IPO速遞 | 百奧泰：資本老兵先後入股，瞄準未來四千億大市場_風聞

​若成功登陸港股，百奧泰將成為君實生物、康希諾之後第三家“A+H”股的未盈利生物科技公司。

43年前，剛考入華南理工大學無線電專業的易賢忠，恐怕無法預料到自己2010年會跨行進入醫藥領域，並將逐步控制一家專注於腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病等疾病領域藥物研發的創新型生物製藥企業，百奧泰生物製藥股份有限公司（股票簡稱：百奧泰-U，股票代碼：688177.SH）。

成立於2003年的百奧泰，其實一直到2016年才在藥物研發領域取得突破進展。當年，百奧泰研製的BAT1706、BAT1406、BAT8001等三個產品在國內獲批臨牀。

直至2019年，百奧泰旗下阿達木單抗生物類似藥格樂立®終於獲批上市，成為國內第一傢俱有在售阿達木單抗生物類似藥的企業。

作為一家創新藥企業，公司前期研發投入主要來自於股東等投入，包括創立七喜電腦，上市後又將七喜成功賣給分眾傳媒的易賢忠，以及A股市場第一個內幕交易案主角，董正青。

但是長期持續維持高研發投入的百奧泰，顯然難以憑藉一個上市產品改變虧損狀態，公司資金流難免陷入困境，股東即便擁有金山，也很難一直維持公司持續高企的研發投入。

2019年，百奧泰拿着一份報告期內幾乎沒有營收的財報，提交了科創板上市申報材料，並憑藉其較為硬核的抗癌藥科創屬性在2020年成功登陸科創板。

時隔一年，百奧泰再次決定衝刺港交所，所募集資金也主要用於核心產品研發及商業化，即BAT4306F；BAT1706；BAT1706、BAT1308；BAT1806等產品，以及為潛在的策略性研發合作（包括聯合開發及引進許可安排）提供資金。

01 資本老兵入局

易賢忠從華南理工大學畢業後進入廣州白雲山企業集團電子工業公司工作，歷任技術員、下屬廣州康聰電子有線公司副總經理。

到1991年，易賢忠加入香港CHATHAY電腦有限公司，任中國區總經理，負責電腦分銷業務，可以説是他幫日本MISUMIT電腦周邊設備打開中國市場。

到了1997年，易賢忠加入廣州七喜電腦有限公司，任總經理，自此開啓隨後在易賢忠推動下，七喜集團2004年成功登陸A股。

隨後因電腦業務遇到瓶頸，將股權出售給江南春，幫助後者實現分眾傳媒借殼上市，自己也成功將股權變現。拿着大量現金的易賢忠，將目光移至生物製藥領域，即此前登陸科創板的百奧泰。

就在七喜集團登陸A股前一年，醫藥博士李勝峯在廣州高新技術產業開發區創立了百奧泰生物。當時的百奧泰有限投資總額為78萬美元，註冊資本為55萬美元，由HuMab Solutions持有全部股權。

百奧泰創立初期就專注於“研究、開發生物工程與生物醫藥工程技術、新型抗癌藥物及新型心腦血管藥，提供技術支持及諮詢服務”。一年後，百奧泰估值為270,049美元，評估增值2,675.01美元。

百奧泰自設立以來，一直堅持在李勝峯帶領下持續研發生物藥，李勝峯博士在2009-2010年先後入選國家重大人才工程，廣東省首批科技領軍人才、廣州市領軍人才（百人計劃）。

易賢忠家族介入百奧泰也正是在2010年開始。當年1-5月，其名下企業先後購入HuMab Solutions持有的百奧泰股份共計60%，目前累計持有百奧泰69%股份。

第二年，百奧泰於2011年11月被我國設立為“人源抗體創新藥物孵化基地”，開始承擔國家新藥創制重大科技專項。

就在李勝峯入選國家重大人才工程的2009年1月初，A股“內幕交易第一案”廣發證券借殼案主角——廣發證券原總裁董正青首次出庭受審，最終被判4年有期徒刑。董正青出獄後藉助匯天澤投資和吉富創投介入百奧泰，是易賢忠之外的主要股東。

02 五年燒掉21億的新藥路

易賢忠、董正青入股百奧泰後，公司憑藉充足的現金流繼續加大研發。尤其在公司登陸科創板後，百奧泰藉助更便利的融資渠道，在研產品高達21項。

2016-2020年，百奧泰研發投入增勢明顯，分別為1.32億元、2.37億元、5.42億元、6.37億元、5.63億元，5年研發投入高達21.11億元。同其對應淨利潤虧損共計24.62億元。

但高額研發投入終究收到了回報，在此期間，百奧泰旗下阿達木單抗注射液類似物格樂立®已於2020年1月上市，如今獲批的6個適應症分別為強直性脊柱炎、類風濕關節炎、銀屑病、克羅恩病、葡萄膜炎及兒童斑塊狀銀屑病。

這一產品，在2020年全年為百奧泰貢獻了1.83億元的營業收入，銷售毛利率為89.11%，截止2020年底，百奧泰共有2個產品已經提交上市申請；3個生物類似藥產品處於臨牀III期，涵蓋自身免疫疾病領域。

其中，託珠單抗（BAT1806）已完成全球III期臨牀，預計2021年底遞交中國、歐洲、美國三地的上市申請。

雖然新藥研製的社會效益與遠期經濟效益均極豐厚，但是研製新藥的前提還是要保證公司在資金使用上的節奏與充裕度。

百奧泰為將本就不多的研發資金用在確定性、可行性較高的項目上，在2020年終止了BAT8001、BAT8003及BAT1306研發項目，三個項目的累計研發投入為3.39億元。

上述三個項目，雖然不可避免地耗費了企業較多資源，但科學本就是不斷試錯的研究。所以百奧泰這三個失敗的項目，也為ADC藥物研發領域積累經驗，更為企業實現自我造血功能後繼續介入ADC市場打下基礎。

但是無論如何，易賢忠、董正青這兩位浸淫資本市場的老兵鍾愛的百奧泰，目前依舊沒有盈利，那麼，二人究竟在圖謀什麼大棋局？

03 四千億起步的大市場

百奧泰所處的生物製劑領域，主要包括單抗及類似物、融合蛋白、激素及疫苗類等產品，是目前全球醫藥市場中增速最快的細分領域。

2014-2018年，市場規模從1900多億美元增長至2600億美元，年複合增速達7.7%。據此推算，到2023年整體市場規模有望達到4000億美元，並持續保持高速增長。

同時期內，我國生物藥市場規模由2014年的618億增長至2018年的930億，年均複合增速達11%。增速遠高於全球平均水平，但是生物藥（包括類似物）在國內藥品市場中佔比仍偏低，具有較高發展潛力。

由於生物藥產品主要集中於抗腫瘤及免疫系統領域，極其容易出現對市場影響較大的重磅單品。近年來，全球主要單品專利陸續到期以及較高的產品性價比優勢，生物類似藥整體市場保持快速增長。

2014-2018年，生物類似藥市場整體規模由17億美元增長至71億美元，複合增速達44%，遠高於生物藥市場整體規模增速，預計到2023年有望達到近400億美元。百奧泰旗下格樂立產品正是處於這個高速增長的賽道中。

或許易賢忠和董正青也瞄準並篤定生物類似藥賽道，才敢於在百奧泰這家企業中堅守。

以先於百奧泰登陸港股，並且也是主營抗癌藥物的信達生物（01801.HK）為例，公司2016年沒有營業收入，但是伴隨旗下產品陸續上市，公司2020年營收高達38.44億元，毛利高達34.56億元。

雖然公司前期研發投入較高，但是此類重磅藥品上市後，變現能力超乎常人想象。

以連續七年位居藥物銷售額首位的阿達木單抗產品修美樂®為例，該藥品在2002年在美國獲批上市。

近十餘年來陸續獲批包括類風濕性關節炎、強直性脊柱炎、斑塊狀銀屑病、克羅恩病、幼年特發性關節炎和葡萄膜炎等13項適應症，2019年銷售額達到191.69億美元。

2018年底，修美樂®在歐洲地區專利到期，陸續上市銷售的阿達木單抗生物類似藥對原研市場形成了一定衝擊，格樂立目前已經可以在部分領域替代修美樂，未來有望進一步瓜分修美樂除美國之外的市場份額。

因為美國地區由於非化合物專利保護未到期以及與相關仿製藥企達成專利和解，2023年之前獲批上市的類似物均不會商業化銷售。

就國內市場而言，由於修美樂較高的自費價格，2018年國內患者使用人數不到5000人。

2013-2017年，國內市場原研修美樂總銷售額共計約4億元，而百奧泰生產的格樂立2020年一年銷售額就高達1.83億元，未來市場增量空間不可限量，公司業績或許將憑藉其在研抗癌藥迎來爆發。