東方時尚，5年前已是“山頂”_風聞

似乎東方時尚的發展已經出現了明顯的天花板。

撰 文 | 祁 青

昨日晚間，東方時尚發佈業績預告。

東方時尚預計，2021年度Q1將實現歸屬淨利潤3000-4000萬元，同比預計增加約7500-8500萬元。

在預告中，東方時尚欣然宣佈其已經走出了疫情的影響，業績將迎來大幅增長。

然而，真的如此嗎？

疫情“遮羞布”，經營觸及天花板

從大多數數據指標上看，被疫情影響的2020年，都算得上東方時尚的一次滑鐵盧。

營收上，東方時尚全年錄得8.48億元，同比下降23.9%。回顧近十年的數據，其2020年度的營收，創造了2013年以來的新低，可謂“一朝回到解放前”。

營收明顯減少的同時，淨利潤也在大幅下降。2020年度，東方時尚歸屬淨利潤為1.61億元，同比減少34.1%，創下近十年來最大降幅，數值更是迴歸2011年的水平。扣非後淨利潤為0.95億元，同比大幅下降93.05%。

另外，2020年，東方時尚毛利率為44.5%，同比降低7.0個百分點，淨利率為16.3%，同比降低6.6個百分點。

對於突如其來的業績大降，年報中，東方時尚將主要原因歸結到了疫情上。其表示，新冠疫情對行業及公司是一次前所未有的危機，2020年全國新領證駕駛人（駕齡不滿1年）數量達2231萬人，比2019年減少712萬人，下降24.19%。

與此同時，在新冠疫情重點地區的湖北武漢、湖北荊州和北京區域，公司日常經營受到嚴重的影響，特別是公司總部所在地北京出現了疫情反覆情況，導致北京對外來人口及高校學生進京及活動嚴格控制，北京整體學車人數相對2019年大幅減少。

然而實際上，從上面兩張圖表我們可以直觀地發現，疫情只不過是“遮羞布”。在2016年，東方時尚便已開始出現增長停滯，此後四年間，營收均沒能回到2014-2015年的峯值。甚至直至2019年都沒有出現較大的增幅，似乎東方時尚的發展已經出現了明顯的天花板。

與此同時，東方時尚對於業績大降的解釋也透露出限制其發展的一大痛點——業務過於集中。2020年，東方時尚北京地區營收6.28億元，佔總營收的74.06%，其他地區的營收之和也不過2.1億元，只有北京地區的三分之一。

東方時尚的市場較為固定，當北京地區經營十幾年後，業績發展空間也很難打開新局面。

從開汽車到開飛機，新業務≠新發展

或許也是發現了自身面臨的增長困境，或許是為了打出差異化提振市場。在地區拓展還收效甚微的情況下，東方時尚把目標瞄準了通航飛行培訓。

在2021年度Q1業績預告中，東方時尚明確表示，一季度，公司通航飛行員培訓業務在手訂單充裕，業務穩步推進；同時，通過智能駕培體系降低了運營成本，提升了經營效率。

提到東方時尚要發展飛機培訓業務，早在2016年的財報中便初見端倪，2019年，東方時尚宣佈擬以0元購買中化岩土持有的東方時尚國際航空發展有限公司40%股權。正式切入航空培訓領域。

然而2020年度，東方時尚的飛行培訓業務收入僅為1488萬元，僅佔總營收的1.75%。與之相比，作為主業的駕駛培訓業務2020年度收入達7.77億元，佔總營收比重高達91.63%。

的確，目前來看，飛行培訓業務在我國還算小眾賽道，相較於國外起步較晚，競爭對手較少，也沒有出現行業巨頭，看似一片廣袤藍海。但是學習成本較高，門檻也較高，市場規模相對較小，如何能打出差異化、得到市場的認可，還是一個難題。

除了飛行培訓業務，近期東方時尚表示，已在北京總部啓動新能源智慧駕培基地，佈設近千台VR智能駕駛培訓模擬器和千餘輛新能源定製的智能教練車。對於此次新的業務轉型，東方時尚方面寄予厚望——“預計我們將車輛更換為智能化駕培之後，成本將降低30%-40%，這還是保守的估計。”

東方時尚總經理閆文輝表示，駕培企業本身是重資產投入行業，此舉可有效降低駕駛培訓對生態環境產生的影響與依賴，可打破固有區位、場地及時間對駕培行業的限制，減少天氣狀況等因素的干擾，節約人力資源，降低駕培機構的安全風險等管理成本。

然而，學員們是否適應這一全新的教學模式，也或將成為一道難題。

今年3月27日，有消費者在黑貓投訴平台發起投訴，表示東方時尚未按照此前合同約定提供教練跟車指導，而是靠機器人教學，教學效果很差，“科目二學時學完什麼都沒學會”，稱其對駕校已經失去信心，要求按照協議進行退款賠償，涉訴金額5400元，目前這項投訴還沒有解決完成。

囊中羞澀：短期償債壓力大，實控人股權大量質押

新業務的不斷試水，看起來高大上，可收到的效果還需長期觀察。只是，這些長線佈局已經在考驗東方時尚的經營。短期債務較大，存量資金存缺口，資金承壓，是東方時尚面前的另一道難題。

財報數據顯示，截至2020年12月31日，東方時尚總資產為46.66億元，總負債為21.13億元，資產負債率45.28%。對於這一數值，東方時尚方面認為較為合理。

然而拆解來看，截至報告期末，流動負債共計18.42億元，流動資產為7.53億元，流動比率為40.88%。僅短期借款一項就達4.86億元，短期償債壓力較大。

對於償債能力，東方時尚表示，未來年度公司還債的現金來源主要包括公司的經營性現金流等。但從財報數據上看，2020年東方時尚經營活動產生的現金流淨額為6.51億元；截至報告期末的現金及現金等價物餘額為5.87億元。

也就是説，如果要完全覆蓋掉上述短期借款，可能需消耗超80%手中的現金。這對於新業務處於前期發展階段的東方時尚來説，壓力頗大。

截至2021年1月26日，東方時尚實控人徐雄直接持有公司的股票數量為4144萬股，其中累計質押4003萬股，佔其所持股份的96.60%。

業內分析指出，實控人股權質押比重如此巨大，或代表其手頭流動資金不足，更有可能降低投資者及市場對公司的信心，也可能會間接增大後續融資的難度。另外，如果股價持續下跌，或將引發資金方強制平倉，實控人也有可能會喪失控制權。

或許是為了緩解償債壓力，在財報中，東方時尚透露，報告期內公司發行可轉債4.28億元，期限為自發行之日起6年，採用每年付息一次的付息方式，到期歸還本金和最後一年利息。

但從股價走勢上看，東方時尚可轉債的價值可能需要打個問號。近三年以來，東方時尚股價變動較大，區間降幅已達37.79%。

疫情重創，確實讓東方時尚業績大幅下滑。但是掀開疫情的“遮羞布”，東方時尚的業績已經多年原地踏步。飛行培訓、新能源智慧駕培等新業務的發酵和市場前景需要持續驗證，在持續的佈局中，東方時尚的短期資金承受着壓力。2021年度同比大幅增長或許並不難，真正困難的是迅速打開局面，回到甚至突破5年前的水平。