移。2020年，微醫的數字醫療諮詢和診斷服務收入比2019年翻了一番。並且在疫情背景下，微醫還在2020年1月推出了WeDoctor COVID-19平台，免費提供各種數字醫療服務，吸引了更多醫生、用户加入平台。

微醫的經營業績受其控制成本及提升運營效率的能力影響。隨着公司綜合性數字平台的用户基礎不斷發展及由此產生的平台效應更為顯著，在醫療行業的複雜性面前，微醫能夠以較低的邊際成本擴展業務，相關的經營效益使公司能夠於數字健康產業高效競爭。

微醫的銷售及營銷開支佔總收入的百分比由2018年的118.8%降至2019年的61.6%，並進一步降至2020年的26.6%。隨着微醫業務的進一步增長，其業務規模將促使公司以更具成本效益的方式獲取用户及提供服務。

微醫作為第一家衝刺IPO的數字醫療獨角獸，與已登陸二級市場的阿里健康、京東健康和平安好醫生所處賽道並不相同，這三家港股上市公司聚焦於健康消費與OTC零售。這種模式對傳統線上流量的需求更大，相對應的營銷成本也會更高。

微醫則是堅持提供包括線上線下一體化診療以及續方買藥、病種管理、健康維護、健康險等嚴肅醫療的數字醫療服務，和上述三家企業擁有截然不同的商業創新邏輯，醫療服務注重確定成本下的健康結果，線上線下相結合的數字醫療服務，實現用户醫療與健康需求場景的廣覆蓋。

依託於互聯網醫院和智能終端產品，微醫為用户提供覆蓋多場景、多類型、多價格區間的醫療健康服務，可以滿足用户不同層次的醫療健康需求，打破了傳統醫療服務的時空限制，並且緩解了醫療資源的配置不均衡，提升了醫療服務的可及性。

微醫本次IPO籌集金額將用於業務拓展；進一步的研究和開發；潛在投資和收購或戰略投資聯盟；以及用於營運資金和一般公司用途。

微醫此次上市並不僅僅是對企業模式的價值釋放，這也是數字醫療服務模式接受市場驗證的第一步，不同於過去醫療電商模式的淺性理解，數字醫療在二級市場的想象空間也將迎來投資者的真實態度評價。

獨特護城河佈局千億級別市場

據沙利文數據顯示，截至2019年，中國消費品銷售總額的25.8%通過線上分銷，同年在線問診市場僅佔全國總問診量的6%，而在2020疫情的催化下，健康服務數字化增長明顯，預計2023年左右將成長為千億級別的市場。

知名諮詢機構麥肯錫對醫療服務行業的數字化遷移也有類似的認知，其在近期報告中指出，將有20%的美國門診類醫療服務開支完成數字化遷移，預計市場規模將達2500億美金。

伴隨着環境推動市場增長，雖然同屬互聯網醫療行業，但數字醫療服務的破局難度遠高於醫療電商，在政策監管、醫生資源支持以及培養用户新的就醫習慣等方面，需投入的成本遠比醫療電商要高。

微醫通過“雲+腦+端”的技術服務體系構築屬於其獨特的護城河。

其中“雲”指的是作為基礎設施和計算引擎，為政府、醫院、基層醫療機構和醫療健康企業等多類用户，提供數十種醫療雲及人工智能解決方案；“腦”則是通過中、西醫人工智能診療應用來輔助醫生進行判斷與診療；而“端”作為智能醫療設備等硬件設施，可幫助醫療工作者開展常見病的規範化診斷、檢查檢驗和基本治療需求。

多元化與軟硬件結合的佈局，讓微醫真正做到數字化醫療服務的全場景覆蓋，給予賽道足夠的想象空間。

據沙利文預測，2024年及2030年中國大健康市場的數字化比重預計將會由2019年的3.3%分別快速增長至中國醫療健康總支出的10.6%和24.0%，到2030年中國數字化大健康市場規模預計將增至人民幣217,730億元，年複合增長率為9.4%。

在技術服務體系外，微醫在醫保方面的優勢於行業中同樣處於領先位置。作為國內醫療服務體系最為重要的買單方，醫保已經覆蓋了全國95%以上的人口，目前參保人數已超過13億，而醫保對於互聯網診療支付門檻的突破，對於數字健康行業來説視為核心驅動力也不為過。

目前微醫旗下互聯網醫院數量有27家，其中17家獲得了醫保資質並打通了醫保在線支付。市場公開信息顯示，阿里健康尚未披露醫保入口相關信息，京東健康僅接入江蘇宿遷的醫保系統，平安好醫生僅打通東莞市和銀川市的醫保在線支付。微醫在此方面優勢巨大，在阿里健康與京東健康背靠電商佔據個人支付，平安好醫生背靠中國平安具備商保優勢之外，微醫醫保+商保體系融合的佈局其實已使其擁有了同這三家公司掰手腕的能力。

千億市場規模，得益於微醫十餘年的長期投入，強大的醫療資源連接能力、技術支撐能力以及與醫保商保的深度融合，微醫憑藉着多年紮起的多重護城河建立起了獨有壁壘，帶給數字醫療服務更多想象空間的同時，也給予市場傳統醫療電商模式不小的挑戰。

綜上所述，微醫在創新技術和服務模式的驅動下，實現了線上線下醫療資源的深度整合，並建立了多種獨特的服務交付渠道，滿足用户多樣化的醫療及健康需求。

通過互聯網醫院賦能，微醫可提供覆蓋多個場景的線上+線下一體化數字醫療和健康維護服務，比如數字醫療諮詢和診斷、會員式健康管理服務和數字慢病管理服務。於業績紀錄期，微醫已提供約4000萬次數字醫療諮詢服務。

可以説，微醫引領了中國醫療服務行業的數字化進程，尤其是2015年創建的中國首家互聯網醫院， 為傳統醫療服務的診療、處方和醫生執業模式帶來了重大革新。

通過互聯網醫院連接大批具備執業資質的醫生，微醫可以為用户提供優質數字醫療服務，同時微醫建立互聯網醫院賦能的線上+線下一體化數字醫療服務平台，能夠幫助緩解中國醫療服務行業的巨大痛點，即醫療資源分佈不均、對快速增長的大量慢病患者缺乏預防性的管理、醫療服務的支付方式單一等問題。

微醫由互聯網醫院賦能的數字醫療服務平台已推動中國醫療服務、藥物和健康保險的數字化，中國的數字醫療服務行業具有巨大的增長潛力，而作為中國最大的數字醫療服務平台，微醫以創新性結合技術力將更容易抓住這一市場機遇。

數字醫療服務稀缺平台型獨角獸

市場熱度升温

在阿里健康逼近400億美元市值，京東健康超460億美元市值遠高於市場預期的表現下，數字醫療服務在二級市場卻並無明顯對標企業。隨着羣眾健康意識日益增強與就醫需求的釋放，數字醫療服務的商業模式對比醫療電商的上升空間更大，長線可持續發展性強。

經過疫情的催化影響，互聯網醫療站上風口，而行業中越來越多的電商型企業與非技術性創新營銷的泛濫使得資本在判斷方面受累於同質化，微醫的出現也使得市場熱度迅速升温，多家投資機構已戰略佈局數字醫療服務，賽道的價值在環境中得以正視。

遞交招股書的微醫向市場展現了與現存主流業態高度差異化的商業模式。從開創首家互聯網醫院起，這家市場中稀缺的平台型獨角獸就受到了投資機構的廣泛關注。儘管姍姍來遲，但政策瓶頸突破，價值全面釋放，成長提速可期。

數字經濟是經濟高質量發展的引擎，行業數字化乃大勢所趨。微醫以其十年的創新與堅持，點燃了數字醫療服務賽道，或將贏得市場最大的尊重和犒賞。