TCL定增擴產,李東生劍指何方_風聞
财经无忌-财经无忌官方账号-独特视角记录时代冷暖2021-04-20 23:41
文 | 鄭作時
導語:4月13日TCL科技(000100.SZ)發佈2021年第一季度業績預告,淨利潤預計在23—25億之間,較2020年同期增幅4.7-5.2倍。
但預報發佈後,當日股價略高開後反而下跌至每股8.83元,市場所謂何事?面板行業景氣改變,內地行業雙雄崛起的情況是否發生了變化?
過去的2020年,對於李東生領導下的TCL科技在A股市場上的表現,可謂是顛覆性的一年。
從自身來説,TCL集團完成了家電資產與面板製造資產的徹底分離。在A股上市的TCL科技成為以面板研發、製造和銷售一體化的大型科技集團,並在2020年下半年鯨吞了在半導體產業中有相當地位的天津中環集團,進而成為國內不多的跨半導體、顯屏製造等重資產領域的科技企業。
而在TCL發生內部裂變之時,面板行業也在迎來景氣轉折點。此前,全球範圍內面板供需結構總體處於供過於求的狀態,主要分佈於日韓、台灣和大陸的諸多面板廠商產品售價一直處於成本線上下,大家都在苦苦掙扎。到了2020年,高成本的韓國三星、LGD兩大廠商出於戰略考慮,傳出有意退出面板市場,有心人計算,這一變化將使此後面板產能總體處於偏緊狀態。
這一根本性變化,加之2020年的疫情影響了面板產業的供應鏈,使產能開工有所不足,所以在2020年下半年至2021年上半年,終端的面板產品價格出現了持續的上漲行情。包括TCL在內的國內各大面板廠商,以及行業上下游的供應商,終於迎來了好年景。
市場的這種變化,當然在TCL的股價行情中得到了體現。2020年,TCL的股價從最低點的每股不到4元人民幣,漲跌有致地形成了翻倍,到一季報發佈之時,股價進入了8.5-10.5元之間的震盪箱體。
資本對TCL的預期和疑義
有相當數量的A股上市公司2021年一季報呈現的高增長,其實不是常態。因為它們對比的基礎是2020年一季度的數據,眾所周知,由於受新冠疫情的影響,大批A股上市公司在生產和銷售兩端都倍受打擊,業績非正常下滑。有經驗的投資者很清楚,像TCL這樣的企業,其一季報中4-5倍的增幅,參考意義不大,要看的反而是環比。2020年四季度TCL淨利也是20多億,因此一季報呈現的數據雖然有增長,但增幅不大,這才是真實的情況。
略低於市場資本對業績的預期,加上TCL即將實施總額為120億的定向增發,所以歷來對股本擴張有厭惡感的A股投資者減倉TCL,也在可預期範圍內。
總體來説,TCL決策團隊保持了對市場的敏鋭感知,也繼續秉承了“開放透明”的一貫作風。在一季報預報出台前,董事會預判當下市場會對公司120億定向增發有疑義,因此由董秘出面召集電話會議,專門向機構投資者解釋為什麼要定向增發、資金用於何處等一系列問題。
在此電話會議之前,財經無忌已經瞭解TCL將在既有的七條生產線外,再投建T8和T9兩條生產線,也估計到這120億定增就是投入這兩個項目,對此也確存疑問。因為眾所周知,面板產能一直過剩,去年才剛剛有所好轉。TCL這般大手筆投資產能,不是又把整個行業重新拖回過剩期?
據網上的這次電話會資料,TCL董秘的解釋相當有針對性。他指出,TCL這兩條生產線,其產品主要集中於IT屏,公司看到行業內IT屏既有生產線已處於老化期,寄望通過新投資生產線的效率提升,實現對老舊生產線的淘汰,進一步提升行業集中度。同時,由於TCL的資產負債率已經接近65%,靠近了槓桿控制水平,所以董事會才決定通過定增擴大資本金,而不是增加債務來完成投資。
作為公司觀察者,財經無忌此前一直對面板行業有關注。**從歷史看,內地的京東方和TCL雙雄之所以崛起,主要在於通過成本競爭力淘汰三星和LGD這樣的高成本廠商,實現了LCD面板向內地的集中。**而要進一步實現市場份額的提升,台灣廠商手裏的巨大產能,無疑是下一個目標。
實際上,TCL董秘的這個電話會,實際上已經含蓄地把劍鋒所指表達了出來。因為台灣面板廠商此前的優勢,就在於與下游的筆電和PC廠商形成的供應關係,IT屏就是傳統他們的優勢所在。
但產業界上下游關係中的最大競爭力,是產品的性價比。TCL的這個表態,明確地表達了未來公司在IT屏領域內的競爭策略:通過投資新生產線的先進性,發掘其中的效率和產品柔性化優勢,在性價比和響應速度上與台灣廠商競爭,進而嘗試重構市場格局。
應該説,這一策略體現了以李東生為首的TCL管理團隊相當的自信和對產業進程的洞察。因為近年來,隨着國內IT領域的市場需求平穩增長,當初台灣廠商在內地市場上一支獨大的局面已經改變,上游顯屏廠商的供應關係,也確實到了有所改變的時機點上。如果TCL的T8和T9能如期完成,並順利量產,董事會的這一戰略,是有可能實現的。
**財經無忌認為,在戰略確定後,TCL這一投資的看點,其實已經轉化對這家企業團隊執行力的觀察。**但看來A股的機構資本還沒有完全解除疑慮,因此現在TCL科技的股價,會有一段時間處於震盪箱體的底部區域。
TCL的全面競爭力
國內市場資本,尤其是機構資本歷來求穩,因此對企業競爭力的變化感知並不靈敏。對投資者來説,這其實構成一種無風險套利的機會。
實際上,TCL在完成資產重組之後,在顯屏產業已經呈現全面的突破態勢。
首先是它的決策團隊優勢。市場一般認為,李東生和杜娟領導的TCL決策團隊,曾經有過跨國併購失敗和家電股價長期低迷的歷史,所以並不讓人放心。但在財經無忌看來,恰恰是跨國併購的失敗經歷,錘鍊了李東生鋼鐵一般的意志。此前十年在他領導下TCL逆市大手筆投入顯屏的持續毅力,就充分顯示了這種變化。
觀察TCL集團重組之後,TCL科技的一系列動作,也充分體現了這種決策團隊的剛毅決心。無論是在OLED上的技術變革、在MiniLed上的快速推進;還有在MicroLed方面的持續開放合作和投入,TCL**已經在技術前沿上全面切入了三度地平線的各個方向,建立了****“應用一代、儲備一代、探索一代”**的技術矩陣,而且都有令人刮目相看的成績。
而在直接與企業盈利相關的製造環節,TCL以往的七條生產線,除了一直滿產滿銷外,成本控制和優化動作不斷,尤其是與集團內下游家電業務的協同,則是其他的顯屏廠商很難形成的優勢。財報數據稱,2020年TCL彩電全球銷量為3450萬台,這給TCL科技的顯屏提供了難得的基本盤,它不僅可以保證TCL的屏幕始終保持規模效應之上,而且為新技術的應用提供了一個巨大的舞台。
下游家電業務的壯大,使得TCL科技在未來的競爭中從容嘗試新一代顯示技術產品的市場反應,換句話中,只要決策團隊始終保持對市場的敏感度,那麼可以預期的是,技術升級越多,TCL通過新技術產品實現協同,擴大市場份額的可能性就越大。
以這種產業上的優勢,較之於TCL科技當下不到1400億的市值,已經形成了一個相當大的安全墊——如果還不能説是無風險套利的話。
當然,投資是看未來的。在任何一個企業,體現這種未來能力的,無疑是市場策略。因此TCL戰略層將如何開拓未來市場,也是重要的看點。
實際上,在2021年年初,李東生和TCL高管團隊已經在多個場合表示,未來公司的市場策略,將高度聚焦於商顯領域,包括新技術帶來的辦公顯示和商用顯示。
如果把顯屏市場做一個切分,那麼傳統的家電、IT、手機等顯示市場特徵是大規模、低利潤率,體現的企業競爭力主要在於成本控制;而包括汽車、辦公和商用顯示,考驗企業的則是定製化生產、快速響應和品質優化。顯然,後者的產品利潤率也遠高於前者,並且是市場規模的主要增量部分。
所以觀察市場的動向,TCL決策團隊的市場策略,也是積極而且有相當進取心的。
如果用一句話總結,財經無忌認為,TCL當下的態勢,是一傢俱有國際競爭力的一流科技型企業生機勃勃的局面,李東生和他的團隊走得很穩。
一家朝陽產業的領導公司值多少市值?
財經無忌曾在內部討論過一個問題:“二十年前,你家有幾塊屏?現在有幾塊?”
**財經無忌認為,這個問題其實體現了顯示市場的賽道優勢。**從長期看,每個消費者都能體會到,當初一家普遍只有一塊電視屏,而現在,從電視屏、電腦屏、IPAD屏到手機屏,家電智能控制小屏、汽車中控屏,顯屏已經不知不覺地大量滲透到每個人的生活當中。
這個趨勢,正是李東生當然不顧一切要投入顯示市場的根本原因**。在2004年時TCL開始投資顯屏生產之時,****“缺芯少屏”****還是國內製造的一個痛點。**通過十六年的耕耘,現在顯屏產業已經開始向中國內地集中,成為國內的一個朝陽且優勢產業,而TCL則已經發展成為“面板雙難”中的一員。
因此,在財經無忌看來,過於關注TCL在2021年能不能掙100億,或者它的一季報是否有30億盈利,其實是短線趨勢投資者的行為。就長期的價值投資者而言,我們應該關注的是,一家在朝陽產業裏已經取得領導地位,而且還雄心勃勃要發展產能、新技術,同時還試圖拓展半導體賽道的公司,其市值能否超過1500億。
這個問題的答案,就短期而言並不確定。因為雖然現在在箱體震盪,但TCL股價的這種走勢,其實是可以預期的。2020年,TCL突破每股7元價格水平,用了差不多大半年時間,而且也出現了反覆震盪,足以證明它還沒有被市場抱團。換句話説,短線資本沒有試圖做它的莊來與散户博弈。因此在A股大盤資金並不豐裕的當下,這種股價表現也屬正常。
那麼長期呢?