愛美客千億市值的跌宕起伏_風聞

配圖來自Canva可畫

隨着經濟的快速發展以及人均可支配收入的不斷提升，以美容整形為代表的醫美行業開始迎來了快速發展，醫美也逐漸從高收入階層逐漸向工薪階層和學生族層面發展。嗅覺敏鋭的機構，也對快速發展的醫美行業給予了積極的回應，伴隨着行業洗牌的加速，一批優質的細分龍頭公司價值得以凸顯，並由此受到了資本的一致追捧。

作為醫美龍頭的愛美客更是備受關注，自去年上市後其股價在極短的時間內就實現了翻番增長。不過好景不長，在隨後出現的利空消息波及之下，愛美客的股價迅速跳水，並在一個月之內迅速腰斬，給跑步入場的投資者們留下了一地雞毛。

泡沫下的閃崩

繼2019年5月3日國內互聯網醫美第一股新氧上市之後，2020年9月28日國內玻尿酸第一股愛美客，正式在深交所創業板掛牌上市，其初始發行價僅為118.27元/股，但在開盤後其股價很快便飆升到了320元/股，漲幅高達170.57%，其受追捧之熱切由此可見一斑。

在隨後的三四個月之內，愛美客的股價又從每股320元/股，上漲到了2月底的1331元/股，大漲了315%，“大牛”散户跑步入場，各路機構更是頻頻站台，其風頭一時無兩。就在眾人高喊“2000元/股不是夢”的時候，這隻大牛股開始閃電崩塌，歡呼的人羣也在一片哀嚎聲中選擇“割肉離場”。

回到愛美客本身來看，它之所以受追捧，或許與其高毛利分不開。據愛美客最新的財務數據顯示，2020年度公司實現營收7.09億元，同比增長27.18%；實現淨利潤4.33億元，同比增長45.45%；實現歸屬股東淨利4.40億元，同比增長31.83%。從數據不難看出，無論是盈利能力還是盈利增速，其表現均堪稱亮眼。

據愛美客往年財報數據顯示，最近三年內愛美客的毛利率，分別達到了89.34%、92.63%、92.17%；伴隨着毛利率的提升，其淨利率也在逐年上升。最近三年其淨利率分別達到了36.18%、53.43%和61.10%，2020年愛美客的淨利潤率甚至比茅台都高（茅台淨利率僅有47.6%）。單從盈利能力的角度來看，外界所宣揚的“醫美茅”倒也有幾分道理。

不過，伴隨着資本的熱捧，愛美客的PE也越來越高，泡沫化也越來越嚴重。於是，隨着上市後公司大額股票的解禁，以及“套現式”分紅的信息披露影響，愛美客的股價開始一路下挫，至3月底愛美客的股價已經跌至387.41元/股。

難副“醫美茅”盛名

在經歷了連續一個月的下跌之後，愛美客下跌的勢頭才有所緩和，但到目前為止其市盈率依然處於行業較高位置。數據顯示，截止4月19日愛美客的動態市盈率高達247.9，遠高於與愛美客齊名的“玻尿酸三劍客”的華熙生物、昊海生科（華熙生物的動態市盈率130、昊海生科的動態市盈率為89.75）。

根據中信建投證券研報數據顯示，目前我國是僅次於美國的全球第二大醫美市場，但考慮中國眾多的人口基數，我國或有望在2023年超越美國成為世界最大醫美市場。而從中長期來看，我國的醫美行業存在5倍以上的增長空間，其可以挖掘的潛力巨大。這意味着未來幾年頭部的醫美公司，有望繼續保持高速增長的態勢，這種高成長帶來的確定性，使得資本市場並不介意給予頭部醫美公司以高估值。

畢竟，一般來説高成長的行業，可以通過業績增長來消化高估值帶來的泡沫影響。但從醫美行業的市場地位來看，愛美客恐怕很難負起資本市場對其的“抬愛”。

以其參照對象茅台為例，它是中國高端醬香白酒的代表，其在國內白酒市場具備極高的定價權（每年漲價且數量稀缺），這也決定了其具備極強的長期業績上漲確定性，而這種確定性才是資本市場對其青睞有加的重要原因。換言之，茅台的投資價值不只是體現在其超高的盈利能力上，還體現在長期業績增長的確定性上，反觀愛美客明顯不符合條件。

首先從PE角度來看，茅台目前的市盈率還僅有56，而愛美客的市盈率已經高達200多倍了。即使綜合考慮其高成長的行業特性，其200倍的市盈率仍然很高，想要消化掉這樣高的估值短期之內很難實現。

其次從行業地位來看，愛美客雖然在國內同行中算是佔據頭部，但在國內玻尿酸市場中僅排名第五。其與頭部的韓國LG、美國Allergan、韓國Humedix、瑞典Q-med等四家外國巨頭相比，仍然相差甚遠（後者佔據70%以上的市場份額，愛美客僅有不到10%），它顯然還不具備很強的定價權和強勢話語權，這自然會對其長期業績確定性造成不利影響。綜合以上來分析，其很難擔負“醫美茅”之名。

擠掉泡沫未必是壞事

依據愛美客的自身情況來看，除了長期業績難以確定之外，其本身存在的風險遠遠不止高PE那麼簡單。

首先，愛美客存在產品結構單一的問題。目前愛美客主打的核心產品，主要是以嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達等為代表的玻尿酸產品，在玻尿酸產品之外幾乎沒有其他產品線，這使其產品結構相對單一。

一般而言，相比多元化的產品結構來説，單一的產品結構不利於公司分攤其經營風險。而從行業來看，玻尿酸產品的高毛利，刺激了諸多國內同行通過自研或者併購的方式介入行業競爭，這必然在一定程度上影響其產品的最終毛利。在目前的市場中，除了產品線更為豐富的華熙生物，以及一直從事玻尿酸行業的昊海生科之外，華東醫藥、朗姿股份等國內醫療行業巨頭也在跨界進入該領域，這就使醫美行業的競爭局勢日益加劇。

其次，是其仍面臨諸多行業隱患。早在2017年6月愛美客在第一次衝擊IPO時，就曾因為合規性問題而導致創業板IPO“折戟”。為了謀求上市，在接下來的幾年時間之內，愛美客又進行了多次調整，才終於在去年9月下旬實現上市。

不過從當前的行業情況來看，雖然愛美客最終實現了順利上市，但是其面臨的合規性壓力卻是有增無減。據愛美客的招股書顯示，愛美客主要採用“直銷+經銷”的銷售模式，來打開產品銷售渠道，近些年來愛美客為了加速渠道擴張大力拓展經銷網絡，這使其經銷網絡在其銷售模式中的佔比越來越高，同時其暗藏的隱患也越來越多了。

與直銷模式覆蓋的多是正規醫院和醫療機構不同，經銷模式多覆蓋的是一些小診所和小型醫療機構。受醫美市場的蓬勃發展和行業暴利驅動，很多中小機構“無證”通行，導致“黑醫美”事件頻發，這就給行業帶來了諸多隱患。作為行業頭部公司之一，愛美客自然無法避免由於其經銷商渠道導致的合規性問題。

這些潛藏的問題，對於被資金熱捧的愛美客來説無疑是一個極大的潛藏風險。而經過前期的股價跳水、估值下殺，愛美客的自身風險反而得到了一定釋放。從這個角度來説，愛美客的股價下調，無論是對於行業的健康發展，還是對於被高股價衝昏頭腦的散户來説，都是件好事。

文/金融外參，ID：jrwaican