TCL定增擴產，李東生劍指何方_風聞

文 | 鄭作時

導語：4月13日TCL科技（000100.SZ）發佈2021年第一季度業績預告，淨利潤預計在23—25億之間，較2020年同期增幅4.7-5.2倍。

但預報發佈後，當日股價略高開後反而下跌至每股8.83元，市場所謂何事？面板行業景氣改變，內地行業雙雄崛起的情況是否發生了變化？

過去的2020年，對於李東生領導下的TCL科技在Ａ股市場上的表現，可謂是顛覆性的一年。

從自身來説，TCL集團完成了家電資產與面板製造資產的徹底分離。在Ａ股上市的TCL科技成為以面板研發、製造和銷售一體化的大型科技集團，並在2020年下半年鯨吞了在半導體產業中有相當地位的天津中環集團，進而成為國內不多的跨半導體、顯屏製造等重資產領域的科技企業。

而在TCL發生內部裂變之時，面板行業也在迎來景氣轉折點。此前，全球範圍內面板供需結構總體處於供過於求的狀態，主要分佈於日韓、台灣和大陸的諸多面板廠商產品售價一直處於成本線上下，大家都在苦苦掙扎。到了2020年，高成本的韓國三星、LGD兩大廠商出於戰略考慮，傳出有意退出面板市場，有心人計算，這一變化將使此後面板產能總體處於偏緊狀態。

這一根本性變化，加之2020年的疫情影響了面板產業的供應鏈，使產能開工有所不足，所以在2020年下半年至2021年上半年，終端的面板產品價格出現了持續的上漲行情。包括TCL在內的國內各大面板廠商，以及行業上下游的供應商，終於迎來了好年景。

市場的這種變化，當然在TCL的股價行情中得到了體現。2020年，TCL的股價從最低點的每股不到4元人民幣，漲跌有致地形成了翻倍，到一季報發佈之時，股價進入了8.5-10.5元之間的震盪箱體。

資本對TCL的預期和疑義

有相當數量的Ａ股上市公司2021年一季報呈現的高增長，其實不是常態。因為它們對比的基礎是2020年一季度的數據，眾所周知，由於受新冠疫情的影響，大批Ａ股上市公司在生產和銷售兩端都倍受打擊，業績非正常下滑。有經驗的投資者很清楚，像TCL這樣的企業，其一季報中4-5倍的增幅，參考意義不大，要看的反而是環比。2020年四季度TCL淨利也是20多億，因此一季報呈現的數據雖然有增長，但增幅不大，這才是真實的情況。

略低於市場資本對業績的預期，加上TCL即將實施總額為120億的定向增發，所以歷來對股本擴張有厭惡感的Ａ股投資者減倉TCL，也在可預期範圍內。

總體來説，TCL決策團隊保持了對市場的敏鋭感知，也繼續秉承了“開放透明”的一貫作風。在一季報預報出台前，董事會預判當下市場會對公司120億定向增發有疑義，因此由董秘出面召集電話會議，專門向機構投資者解釋為什麼要定向增發、資金用於何處等一系列問題。

在此電話會議之前，財經無忌已經瞭解TCL將在既有的七條生產線外，再投建Ｔ8和Ｔ9兩條生產線，也估計到這120億定增就是投入這兩個項目，對此也確存疑問。因為眾所周知，面板產能一直過剩，去年才剛剛有所好轉。TCL這般大手筆投資產能，不是又把整個行業重新拖回過剩期？

據網上的這次電話會資料，TCL董秘的解釋相當有針對性。他指出，TCL這兩條生產線，其產品主要集中於IT屏，公司看到行業內IT屏既有生產線已處於老化期，寄望通過新投資生產線的效率提升，實現對老舊生產線的淘汰，進一步提升行業集中度。同時，由於TCL的資產負債率已經接近65%，靠近了槓桿控制水平，所以董事會才決定通過定增擴大資本金，而不是增加債務來完成投資。

作為公司觀察者，財經無忌此前一直對面板行業有關注。**從歷史看，內地的京東方和TCL雙雄之所以崛起，主要在於通過成本競爭力淘汰三星和LGD這樣的高成本廠商，實現了LCD面板向內地的集中。**而要進一步實現市場份額的提升，台灣廠商手裏的巨大產能，無疑是下一個目標。

實際上，TCL董秘的這個電話會，實際上已經含蓄地把劍鋒所指表達了出來。因為台灣面板廠商此前的優勢，就在於與下游的筆電和PC廠商形成的供應關係，IT屏就是傳統他們的優勢所在。

但產業界上下游關係中的最大競爭力，是產品的性價比。TCL的這個表態，明確地表達了未來公司在IT屏領域內的競爭策略：通過投資新生產線的先進性，發掘其中的效率和產品柔性化優勢，在性價比和響應速度上與台灣廠商競爭，進而嘗試重構市場格局。

應該説，這一策略體現了以李東生為首的TCL管理團隊相當的自信和對產業進程的洞察。因為近年來，隨着國內IT領域的市場需求平穩增長，當初台灣廠商在內地市場上一支獨大的局面已經改變，上游顯屏廠商的供應關係，也確實到了有所改變的時機點上。如果TCL的Ｔ8和Ｔ9能如期完成，並順利量產，董事會的這一戰略，是有可能實現的。

**財經無忌認為，在戰略確定後，TCL這一投資的看點，其實已經轉化對這家企業團隊執行力的觀察。**但看來Ａ股的機構資本還沒有完全解除疑慮，因此現在TCL科技的股價，會有一段時間處於震盪箱體的底部區域。

TCL的全面競爭力

國內市場資本，尤其是機構資本歷來求穩，因此對企業競爭力的變化感知並不靈敏。對投資者來説，這其實構成一種無風險套利的機會。

實際上，TCL在完成資產重組之後，在顯屏產業已經呈現全面的突破態勢。

首先是它的決策團隊優勢。市場一般認為，李東生和杜娟領導的TCL決策團隊，曾經有過跨國併購失敗和家電股價長期低迷的歷史，所以並不讓人放心。但在財經無忌看來，恰恰是跨國併購的失敗經歷，錘鍊了李東生鋼鐵一般的意志。此前十年在他領導下TCL逆市大手筆投入顯屏的持續毅力，就充分顯示了這種變化。

觀察TCL集團重組之後，TCL科技的一系列動作，也充分體現了這種決策團隊的剛毅決心。無論是在OLED上的技術變革、在MiniLed上的快速推進；還有在MicroLed方面的持續開放合作和投入，TCL**已經在技術前沿上全面切入了三度地平線的各個方向，建立了****“應用一代、儲備一代、探索一代”**的技術矩陣，而且都有令人刮目相看的成績。

而在直接與企業盈利相關的製造環節，TCL以往的七條生產線，除了一直滿產滿銷外，成本控制和優化動作不斷，尤其是與集團內下游家電業務的協同，則是其他的顯屏廠商很難形成的優勢。財報數據稱，2020年TCL彩電全球銷量為3450萬台，這給TCL科技的顯屏提供了難得的基本盤，它不僅可以保證TCL的屏幕始終保持規模效應之上，而且為新技術的應用提供了一個巨大的舞台。

下游家電業務的壯大，使得TCL科技在未來的競爭中從容嘗試新一代顯示技術產品的市場反應，換句話中，只要決策團隊始終保持對市場的敏感度，那麼可以預期的是，技術升級越多，TCL通過新技術產品實現協同，擴大市場份額的可能性就越大。

以這種產業上的優勢，較之於TCL科技當下不到1400億的市值，已經形成了一個相當大的安全墊——如果還不能説是無風險套利的話。

當然，投資是看未來的。在任何一個企業，體現這種未來能力的，無疑是市場策略。因此TCL戰略層將如何開拓未來市場，也是重要的看點。

實際上，在2021年年初，李東生和TCL高管團隊已經在多個場合表示，未來公司的市場策略，將高度聚焦於商顯領域，包括新技術帶來的辦公顯示和商用顯示。

如果把顯屏市場做一個切分，那麼傳統的家電、IT、手機等顯示市場特徵是大規模、低利潤率，體現的企業競爭力主要在於成本控制；而包括汽車、辦公和商用顯示，考驗企業的則是定製化生產、快速響應和品質優化。顯然，後者的產品利潤率也遠高於前者，並且是市場規模的主要增量部分。

所以觀察市場的動向，TCL決策團隊的市場策略，也是積極而且有相當進取心的。

如果用一句話總結，財經無忌認為，TCL當下的態勢，是一傢俱有國際競爭力的一流科技型企業生機勃勃的局面，李東生和他的團隊走得很穩。

一家朝陽產業的領導公司值多少市值？

財經無忌曾在內部討論過一個問題：“二十年前，你家有幾塊屏？現在有幾塊？”

**財經無忌認為，這個問題其實體現了顯示市場的賽道優勢。**從長期看，每個消費者都能體會到，當初一家普遍只有一塊電視屏，而現在，從電視屏、電腦屏、IPAD屏到手機屏，家電智能控制小屏、汽車中控屏，顯屏已經不知不覺地大量滲透到每個人的生活當中。

這個趨勢，正是李東生當然不顧一切要投入顯示市場的根本原因**。在2004年時TCL開始投資顯屏生產之時，****“缺芯少屏”****還是國內製造的一個痛點。**通過十六年的耕耘，現在顯屏產業已經開始向中國內地集中，成為國內的一個朝陽且優勢產業，而TCL則已經發展成為“面板雙難”中的一員。

因此，在財經無忌看來，過於關注TCL在2021年能不能掙100億，或者它的一季報是否有30億盈利，其實是短線趨勢投資者的行為。就長期的價值投資者而言，我們應該關注的是，一家在朝陽產業裏已經取得領導地位，而且還雄心勃勃要發展產能、新技術，同時還試圖拓展半導體賽道的公司，其市值能否超過1500億。

這個問題的答案，就短期而言並不確定。因為雖然現在在箱體震盪，但TCL股價的這種走勢，其實是可以預期的。2020年，TCL突破每股7元價格水平，用了差不多大半年時間，而且也出現了反覆震盪，足以證明它還沒有被市場抱團。換句話説，短線資本沒有試圖做它的莊來與散户博弈。因此在Ａ股大盤資金並不豐裕的當下，這種股價表現也屬正常。

那麼長期呢？