二衝港交所，嘀嗒出行“順風車領頭羊”的故事真的動聽嗎？_風聞
松果财经-2021-04-16 12:36
天花板越走越窄的嘀嗒出行，“二戰”港交所能成功嗎？
一直以“小而美”模式生存於共享出行賽道上的嘀嗒出行，重新向港交所遞交招股書。招股書顯示，在2019年，嘀嗒出行的順風車業務以市佔比66.5%佔據市場第一位置。
然而，這份招股書也透露出，這家只專注於順風車、出租車業務的移動出行平台的天花板越走越窄了。停不下的補貼、負債規模的不斷拉大、新業績增長點變現能力不佳，盈利或已成假象的嘀嗒出行能拿什麼講述IPO的故事呢？況且在共享出行賽道多方角力下，它又真的能突出重圍嗎？
領跑順風車市場，嘀嗒出行“二戰”港交所
嘀嗒出行成立於2014年，前身為“嘀嗒拼車”專注於私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘業務；在2018年品牌升級為嘀嗒出行，開始採用雙輪驅動的策略，專注順風車和出租車業務發展。
在2020年10月，嘀嗒出行第一次向港交所遞交招股書，時隔半年其招股書到期，於4月13日重新向港交所遞交更新版本的招股書。
然而，多年來共享出行賽道下卻並未跑出第一股，就算是頗受資本青睞的行業老大滴滴也是。那麼“蹭熱度”的嘀嗒出行，有何魅力衝刺“共享出行第一股”呢？
**（1）營收、淨利雙增長，且率先同行取得盈利。**招股書數據，2020年全年，嘀嗒出行全年交易額為90億元；營收為7.91億元，較於2019年5.81億元同比增長36.3%；2019年至2020年，嘀嗒出行經調整後淨利潤分別為3.16億元、3.43億元，可見盈利能力也在增強。
此外，嘀嗒出行在2019年9月就已實現整體盈利。反觀滴滴，2012-2018年，六年滴滴累計虧損達390億元。去年5月，其總裁柳青曾透露“核心業務網約車已經實現微薄盈利。”但當時市場依舊質疑其盈利的真實性。
而之所以嘀嗒出行能率先盈利，靠的是自身“小而美”的模式，只專注於順風車、出租車兩項業務。其中，順風車業務是C2C屬於輕資產運營模式，平台本身不需要承擔太多資金壓力及各種運營成本，所以較於其他網約車業務更容易實現盈利。
**（2）領跑順風車市場，同時在出租車網約市場中排名第二。**招股書數據，根據弗若斯特沙利文諮詢報告，2019年嘀嗒出行在國內順風車市場中佔據市場份額達到66.5%，是國內最大的順風車平台。
此外，於2019年，按搭乘次數計算，嘀嗒出行在中國出租車市場的出行平台中排名第二。2018年—2020年，嘀嗒出行的順風車平台分別產生約4820萬次、1.785億次及1.463億次搭乘。
**（3）註冊用户數、訂單量也取得雙增長。**截至2020年12月31日，嘀嗒出行的註冊用户數從2020年6月30日的1.8億，增加到2.05億，認證私家車主數從980萬增至1080萬。2018年—2020年，嘀嗒順風車搭乘訂單分別為0.482億份、1.785億份和1.463億份。
看起來嘀嗒出行這份招股書的業績表現良好，營收、淨利都取得了雙增長，以及兩項主營的業務都做到了市場數一數二的位置。但嘀嗒出行靠這真的能上市嗎？這份招股書背後是否隱藏着什麼問題？
陷入補貼無底洞、負債淨額又不斷擴大，嘀嗒出行盈利只是“假象”？
嘀嗒出行要上市，擺脱不了營收結構較單一、無限補貼求增長以及負債規模不斷拉大等難題。
**（1）營收結構單一，順風車業務佔比近九成。**招股書數據，2018—2020年，順風車業務分別為嘀嗒出行貢獻了7792.0萬元、5.334億元、7.056億元收入；分別佔總營收比例為66.3%、91.9%、89.2%。可見，嘀嗒出行名副其實就是一家移動順風車平台。
但值得注意的是，嘀嗒出行的廣告服務收入增速趨緩及其佔比也呈現逐年下降情況。2018年—2020年，廣告服務收入分別為3966.5萬元、4099.4萬元、4692.6萬元，佔比分別為33.7%、7.0%，5.9%。
因此，順風車業務雖然為嘀嗒出行營收貢獻不少，但其廣告變現能力卻在下降，這意味着該業務雖然能較快實現盈利，但長久的變現能力仍待驗證。而若嘀嗒出行想要靠這項業務打動資本市場，或還有一定難度。
而這一業務也逐漸成為嘀嗒出行新的業績增長點，但所佔比重依舊不高。招股書顯示，2020年，嘀嗒出租車網約服務收入為0.389億元，佔總營收比例為4.9%，較於2019年的1.1%提升了3.8%。
且值得注意的是，市場大多認為出租車業務是較難形成競爭壁壘一項業務，因為該業務增長較慢且進入門檻低，所以長久變現能力待驗證。況且，因為出租車網約服務的“牌照”問題，嘀嗒出行飽受外界質疑，市場曾猜測其首次遞交IPO申請失敗原因或也因此有關。
**（3）補貼費用佔比居高不下、負債規模也不斷增長，嘀嗒出行盈利或只是一個“假象”？**首先嘀嗒出行能成為順風車行業老大，靠的是“補貼”得來的。在2018年，因為安全事件問題頻發，滴滴與高德被迫下架了順風車業務，彼時主營順風車業務的嘀嗒出行乘勢拿下了行業第一位置。
據悉，當年嘀嗒出行就拿出了10億補貼計劃，迅速收割用户得以在2019年以市佔比66.5%位居順風車市場第一。緊接着為穩固市場地位，補貼費用也不能停。招股書數據，2020年上半年，嘀嗒出行對乘客的補貼費用達0.37億元，佔其銷售費用比重達46.1%。
**而持續投入補貼費用的背後，或暗藏着公司負債規模的不斷提升。**2018年—2020年，嘀嗒出行錄得負債淨額分別為21.495億元、30.390億元、52.508億元。雖然招股書解釋稱，是往績記錄期間嘀嗒出行優先股的公允價值跟隨該公司的估值大幅上升導致，但或也不能排除公司持續的補貼或會導致利潤攤薄及負債規模的增長。
況且，更新的招股書雖然顯示嘀嗒出行2020年實現調整後淨利潤3.43億元，但2020年年內虧損，依舊高達21.94億元。
所以綜合可見，在去年靠順風車業務實現微薄盈利的嘀嗒出行，想要單靠這門業務敲開港交所的大門或還有一定難度。畢竟在補貼費用居高不下，負債規模又不斷拉大下，公司長久的盈利能力或也存在問題。
順風車市場有望步入快車道，嘀嗒出行就能借“風”上市？
根據艾媒諮詢數據顯示，預計到2020年中國順風車用户規模將達2.49億人，中國順風車需求長期存在着且呈現日漸增多的趨勢。與此同時，中國網約順風車用户規模近2億，市場有望迴歸增長態勢。
可見，專注於順風車業務的嘀嗒出行押注的賽道是一片藍海，但它真的能借勢上市嗎？
其實放眼於在整個共享出行行業上，整個資本市場正逐步迴歸理性。據艾媒諮詢數據，近年來行業內的融資事件與總金額呈現下降趨勢，其中在2020年，中國共享出行共發生16起融資事件，總金額為112.2億元。
所以可以推測，**整個行業大格局不好下嘀嗒出行的日子也並不好過。**況且，在嘀嗒出行專注的順風車賽道上同樣多方勢頭在圍剿。其中，在去年6月，滴滴順風車業務已陸續在全國300個城市重新上線試運營，此外哈囉出行、曹操出行等平台都佈局了該業務。
雖然**目前無法否認嘀嗒出行是順風車內的老大，但滴滴要想全力收復失地下嘀嗒出行的位置或難保。**根據易觀千帆《2020年11月移動APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴旗下上線不久的順風車平台“花小豬打車”活躍用户高達2060.1萬，排在第151位；而嘀嗒出行則以658.5萬活躍人數排在第346位。
可見，正因為滴滴自身體量比嘀嗒出行高，它再次駛入順風車賽道對嘀嗒出行的衝擊不小。
再者，**嘀嗒出行的並不受到資本市場的青睞。**據企查查數據顯示，四年內嘀嗒出行都未再獲得融資。反觀滴滴出行、哈囉出行等，雖然兩者在去年都未獲得融資，但融資筆數都超過10筆，其中滴滴在2019年7月獲得了6億美元的戰略融資。
而滴滴與哈囉更受資本青睞的原因也在於，這兩家的網約車業務更多，想象空間更大。而嘀嗒出行專注的順風車及出租車都是增長較慢的業務，所以能想象單靠這類業務的嘀嗒出行若想在整體行業內大展手腳，還遠遠不夠。
況且還值得注意的是，**順風車行業一直是一條處於“風波”浪尖上的賽道。**去年12月，相關監管部門對嘀嗒、哈囉等順風車平台公司進行了提醒式約談。另據不完全統計，去年嘀嗒出行就已遭到了52項行政處罰，原因是其“擅自從事或變相從事網約車經營活動”。
而市場也猜測，順風車業務上的安全風波問題是影響了嘀嗒出行上市進程的。
因此總的來看，雖然嘀嗒將上次上市失敗原因歸結於招股書時間到期，但它若想靠“順風車領頭羊”角色講述IPO故事，還長途漫漫。畢竟，長久盈利問題及監管問題都是亟待解決的難關，所以嘀嗒出行能否奪得第一股還真不好説。
作者：葉小安
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