愛美客千億市值的跌宕起伏_風聞
金融外参-2021-04-20 10:28

配圖來自Canva可畫
隨着經濟的快速發展以及人均可支配收入的不斷提升,以美容整形為代表的醫美行業開始迎來了快速發展,醫美也逐漸從高收入階層逐漸向工薪階層和學生族層面發展。嗅覺敏鋭的機構,也對快速發展的醫美行業給予了積極的回應,伴隨着行業洗牌的加速,一批優質的細分龍頭公司價值得以凸顯,並由此受到了資本的一致追捧。
作為醫美龍頭的愛美客更是備受關注,自去年上市後其股價在極短的時間內就實現了翻番增長。不過好景不長,在隨後出現的利空消息波及之下,愛美客的股價迅速跳水,並在一個月之內迅速腰斬,給跑步入場的投資者們留下了一地雞毛。
泡沫下的閃崩
繼2019年5月3日國內互聯網醫美第一股新氧上市之後,2020年9月28日國內玻尿酸第一股愛美客,正式在深交所創業板掛牌上市,其初始發行價僅為118.27元/股,但在開盤後其股價很快便飆升到了320元/股,漲幅高達170.57%,其受追捧之熱切由此可見一斑。
在隨後的三四個月之內,愛美客的股價又從每股320元/股,上漲到了2月底的1331元/股,大漲了315%,“大牛”散户跑步入場,各路機構更是頻頻站台,其風頭一時無兩。就在眾人高喊“2000元/股不是夢”的時候,這隻大牛股開始閃電崩塌,歡呼的人羣也在一片哀嚎聲中選擇“割肉離場”。
回到愛美客本身來看,它之所以受追捧,或許與其高毛利分不開。據愛美客最新的財務數據顯示,2020年度公司實現營收7.09億元,同比增長27.18%;實現淨利潤4.33億元,同比增長45.45%;實現歸屬股東淨利4.40億元,同比增長31.83%。從數據不難看出,無論是盈利能力還是盈利增速,其表現均堪稱亮眼。
據愛美客往年財報數據顯示,最近三年內愛美客的毛利率,分別達到了89.34%、92.63%、92.17%;伴隨着毛利率的提升,其淨利率也在逐年上升。最近三年其淨利率分別達到了36.18%、53.43%和61.10%,2020年愛美客的淨利潤率甚至比茅台都高(茅台淨利率僅有47.6%)。單從盈利能力的角度來看,外界所宣揚的“醫美茅”倒也有幾分道理。
不過,伴隨着資本的熱捧,愛美客的PE也越來越高,泡沫化也越來越嚴重。於是,隨着上市後公司大額股票的解禁,以及“套現式”分紅的信息披露影響,愛美客的股價開始一路下挫,至3月底愛美客的股價已經跌至387.41元/股。
難副“醫美茅”盛名
在經歷了連續一個月的下跌之後,愛美客下跌的勢頭才有所緩和,但到目前為止其市盈率依然處於行業較高位置。數據顯示,截止4月19日愛美客的動態市盈率高達247.9,遠高於與愛美客齊名的“玻尿酸三劍客”的華熙生物、昊海生科(華熙生物的動態市盈率130、昊海生科的動態市盈率為89.75)。
根據中信建投證券研報數據顯示,目前我國是僅次於美國的全球第二大醫美市場,但考慮中國眾多的人口基數,我國或有望在2023年超越美國成為世界最大醫美市場。而從中長期來看,我國的醫美行業存在5倍以上的增長空間,其可以挖掘的潛力巨大。這意味着未來幾年頭部的醫美公司,有望繼續保持高速增長的態勢,這種高成長帶來的確定性,使得資本市場並不介意給予頭部醫美公司以高估值。
畢竟,一般來説高成長的行業,可以通過業績增長來消化高估值帶來的泡沫影響。但從醫美行業的市場地位來看,愛美客恐怕很難負起資本市場對其的“抬愛”。
以其參照對象茅台為例,它是中國高端醬香白酒的代表,其在國內白酒市場具備極高的定價權(每年漲價且數量稀缺),這也決定了其具備極強的長期業績上漲確定性,而這種確定性才是資本市場對其青睞有加的重要原因。換言之,茅台的投資價值不只是體現在其超高的盈利能力上,還體現在長期業績增長的確定性上,反觀愛美客明顯不符合條件。
首先從PE角度來看,茅台目前的市盈率還僅有56,而愛美客的市盈率已經高達200多倍了。即使綜合考慮其高成長的行業特性,其200倍的市盈率仍然很高,想要消化掉這樣高的估值短期之內很難實現。
其次從行業地位來看,愛美客雖然在國內同行中算是佔據頭部,但在國內玻尿酸市場中僅排名第五。其與頭部的韓國LG、美國Allergan、韓國Humedix、瑞典Q-med等四家外國巨頭相比,仍然相差甚遠(後者佔據70%以上的市場份額,愛美客僅有不到10%),它顯然還不具備很強的定價權和強勢話語權,這自然會對其長期業績確定性造成不利影響。綜合以上來分析,其很難擔負“醫美茅”之名。
擠掉泡沫未必是壞事
依據愛美客的自身情況來看,除了長期業績難以確定之外,其本身存在的風險遠遠不止高PE那麼簡單。
首先,愛美客存在產品結構單一的問題。目前愛美客主打的核心產品,主要是以嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達等為代表的玻尿酸產品,在玻尿酸產品之外幾乎沒有其他產品線,這使其產品結構相對單一。
一般而言,相比多元化的產品結構來説,單一的產品結構不利於公司分攤其經營風險。而從行業來看,玻尿酸產品的高毛利,刺激了諸多國內同行通過自研或者併購的方式介入行業競爭,這必然在一定程度上影響其產品的最終毛利。在目前的市場中,除了產品線更為豐富的華熙生物,以及一直從事玻尿酸行業的昊海生科之外,華東醫藥、朗姿股份等國內醫療行業巨頭也在跨界進入該領域,這就使醫美行業的競爭局勢日益加劇。
其次,是其仍面臨諸多行業隱患。早在2017年6月愛美客在第一次衝擊IPO時,就曾因為合規性問題而導致創業板IPO“折戟”。為了謀求上市,在接下來的幾年時間之內,愛美客又進行了多次調整,才終於在去年9月下旬實現上市。
不過從當前的行業情況來看,雖然愛美客最終實現了順利上市,但是其面臨的合規性壓力卻是有增無減。據愛美客的招股書顯示,愛美客主要採用“直銷+經銷”的銷售模式,來打開產品銷售渠道,近些年來愛美客為了加速渠道擴張大力拓展經銷網絡,這使其經銷網絡在其銷售模式中的佔比越來越高,同時其暗藏的隱患也越來越多了。
與直銷模式覆蓋的多是正規醫院和醫療機構不同,經銷模式多覆蓋的是一些小診所和小型醫療機構。受醫美市場的蓬勃發展和行業暴利驅動,很多中小機構“無證”通行,導致“黑醫美”事件頻發,這就給行業帶來了諸多隱患。作為行業頭部公司之一,愛美客自然無法避免由於其經銷商渠道導致的合規性問題。
這些潛藏的問題,對於被資金熱捧的愛美客來説無疑是一個極大的潛藏風險。而經過前期的股價跳水、估值下殺,愛美客的自身風險反而得到了一定釋放。從這個角度來説,愛美客的股價下調,無論是對於行業的健康發展,還是對於被高股價衝昏頭腦的散户來説,都是件好事。
文/金融外參,ID:jrwaican