比亞迪：副業做的比主業好，靚麗業績背後成長存疑？_風聞

三天設計生產線，七天實現口罩生產，最高日產一億隻，2020年比亞迪（002594）給投資者展現出什麼是真正的大國重器。同時，2020年股價上漲307.89%，歸母淨利同比增長162.3%，相較2019年扭虧為盈。

在享受完業績和估值的雙擊之後，比亞迪還能延續2020年的亮眼表現嗎？好像並沒有那麼簡單。

3月30日，比亞迪 ( 002594 ) 發佈了2020年年報，根據財報數據顯示，比亞迪2020年實現營收1566億元，同比增長22.59%，較2019年扭虧為盈，擺脱了19年營收低迷的狀態。其中，歸母淨利潤達42.34億元，同比增長162.3%，符合市場預期。

但財報發出後資本市場的反應，卻能看出財報略顯“浮沫”。3月30日港股開盤，比亞迪走勢直線下滑，一度跌幅達到6.68%。

那麼股價下滑的背後，比亞迪究竟存在哪些“危”與“機”呢，就讓我們來一探究竟吧！

01****防疫產品“功不可沒”

比亞迪在財報中提到，在疫情的大背景下，公司進軍醫療健康業務板塊，其中醫療防護產品為集團的銷售收入及盈利的增長提供正面貢獻。

比亞迪自去年2月份開始生產口罩、消毒液等醫療用品，並迅速成為了全球最大的口罩生產商，其口罩最高日產量達到一億隻。而比亞迪的口罩業務由比亞迪精密來生產，該公司隸屬於比亞迪電子（00285.HK），比亞迪則持有比亞迪電子65.76%的股權。

雖然比亞迪電子並未公佈防疫產品具體的貢獻率，但從財報數據可知，公司2018-2020年淨利潤分別為21.89億、15.98億、54.41億元。可以看出，比亞迪電子2020年淨利潤比2019年提高了約38億元。

若假設其主營業務利潤與2019年持平（實際有所增長），那麼2020年多出來的38億元就是由防疫產品貢獻。而按照比亞迪持股65.76%粗略來計算，比亞迪2020年在防疫產品方面獲得的淨利約為25億元。

不得不説，比亞迪迅速投身口罩產業這一舉動，可謂是名利雙收，無論是榮登財富雜誌評選的“全球最偉大25名抗疫領袖” 還是依靠醫療用品帶來的豐富現金流，都為公司帶來了積極的影響。

但隨着新冠疫情得到控制，比亞迪依靠口罩等防疫產品創收顯然並不具備可持續性。因此，作為一家老牌車企，必須靠“產品”才可以在激烈的市場競爭中保持優勢。

所以讓我們迴歸比亞迪本身，來看看他的業績表現吧！

02****汽車業務“增收不增利”

根據比亞迪的主營構成，其主要業務有汽車及相關產品、手機部件及組裝和二次充電電池及光伏業務。汽車業務作為主要的營收來源，為公司創造了840億的收入，佔比也一直居高不下，達53.64%。

根據數據顯示，2020年公司實現汽車銷量42.7萬輛，同比下降7.5%。雖然銷量下滑，但比亞迪仍然取得了一定的進展，比如該集團推出的旗艦轎車“漢”和改款旗艦SUV“唐”都取得了不錯的銷量成績，這也讓該公司售價超過20萬的車型佔比大幅提升。

尤其是“漢”系列自去年7月上市以來，成為了中國汽車工業首款月銷破萬的高端C級轎車，這也是公司在汽車銷量下降的同時營收仍然增長的原因所在。

在汽車業務中，公司主要有兩大細分板塊。其一是燃油車，全年銷量23萬輛，同比增長4%，這一業務的逆勢增長，得益於2020年9月發佈的漢、宋 plus 燃油版，同時還推動了“王朝”系列產品銷量增長。

其二是新能源汽車，全年銷量16萬輛，同比下滑12%。面對特斯拉、蔚來等造車新勢力的衝擊，比亞迪作為曾經的新能源汽車引領者的市場地位正在被不斷蠶食，無論是汽車銷量還是市場份額都在大幅下降，因此公司需要推出更富競爭力的產品。

所以，不斷有消息稱，比亞迪也開始着手佈局高端品牌。而在今年2月發佈的“比亞迪汽車銷售有限公司總經理趙長江調任高端品牌”這一新聞也證實了比亞迪將推出高端品牌的傳聞。

同時比亞迪還對外披露，其正在對旗下汽車業務組織架構進行調整，包括成立四大事業部：王朝網銷售、e網銷售、品牌公關和售後服務事業部，這不難看出公司進軍高端市場的決心，但預計新品牌的首款車型最早也要於2023年才能面世。因此，高端車型的打造將成為比亞迪在新能源市場的新動力。

**而比亞迪汽車業務“增收不增利”也主要受其新能源車型影響。**在新能源汽車行業，隨着成本不斷降低和市場競爭加劇，純電動汽車的價格逐年下降，消費者對於價格的預期也越來越低。因此，公司“補貼+降價”的銷售方式也使得其成交價要遠遠低於成本價。

不得不承認目前整個新能源汽車行業都處於虧損狀態，造車三傑蔚來、小鵬和理想虧損更為明顯，蔚來此前季報中披露，每交付一輛車至少虧損20萬，小鵬同樣也透露出每交付一輛車虧損25.2萬，遠高於出廠價。 

加之比亞迪對新能源汽車的持續投入，虧損在所難免。近年來，**比亞迪在研發費用上的支出一直處於增長趨勢。**財報顯示，2020年比亞迪股份研發費用達到74.65億元，同比增長32.62%。因此，比亞迪作為油電雙車型領域的玩家，目前的汽車業務處於一種十分尷尬的地位，在兩大領域表現都不盡人意。

03****手機業務存“隱憂”

從比亞迪股份拆分出來單獨上市的比亞迪電子，已經成為比亞迪的第二大增長曲線。2020年比亞迪電子營收達到731.21億元，同比增長37.89%，為比亞迪營收提供動力。 

儘管汽車業務的營收佔比過半，但**比亞迪的主要盈利業務其實是手機代工。**根據財報數據可知，這部分業務的淨利潤為54.41億元，比汽車相關業務高出12億元。

而這一增長，主要得益於去年下半年製造行業逐漸得到恢復，代工廠逐漸步入正軌。2020年，比亞迪為蘋果代工新款ipad，而今年代工獨立後的榮耀手機，產量將超5000萬台，收入可觀。

與此同時，比亞迪電子目前與華為、小米、聯想等廠商有深度綁定關係，這些手機廠商的出貨量也在一定程度上助力了比亞迪電子的營收增長。 

有人説，在手機代工領域，比亞迪僅次於富士康。不過，儘管營收以及淨利向好，但面對目前的大環境趨勢，比亞迪電子仍存在不小的問題。 

在比亞迪電子的業務結構中，主要以手機消費產品為主。但在手機組裝業務中，目前比亞迪的大客户華為，正在受到國際形勢的影響，這也讓比亞迪電子面臨部分損失。 

目前智能手機的整體出貨量正在走弱，部分廠商選擇降低手機出貨量，或者降低對大型代工廠的需求，選擇規模較小的代工廠，縮減了對比亞迪電子的代工依賴。 

從垂直行業而言，比亞迪電子還面臨着富士康、三星電子等眾多代工企業的競爭壓力。雖然近期比亞迪電子取得了榮耀代加工權，並且有管理層透露出，公司與小米簽訂組裝1億台智能手機的消息。

但相比富士康背後的蘋果、以及三星電子背後的英特爾，他們所提供的代工需求訂單量遠超比亞迪的上游需求商，因此比亞迪電子代工競爭力相對較弱，同時也給比亞迪電子在淨利潤方面的可持續性劃上了一個問號。

04****機構減持，散户增持，是否出現階段高點

根據公司公佈的股東數據來看，截至2021年2月26日，公司股東户數大幅增加，股東總户數45萬户，相較於2020年底增加了20萬户。

三個月內湧進大量散户投資者，籌碼日趨分散，從過往的經驗的來看，這不是一個好的信號。

與此同時，機構投資者卻出現了鋭減。

截至2021年3月31日，機構投資者出現了斷崖式減少。而機構投資者的減少從2020年4季度就已經開始。

從基金年報數據來看，在偏股混合型的公募基金中，持有比亞迪最多的萬家行業優選（161903）四季度持有830萬股，而其三季度持有1300萬股，二季度持有1500萬股，可以看出基金明顯在進行大手筆的減持。

在港股市場上持有比亞迪股份（1211.HK）最多的興全合宜（163417）也在四季度進行了減持，從三季度的850萬股減至580萬股。

機構投資者退出，個人投資者湧入，不由得讓人覺得：是不是又有人站在了高高的山崗上。

05****比亞迪的破局點

①刀片電池強勢來襲

2017年以前，比亞迪一直是國內最大的動力電池供應商。但隨着寧德時代、松下和LG等企業不斷出來“瓜分”市場，尤其是寧德時代推出三元鋰電池後，其市佔率高達約50%，遠超比亞迪，因此比亞迪對於電池的研發刻不容緩。

在弗迪電池成立後不久，刀片電池就面世了。比亞迪董事長王傳福更是直言道，**刀片電池的發佈將重新定義新能源汽車的安全標準。**比亞迪開發的這款“刀片電池”是新一代的磷酸鐵鋰電池，在2020年刀片電池僅僅在比亞迪的旗艦車型“漢”上應用。

而在今年的4月7日，比亞迪在上市了四款新車的同時宣佈旗下純電動車型全系切換“刀片電池”。並且由於全面切換磷酸鐵鋰電池，其成本和售價均明顯下降，降幅甚至達到了1-2萬元，為比亞迪的新產品提高了市場競爭力。

能夠預測的是，隨着刀片電池的問世，**有助於打開電池外供局面，為比亞迪帶來新的增長點。**刀片電池實現量產化，或為比亞迪在新能源汽車上扳回一城，成為比亞迪開拓長續航能源車市場的關鍵點。 

②半導體“大放異彩”

比亞迪不斷加碼產業鏈佈局，積極推動半導體分拆上市，先後入股華大北斗（高精度導航）、阿特斯（光伏）、湖南裕能（正極材料）等產業鏈核心公司。最新消息顯示，比亞迪半導體已接受中金公司IPO輔導，並於近日在深圳證監局完成了輔導備案。

比亞迪半導體在去年5月和6月完成了A輪和A+輪融資，僅用42天便吸引了紅杉資本中國基金、中金資本、國投創新等30家知名投資機構共44名投資主體，總融資金額高達27億人民幣。兩輪融資後，比亞迪半導體的估值從75億漲到300億。

比亞迪半導體經過10餘年的發展，已成為國內自主可控的車規級IGBT領導廠商，成功打破國外壟斷。現如今比亞迪半導體IGBT芯片產量迅猛攀升，IGBT芯片晶圓的產能已經達到5萬片/月，預計明年可達到10萬片/月，一年可供應120萬輛新能源車。

與此同時，比亞迪半導體在IGBT專利方面也進行了佈局，2007年，比亞迪提出其首個IGBT專利申請，截止2020年，德温特世界專利數據庫裏一共有比亞迪公開的130個IGBT專利族，包括231條專利記錄，其中70%的專利佈局於中國大陸。

能夠預測的是，隨着比亞迪半導體的上市，或能成為公司又一個營收增長點。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）