為什麼服飾品牌都在港股扎堆上市？_風聞

文：小鐵鍬

原創：財經小鋤頭

最近，各大運動品牌不斷佔領熱搜，最新的一個熱搜是李寧一雙1499元的鞋，被爆炒到了48889元。

梳理服飾品牌，我們能發現一個有趣的現象。

李寧也好，安踏也罷，還有特步、361度等運動品牌都是在港股上市的。

再縱覽港股上的一眾服飾品牌，我們能看到不少熟悉的面孔，女裝類的拉夏貝爾、江南布衣、都市麗人、安莉芳；男裝類的杉杉股份、中國利郎、卡賓、佐丹奴國際；休閒類的波司登、堡獅龍等等。

再反觀咱們大A，運動品牌寥寥無幾，雅戈爾、海瀾之家、太平鳥、森馬服飾等男裝和大眾休閒品牌，算是撐起了內地服飾板塊的大半壁江山。

為什麼服飾品牌，特別是運動品牌都扎堆在港股上市呢？港股的服飾板塊和A股的服飾板塊又有什麼異同呢？

一、入行門檻低，做大門檻高，服飾行業難以贏家通吃

服飾行業説難也難，説易也易。

在以前的娛樂圈，明星們紅了之後，最愛做的就是出自己的服飾品牌。比如陳冠希的Clot、潘瑋柏的NPC、五月天的STAYREAL、張震嶽的WNP、連杜海濤、謝娜也都做過自己的服飾品牌。

這説明，只要足夠新潮，或者自以為足夠新潮，就能做出一個服飾品牌來。

但這些品牌還剩幾個呢？恐怕只有陳冠希的品牌還在推陳出新，今年年初，耐克和陳冠希出了聯名款。

這又説明，服飾品牌要做得長久，難。

難就難在兩點：

第一、服飾非標準化嚴重。新的一季到來，每個人衣櫃裏都少一件衣服。少了件什麼衣服？決不是去年已經買過的同款。

也就是説，服飾行業每一季都需要推新品，每一類新品都要備足各種顏色和尺碼。這樣帶來的直接後果是什麼呢？庫存重。從2021年Q1的財報來看，耐克的庫存高達66.93億美元，優衣庫的庫存還要更高，有109.46億美元。庫存是壓在每個服飾公司頭上的一座大山，誰處理好了庫存，誰就盤活了整個市場，誰沒處理好庫存，那就只能黯然離場了。

庫存佔用的不僅是資金，還有實體空間。一家只有兩三年店齡的店鋪，也需要巨大的倉庫來存儲庫存，因為它所在的平台可能要求它有150萬，甚至更高的上新庫存額。

第二、產業鏈瑣碎冗長。從最上游的棉花，到消費者手中的一件確認收貨的衣服，中間起碼有四大環節：

1. 最上游為棉花和化纖生產原材料市場，主要受供需、自然氣候和棉花內外價差的影響。

2. 中上游為紡織製造過程，面料經過紡紗、織造形成坯布，再通過針織、梭織等方式形成面料進行加工後印花染色。

3. 成衣廠進行中下游製造，主要為面料裁剪和縫製。

4. 產業鏈下游為銷售渠道，品牌商主要通過直營和層層下傳的經銷商來賣產品。近年來直播電商、社區團購等的興起帶來了新的玩法。

總結起來，服飾行業有一個很顯著的特點，入行門檻很低，做大門檻很高。沒有哪一家格外突出，導致了整個板塊沒有絕對的龍頭，沒有出現贏家通吃的現象。

這一點從服飾行業的市場佔有率可以得到印證。據《2019年中國服裝市場報告》披露，目前在中國，排前五位的品牌服飾公司為阿迪達斯、耐克、海瀾之家、優衣庫和安踏，市場佔有率分別為1.9%，1.9%，1.1%，1.0%和1.0%。頭部企業的市場佔有率很低，且前五位的差距也沒有明顯的差別。

二、長尾效應之下，運動服飾品牌異軍突起

如果讓你説出最厲害的運動品牌，國際的你可能會説阿迪、耐克，國內的你可能會説安踏、李寧，瑜伽品牌你能説上Lululemon。這道題並不難。

但如果讓你説最厲害的女裝品牌，除了一水的奢侈品，你還能説出幾個普通的品牌呢？一千個女人的口中或許有一萬個女裝品牌。

這其實正中國服飾行業的現狀，運動服飾品牌集中，男女裝品牌分散。

女裝行業是服飾行業中規模最大的模塊，2018年的市場佔比為48.1%左右。然而，回顧港A兩地的服飾上市公司，沒有女裝品牌收入超過百億，唯一在港A兩地上市的女裝服飾品牌拉夏貝爾關店不止，連年虧損，已經在A股戴上了ST帽子。 

相反，市場佔比僅12.7%的運動品牌方面，卻有多家進入百億俱樂部，比如安踏和李寧。安踏2020年全年營收高達355億元，在疫情之下仍然能夠錄得總營收同比增長4.67%的好成績。 

另一家國內知名運動品牌李寧憑藉着“國潮”風，在2020年也抵抗住了行業寒潮，收穫144.57億元營收。

總體來説，市場公認的服飾模塊增長潛力排行榜是：運動>童裝>男裝>女裝。與此對應的港A兩地中概股中，運動品牌的上市公司表現情況也要遠高於其他品牌。在港股服飾品牌市值排在前5位的上市公司中就有三家和運動品牌相關的公司。

那運動服飾品牌為什麼能夠“以小勝大”，在整個服飾市場中異軍突起呢？

這背後的邏輯是，單純地依靠生產端或者銷售端，已經不能決定產品的品牌價值了。

營銷才是王道。

毋庸置疑，運動服飾品牌和運動緊密相關，籃球有NBA，足球有五大賽事，網球有四大公開賽，還有世界盃、奧運會等等。這些專業性的運動賽事對運動裝備有極高的要求，阿迪達斯和耐克都是在專業性上贏得了建樹，才形成了超強的品牌力。

運動品牌幫助運動員獲得了專業上的精進，反過來，運動員穿戴的運動裝備又反哺運動品牌。他們是行走的宣傳機器，他們為成千上萬的運動愛好者製造了一個巨大的“錨”，讓運動愛好者去追隨他們、模仿他們。

這就是阿迪、耐克等國際運動品牌走的路子：除了運營品牌，他們別的都不幹。

在中國市場上，耐克和阿迪達斯只負責產品的運營，他們會在重大賽事上提供贊助、簽約大量球星，極力塑造品牌形象，同時不斷提升產品研發能力。

耐克和阿迪達斯將生產外包給申洲國際，將渠道交給滔博和寶勝。滔博和寶勝的高效運營，幫助耐克和阿迪達斯下沉到中國的二三線城市，形成一個全國性的運動產品分銷網絡。

有了強大的分銷網絡，又反過來提升耐克和阿迪達斯的庫存週轉率。耐克的存貨週轉率幾乎無人可望其項背。為了剔除疫情的影響，我們來看2019年年報。在2019年，耐克一年可以週轉4次，每個季度週轉一次。而像海瀾之家2019年的存貨週轉率是1.44，森馬的存貨週轉率是2.61。

這就是運動服飾品牌和普通服飾品牌的不同。運動服飾品牌自帶品牌熱度，運動員身後的萬千粉絲都是品牌方的潛在購買力。

 在中國，由上至下的路子被耐克和阿迪走通了。中國運動服飾品牌走起了從上往下的路子。你看拼多多為什麼能從五環外衝上納斯達克，你就知道中國的生意的基本盤，還是廣大人民羣眾。

這就是安踏、李寧、特步、361度、鴻星爾克們成長的邏輯。

在運動品牌這個概念被耐克和阿迪普及之後，國內一眾運動服飾品牌迅速複製，用價格打動消費者。

所以中國的運動品牌有一段野蠻生長期。2004年李寧赴港上市，2007年安踏赴港上市，2008年特步赴港上市，2009年361度赴港上市。

三、為什麼賺錢的服飾品牌都去了港股？

那麼問題來了，他們為什麼都去香港上市呢？

港股服飾類公司有24家，A股有54家，從數量上來説，A股更多，但是從市值上來説，港股的服飾板塊市值更高。截止到2021年4月13日，市值達到百億的僅9家，其中市值最高的雅戈爾市值也僅為367.08億元。而雅戈爾甚至很難單純地定義為一家服飾公司，畢竟它的營收中，高達62.2%來自於房地產旅遊。

但是在港股市場，市值達到（接近）百億的有11家，市值最高的迅銷集團，也就是優衣庫的母公司，市值高達6700億港元。此外，前五名也是千億港元水平。

 

港股裏的服飾股可有錢多了。

 造成這種差異的原因，還是在於港A兩地對服飾類品牌的認可度。

 服飾類品牌是一個穩定的消費品，我們可以看看巴菲特對消費品類投資的態度。

 巴菲特對消費股情有獨鍾，因為消費企業很好地解決了兩個關鍵點：1、消費行業價值相對穩定，並且一般能持續增長；2、穩定的價值讓消費股更容易估值。

 巴菲特的投資態度和國際上主流的對消費品投資態度相似。港股的投資者喜歡這種確定的業績，也願意為業績給出“獎賞”。所以當品牌影響力穩步上升以後，其內在價值就會反映在其股價上。

比如安踏真正起飛成為龍頭，是旗下收購品牌FILA的強勁表現之後，市場對其的價值認可。2014年，FILA成功實現轉虧為盈，也就是這一年，安踏開始保持雙位數增長；2015年，安踏營收突破百億元門檻，達到國內體育用品公司的業績最高點。2018年到2019年，FILA一飛沖天，實現了“再造一個安踏”，成為了安踏營收的主要引擎。

安踏業績的變化，也體現在了資本市場上。從下圖安踏的表現來看，三次大的飛躍分別對應在2014年-2015年，2017-2018年，以及2018年-2019年。

 而A股投資者更傾向於對行業的景氣拐點、行業政策的盈利預期Price in。服裝的穩定反而成為投資者不青睞的原因。服裝的消費需求增長最終落腳點是在人口、收入和消費意願上。在可預見的將來，人口是下降的，收入是增加的，消費意願是增強的，這三點給不了消費者一個太大的想象空間。

因此從融資、定價、流動性等角度考慮，服飾公司都更願意赴港上市，它們在港股上也獲得了相當的認同。

四、總結

國潮漸起，這是中國服飾、中國運動服飾再向前一步的窗口，如何抓住這個窗口，值得每個企業深思和佈局。

股價已在近日不斷創新高的李寧、安踏們，能否好風憑藉力，送我上青雲呢，且拭目以待吧。