價值投資丨如何分析上市公司的現金流量表？_風聞
进击的方什酱-热点题材挖关注公众号：《方什复盘》以防失2021-04-16 14:08
巴菲特最重視“企業現金流”是因為它最真實，現金流才是企業為股東淨賺的利益。
下面我將從四個方面完整地詳解，企業現金流為什麼這麼重要，以及如何分析？
一、什麼是企業現金流
二、現金流的種類
三、現金流的分析
四、現金流的陷阱
一、什麼是企業現金流
要完整地理解企業現金流，就需要了解兩個概念：“自由現金流”和“貼現率”
1、自由現金流
我把“現金流”和“淨利潤”放在一起打個比方，不僅可以幫助你理解自由現金流，還可以理解自由現金流與淨利潤的區別。
比方説，我們工作税後的工資就是淨利潤，除去房貸、車貸、花唄等開銷之後剩下的部分即是“可自由支配的收入”，就是自由現金流。
如果你沒有房貸、車貸、花唄等開銷，那麼工資（淨利潤）等於自由支配收入（自由現金流）；如果你的房貸、車貸、花唄等開銷很多，那麼你就是看着高薪，但就是個月光族（沒啥資產）。
因為淨利潤會顯得“虛胖”，同時還極易造假；所以大多數專業機構更看重的是企業的自由現金流，自由現金流才是公司替股東淨賺的利益。
2、貼現率
**“貼現率”，就是把公司未來的現金流，算到現在的利潤中來。**因為未來的錢存在不確定的風險，是不是真的能賺到，不清楚。所以需要將未來的現金流打個折扣，折算到現在的利潤中。
運用“貼現率”的一個完美案例，就是巴菲特投資的可口可樂。
所以，巴菲特認為可口可樂的價值被嚴重低估，長期價值非常大，於是開始持續大量地買入，並一直持有着。在1998年，巴菲特投資的第十年，可口可樂股價已經漲了11倍。
下文，我會詳細告訴你巴菲特是如何計算的？
二、現金流的種類
現金流分為三種：經營性現金流、籌資性現金流和投資性現金流。
1、經營性現金流
經營性現金流是最重要，最有價值，也是我們投資者最需要分析的現金流種類，我放在下文，結合巴菲特投資可口可樂的案例，詳細闡述。
2、籌資性現金流
比如，滴滴出行，至今仍未盈利，但現金流還是很充沛的。就是因為從很多風投，A\B\C\D\E輪融到很多資金，讓自己保持着充沛的現金流，供他們燒，打車補貼，佔據市場。
對於已經上市的企業，籌集性現金流主要包括：定向增發和債券發行為主。
**1）債券，**發行普通債券，一般屬於偏中性；但如果發行的是可轉債，那就變相地稀釋了原股東的權益，一般屬於偏利空；
**2）定向增發，**其實也是稀釋了原股東的權益，屬性上偏利空。但是，定向增發籌集來的資金用途，更決定是利好還是利空；所以，增發重點看資金用途。
3、投資性現金流
比如，去年一家名叫“利歐股份”的公司，年報預告：淨利潤47.30億元至48.30億元，增長幅度為14.38倍至14.7倍，其主要原因就是投資了“理想汽車”，理想汽車去年又在美國納斯達克上市了，按照2020年12月31日，理想汽車的收盤價和利歐股份的持股數計算，淨利潤為45.04億元，計入非經常性損益。
這45億是票面價值，不屬於投資性現金流，後面利歐股份實際減持理想汽車的股票後換回的現金，就是**“投資現金流”。**
值得注意的是，如果是初創企業的話，你要仔細評估，它在未來創造經營性現金流的能力，而不能説僅僅看它的籌資現金流和投資現金流。
三、現金流的分析
這裏我就會通過巴菲特投資看可口可樂的案例，詳細地告訴你，如何分析企業現金流。
1、確定增長率
巴菲特預估，在下一個十年中可口可樂會保持15%左右的盈利增長，這15%左右的增長也不是憑空捏造的，是根據公司前七年，每年保持20%左右的增長，所以巴菲特給出了相對保守的增長預期。同時巴菲特認為，可口可樂不會一直持續15%的高增長，根據可口可樂的品牌優勢，他給了5%的永續增長率。
2、確定貼現率
在證券教科書中，通常把國債定義為“零風險”投資，所以“國債利率”也經常被定為”確定貼現率“。
巴菲特給可口可樂定的確定貼現率（9%），根據的就是當時美國的長期國債利率（9%）。
確定增長率和貼現率後，就是簡單的數學計算了。
以1988年可口可樂的現金流為起點，算出每一年的現金流，然後再用9%的貼現率折算成今天的價格。接着再按照5%的增長率算出可口可樂在11年以後的所有現金流。
於是巴菲特開始持續大量地買入，巴菲特投資可口可樂的第十年，可口可樂的股價已經漲了11倍。
這是金融學裏最經典的現金流估算方法，也是“絕對估值”所用的方法。
但是，這種方法主要用在變化少的行業或者公司，像大消費行業、貴州茅台；科技股就不太適用了。
另外，我再告訴你一個比較簡單直接地判斷企業現金流優劣的方法：
對於有公開數據的企業，你直接看企業的經營性現金流，在現金流量表上，這個詞語叫做**“經營活動現金流淨額”**。這個數字如果長期為負的企業，直接略過去可以，這證明它的自我造血能力很差。
四、現金流的陷阱
雖然我在財務報表的文章中説過，淨利潤比較好操縱，現金流比淨利潤更靠譜，更重要；現金流雖然更難操縱，但不代表着不能操縱。
新大地主營精煉茶油，業內籍籍無名，卻在中介機構的護航下，一路過關斬將、成功過會，成為“茶油第一股”。然而，《每日經濟新聞》接到的舉報信卻稱：這是巨大的謊言，投資者、機構和監管層都被欺騙。
這篇舉報信的內容很長，列舉了大量詳實的數據和信息，有興趣的可以搜一搜，我在這裏就拿這個案例中的核心要素，跟你講一下現金流中的陷阱和規避方法。
1、現金流中的陷阱
新大地做了一個叫做**“體外循環”**美化現金流的事。
首先，把公司內部一筆自有資金給提出來，然後虛構原材料採購、基建項目等交易。這筆錢就用這些項目的名義打到公司體外去。
打到公司體外以後，他們又在農村收集了很多人的身份證，然後開了賬號。通過這些賬號，把這些錢以銷售的名義又打回公司內部。
這樣一操作，公司的現金流量表上，突然就出現了營業收入，也就是營業性現金流飛速上升，造成了一種業務發展一日千里的假象。這個企業還憑此上了創業板，當時還被吹得神乎其神。
而且，這種“體外循環”操縱現金流的方法，在中國的創業板市場上還真不少見。所以有時候，我們看到的美好的“經營性現金流”，可能就是個陷阱。
2、現金流規避的方法
新大地這個案例中，就是審計人員在工作過程中發現，這個公司披露的數據，公司員工的人均淨利潤水平遠遠地高出同行業。2011年的時候，甚至超過了同期銀行業的人均淨利潤水平。而這是一個農業加工企業，正常人稍稍想一下就知道了，一個農業加工企業的人均淨利潤不可能比銀行業的人均淨利潤水平還要高。這明顯是一個不合理的點，進行審查，馬上就查出了造假的痕跡。
所以，關於投資分析過程中，你看財務報表，看利潤也好，看現金流也好，最主要的就是兩點：第一，數據要正常；第二，邏輯要自洽。
**記住在股市中，千萬別碰你搞不懂的公司！**最怕的是，你買了搞不懂的公司，還掙錢了！這樣你會形成肌肉記憶——“上次我也是這麼操作的”，並加重“賭性”！長期無法形成自己的投資體系，毫無章法，最終越走越偏！
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