「科技先鋒」周應波與「消費新秀」成雨軒的兩年之約_風聞

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曲豔麗 | 文

中歐遠見即將在4月末結束2年封閉期，重新打開申購。

這隻規模在53.47億元的兩年定開混合型基金，由“科技先鋒”周應波與“消費新秀”成雨軒共同操刀。

截至2020年12月31日，中歐遠見自2019年4月24日成立迄今，收益率93.09%，同期基準表現14.74%。

兩年時間，既身處史無前例的成長股結構性牛市，也與各種波折正面相逢：

2019年4-5月，中歐遠見成立之初，中美關係矛盾加劇，上證綜指暴跌10.80%。(2019.4.24-2019.5.26)

2020年1-2月，新冠疫情突襲，上證綜指暴跌10.67%。(2020.1.14-2020.2.4)

2020年2-3月，疫情在全球蔓延，上證綜指暴跌11.67%。(2020.3.5-2020.3.23)

2020年7月之後，上證綜指進入估值結構性分化的震盪期。

每一個暴跌的時間窗口，投資者都可能在情緒支配之下，慌然逃路。幸運的是，因為封閉期這種設計的存在，無論市場顛簸與否，基金持有人都被鎖定其中，遠離追漲殺跌。

兩年之約

中歐基金周應波，作為明星基金經理，管理規模498億。

他是北大學霸、科技先鋒，五年七獲行業大獎，有波波、大波哥之稱。

網絡上曾流傳過一張老照片，周應波的青澀時代，作為北京大學智能控制實驗室碩士，勇奪世界機器人大賽冠軍。

周應波的代表作，中歐時代先鋒，自2015年11月3日管理迄今，截至2020年底，時代先鋒A類累計回報301.36%，同期基準表現為-4.33%，近一年回報56.47%，同期基準表現為19.31%。(數據來源：定期報告，截至2020.12.31)

截至2020年12月31日，周應波現管滿6個月的基金，收益率近6個月均超29%，近1年均超54%，近3年均超128%。

與他搭檔的成雨軒，除中歐遠見之外，另一隻代表作是中歐時代智慧。中歐時代智慧A類份額自2018年1月25日成立以來，累計回報148.04%，同期基準9.62%(成雨軒自2019年6月1日起開始管理)。(數據來源:定期報告，2020.12.31)

截至2020年12月31日，中歐時代智慧的機構持有比例高達51.70%，深受機構“聰明錢”的喜愛。

查閲基金年報，可見中歐遠見的操作思路：

1. 2020年，中歐遠見A類錄得回報54.93%，跑贏比較基準。

2. 遵循“自下而上”思路，淡化宏觀、不做擇時，聚焦行業和優質個股，維持高集中度。看重成長性，也重視護城河。除商業模式極佳的品種外，也看重管理護城河。

3. 核心資產充分的估值溢價，一定意義上，是市場逐步向機構投資者主導轉變的結果，短期不可否認有一定的估值泡沫，但長期合理。

4. 2020年，大幅提升港股配置。在A股核心資產估值走向極致下，港股依然有一些護城河高、景氣度高、估值還合理的公司；港股的互聯網、教育、醫藥等，是組合差異化超額收益的主要來源。

5.構建組合，做加法(擴充能力圈)也做減法(取捨)，不斷對比和深度研究，投資風格穩定。最大可能保證對基本面足夠的把握，從而判斷估值與長期空間的匹配，以及安全邊際的位置。

6.規避估值透支的領域，重點關注盈利復甦的方向。

7.看好品牌消費、新能源汽車、醫療服務、新一代互聯網等，因長期景氣。無數價值成長的機遇，來自於中國產業的廣度、深度，諸如巨大人口老齡化帶來的醫療健康方面持續的需求增長、特斯拉引領下的消費級電動汽車普及浪潮、以及人們對美好生活的追求釋放的消費升級潛力。

8.中國正在從粗放式發展轉向精細化發展，階梯式、多元化的市場，令眾多行業龍頭的市佔率，仍有較大提升空間。

9.全球經濟的復甦預計從2021-22年將持續，通脹壓力陸續表現在大宗商品價格上，一季度已有一次較大範圍的風險資產調整，可能2021年下半年仍需警惕。

10.未來組合將更多着眼於長期的企業前景，而降低對短期波動的關注。

從基金持倉中清晰可辨，有消費醫藥、科技創新兩條主線。

去年，在一場“科技新十年，從1到N的質變”的演講中，周應波闡述道，以五到十年為期，看好新一代互聯網、企業信息化以及汽車智能化三大方向。

這一説法，也體現在持倉中。

年報中尤其提及，“在2年封閉期實現絕對收益的角度，在估值演繹的較為極致時，將倉位調整到合理水平。”

由此可見，定開基金就像一艘大船，一旦航行海上，所有人同進同出，基金經理必然通盤考慮，儘可能鎖定收益。

“封閉期”的意義

從持有人角度，為何設置封閉期？為何定開？

富達基金Fidelity曾對客户數據展開分析，結果發現，三類人投資表現最好：

1. 客户去世了，但是富達不知情；

2. 客户去世了，潛在的繼承人打官司爭奪財產，導致賬户長期被凍結；

3. 客户忘了自己有賬户，長期沒登錄。

基金業協會的官方數據顯示，近19年來，偏股型基金年化收益率為16.18%，持有基金3年賺錢概率接近80%。(2018年2月28日發佈，《公募基金20年專題報告》)

但，鮮少有投資者真的賺到全須全尾。追漲殺跌、對虧損的厭惡感，是人類的天性。拿得住，是最基礎也是最困難的功課。

更何況，基金圈向來有一句諺語：“好做不好發，好發不好做。”

這意味着，市場點位越高，基金銷售越火爆。

在錯誤的時點買入，長期持有也可能不賺錢。

wind數據顯示，在2015年股災(15.9.30)後至今，股票型+混合型基金的收益分佈，有349只收益率在80%以上，773只收益率在0-80%，但同時也有805只仍未轉正。(截至2020.9.25，製圖: 金融圈女神經)

解決諸如此類的問題，正確的途徑即合適時點入場+堅持長期投資+買入優秀靠譜的基金經理。

因此，有一定封閉期的定開基金，兼顧了“管住手”和流動性訴求，求一個平衡。

封閉期的存在，其一是避免基金持有人在暴跌之際的非理性贖回，其二，封閉運作免受申贖影響，降低不必要的資金管理損失。

忽略短期，才有可能贏在長期。

周應波的三個階段

最後再説一説兩位基金經理。

縱觀周應波的五年基金經理生涯，大致分為三個階段：

第一階段，2016-2017年，以行業輪動為主。

2016年三季度，周應波觀察到，宏觀經濟出現顯著向上斜率，判斷2017年將出現“一個非常強勁的復甦”。

2016年前半年，他進擊新能源汽車、半導體等，後半年轉戰供給側改革，重倉上游週期股。至2017年底，他認為，強勢向上斜率結束，提前開始轉向，而市場滯後，直到2018年一季度，金融地產仍然暴漲。

第二階段，2018年熊市。

當時，一些利用債務擴張等手段的成長股，在去槓桿背景下，風險暴露。

周應波很快意識到，所謂“可靠”，並不僅是財務指標，而人的因素非常重要。

2018年熊市中，中歐時代先鋒只跌了11.80%，前十大重倉股，有7只仍然是上漲的，而那一年，股票中位數跌幅都達到35%。

第三階段，2019年迄今，以科技創新+消費醫藥為主線。

早在2017年末2018年初，自下而上，周應波觀察到諸多新興領域的訂單、用户數、收入利潤等指標呈現不斷上升趨勢，他開始配置新興成長及科技股。

在這一時期，周應波持續在季報中強調“淡化宏觀”，從早期的宏觀研判、慢慢走向個股選擇。

“長期來看，消費和科技週期替代傳統地產基建週期。”中歐遠見的年報中寫道。

總之，無論在哪個階段，周應波的特別之處，是對市場變化的超高敏感性和適應度，正如李小龍説過的，“be water.(像水一樣流動)”

成雨軒成長史

中歐遠見的另一位基金經理成雨軒，食品飲料研究員出身，2018年3月加入中歐基金。

“投資的重中之重，是高頻高額的消費品。”成雨軒寫過，比如中高檔白酒、高端化妝品、教育培訓等。

與“科技”標籤鮮明的周應波相比，成雨軒的持倉風格更“白馬”、更偏消費。她單獨管理的中歐時代智慧，2020年Q4的白酒持倉也較中歐遠見更高、種類更多。

中歐遠見年報中，“護城河和成長性兩者要兼得”的相關描述，可能來自於成雨軒。

研究消費的基金經理大多看重護城河，成雨軒對成長性的描述更別具一格：選擇的投資標的未必一定要求行業每年百分之幾十的增長，而是要在一個長的賽道，每年能有一個持續的、雙位數的增長，能見度高。

也就是説，只有行業空間夠大，成長才可持續。

成雨軒定義過“偽成長”：如某電子企業，利潤表增長誇張，過去10年複合增速大約50%，但固定資產投入亦隨之增長，自由現金流變成負數，這是典型的“燃燒自己、照亮別人”。

所以，成雨軒追求的成長，不單純是收入與利潤，而是自由現金流不斷累積、有真正的內涵價值。

她以某醫藥企業、某消費品企業為例，初期，投入較產出多，自由現金流一般。但建立品牌、渠道，投入研發而產生研發壁壘，到一定階段出現拐點，自由現金流與收入/利潤同步快速增長，且維持在高點。

若壁壘夠深，這就是非常了不起的企業。成雨軒想要的，就是下一個十年、走出上述圖形的公司。

數據來源：定期報告，截至2020/12/31。中歐時代先鋒A近6個月、近1年、近3年基準分別為7.88%、19.31%、4.08%，中歐明睿新常態A近6個月、近1年、近3年基準分別為19.69%、21.73%、25.65%，中歐遠見兩年定開A近6個月、近1年、近3年基準分別為13.07%、13.19%。 中歐時代先鋒業績比較基準：90%×中證500指數收益率+10%×中證綜合債券指數收益率；2015-2020年漲幅分別為13.32%、15.03%、34.79%、-11.80%、65.53%、56.47%，業績比較基準分別為9.02%、-15.63%、-0.06%、-29.83%、24.32%、19.31%；成立以來漲幅301.36%，業績比較基準為-4.33%；歷任基金經理任職期：周應波2015/11/3-至今。 中歐明睿新常態業績比較基準：滬深300指數收益率×80%+中債綜合指數收益率×20%；2016-2020年漲幅分別為-8.00%、36.58%、-12.12%、65.61%、57.08%，業績比較基準分別為6.50%、16.36%、-19.78%、28.68%、21.73%；成立以來漲幅187.22%，業績比較基準為55.72%；歷任基金經理任職期：劉明月2016/3/3-2016/12/1，周應波2016/12/1-至今，劉偉偉2021/2/8-至今。 中歐遠見業績比較基準：滬深300指數收益率×50%+恒生指數收益率（使用估值匯率折算）×10%+中債綜合指數收益率×40%。中歐遠見兩年定開2019-2020年漲幅分別為24.63%、54.93%，業績比較基準分別為1.37%、13.19%。成立以來漲幅93.09%，業績比較基準為14.74%。歷任基金經理任職期：周應波2019/4/24-至今，成雨軒2019/6/1-至今。