離開非標的日子_風聞

　　吾友非標，

　　見字如面！

　　熟悉的早班機，機場的星巴克裏，穿得闆闆正正的banker們永遠是“雙肩包，rimowa，冰美式”的組合；看起來略有些滄桑的信託民工戴着無線耳機，焦灼的溝通着“X總，那筆融資您儘快安排提款吧，額度緊張，很快就會被佔滿了”；久旱甘霖的信用終於復甦，高收益債男孩的燥熱難耐。行色匆匆的人們，在日復一日的奔波中，尋找着資金資產資源的排列組合。

　　離開非標跑道不過短短幾個月光景，那些與非標有關無關的故事依舊在重複上演:

　　中資美元債的四大板塊，TMT被螞蟻企鵝帶垮，地產被華夏幸福奧園禹州帶垮，央企和金融板塊被華融帶垮，城投被國務院的融資平台無清償能力需依法破產重整或清算帶垮，伴隨着華融“破產行不行”的靈魂拷問，中資美元債迎來明斯基時刻。

　　CFO們的光影魔術才剛剛施展完畢，開發商老闆的“非誠勿擾”還在爆燈，紅星難再紅，華夏不幸福，泰禾無人和，福晟無所剩，藍光物業光，彰泰賣身忙，平安不動慘……

　　2005年到2021年，房地產調控持續了整整十六年，還在不斷的加碼升級。集中供地在多個熱點城市陸續拉開序幕，本以為告別了高增長高週轉的投拓人員，卻面臨着一個城市要集中看20多塊地的自我博弈和羣體博弈，本以為可以橫向比較擇優錄取的融資人員，卻面臨着選對了地塊卻押錯了主體的尷尬局面。

　　三道紅線，兩道紅線，供地兩集中形成了房地產供給側改革的三叉戟，更加考驗金融機構的篩選能力，更加考驗房企的現金流管理能力，進一步加劇行業的分化整合，從前在週轉中要紅利，現在只能向管理要紅利。

　　小綿羊省規範地方融資平台融資行為，不只是不收財顧費而已。

　　文件直接要求“在舉債融資時主動聲明不承擔政府融資職能”，並在去年控制非標融資成本的基礎上，進一步要求“逐步壓降非標類融資產品規模”，信託、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易產所發行的產品，均赫然在列。

　　“高成本，短期限，難接續”，直接把非標資產“高收益，流動性好，且買且珍惜”的遮羞布掀開了。

　　這邊廂，不過陽春四月，監管醖釀多時的“非標砍一半”還未落地，已有多家信託公司面臨地產和非標額度雙雙告急的窘境。

　　持續處於轉型陣痛期的信託公司們，經歷着“財富部門無產品，非標部門無額度，標品部門無資金”的痛苦循環。

　　離開非標的日子裏，依然堅守在資產端的一線從業人員，面臨着**“要麼內卷，要麼踩雷”**的艱難二選一。

　　要麼選頭部大平台，接受無止盡的內卷，各個團隊都是市場化展業，沒有什麼內部協調機制，能夠真正實現客户的歸屬保護；要麼選小平台，因為沒有大平台的資金優勢和議價能力，只能接受不斷的信用下沉，去縣城，去四線，去地理課本上都沒有覆蓋過的區域，展業，拓荒，在夜深人靜之時因為一則疑似爆雷的小道消息惶恐不已。

　　我的老夥伴們，拿出了昔日圍獵非標項目，跑馬圈地的看家本領，照着“百億私募”“優選50”“頭部管理人”的私募管理人名單，展開過飽和式營銷攻勢。

　　你認識老闆和大股東，我認識核心投資經理，分頭推進，把基金公司直接推分家了；

　　你一口氣佔了48個管理人的立項，我去找創始人談獨家排他合作；

　　你承諾保底募集，我承諾提前上架+同期無同類產品+指定券商開户；

　　管理人笑稱“看來信託公司的轉型壓力真的很大，這幾天見了你們公司五個不同的團隊了…”

　　離開非標的日子裏，在非標轉標的大風裹挾下，證券投資類信託規模2020年同比提升2582億元，同比增長10%，保守預計證券投資類信託規模2021年底同比預計將翻倍。

　　千億規模的雪球滾出了衍生品圈，成為“固收+”之後，非標替代的不二之選，但是還有很多人沒有研究明白，買到的究竟是一個什麼樣結構的雪球，為什麼有人願意以這樣的價格賣出這樣的雪球，雪球的規模越滾越大之後，將如何擾動基差，一些圍繞基差構建的量化策略是否已經失效，並引發加劇市場波動的蝴蝶效應。

　　離開非標的日子裏，隨着天量資金的不斷湧入，5000億量化行業的頭部化效應越來越明顯，規模擴容後的賽道也越來越擁擠，指增沒超額，中性不賺錢。大家都同質化的挖Quant，買數據，開發因子，拼交易速度，養着精英團隊，斥資機器學習。

　　當程序化的收割機遇上了收割機，是“動了凡心”，把資產管理做成一門迎合渠道路口味的生意，還是在突飛猛進的規模面前保持克制冷靜，可能是下一階段量化管理人的“飢餓遊戲”分出勝負的關鍵。

　　離開非標的日子裏，從事財富管理的小夥伴們守着客户的資產戰戰兢兢如履薄冰。各家公司都把財富管理體系的升級列為轉型的重中之重，但財富管理人員轉型去哪兒，是去頭部央企信託最後薅一輪非標羊毛；還是一不做二不休去券商基金的財富平台賣權益；或是去私募基金做渠道，公募基金做機構營銷，堅守還是離開，進退皆兩難。

　　離開非標的日子裏，曾經的高淨值客户也在市場的風浪中感到了一絲惶恐。曾經覺得“每年有個8.5%的固定收益就好了”，到了現在，真的有8.5%的固定收益，銷售不敢輕易賣，客户也不敢輕易買。

　　名義GDP中樞從8%降低到6%降低到4%的過程中，非標產品（如果還有的話）的收益率也一路下跌，看起來個人資產每年都在增加，但在整個居民財富中的份額卻在下降。

　　個人財富的增長如何跑贏名義GDP，跑贏通脹，跑贏指數，成為每個投資人面前，奮力對抗的巨大風車。

　　離開非標的日子裏，有人説我“精準逃頂”，但也許，在當年《一首涼涼，送給金融民工》之際，非標就已經見頂，而在《對不起，你的額度沒了》刷屏之時，非標就確認了雙頂，能否反轉，尚不可知。

　　還有人説我“自己放棄了非標陣地，就勸大家一起投降”，但也許，個人的奮鬥也要考慮歷史的進程，不堅決進行自我革命，就可能被行業淘汰，如果已經發現一個不可扭轉的趨勢，就應該順應之，擁抱之，做到極致。

　　曾經，非標是我們固若金湯的基本盤，是堅不可摧的堡壘，是“年年難過年年過，年年過得還不錯”的底氣。

　　如今，非標的堡壘要靠從業者由內部敲開，在商業模式重建的過程中，從“私募投行/財富管理/資產管理”的三駕馬車轉向“財富管理帶動資產管理”的雙輪驅動，配置供應鏈金融、配置權益資產、配置地產股權基金，走出一條資產配置主線下，以客户為中心的第二曲線。

　　吾友非標，也許多年以後，我們會在信託行業終於轉型成功之際，緬懷起過去十多年的紅利期裏，我們共同經歷過的榮光和幸運；會在“做多中國”的呼聲裏，分享長期主義的豐碩成果；會在對大類資產配置持續的投入和變革中，擁抱期許中的星辰大海。

　　祝安好！