財報解説丨”恆瑞醫藥“公司目前基本恢復了高速增長的勢頭_風聞
进击的方什酱-热点题材挖关注公众号:《方什复盘》以防失2021-04-21 15:54
4月18日,恆瑞醫藥發佈了2020年年報。
和往年的高效不同的是,更換了董事長後的恆瑞醫藥,年報日期非常晚,甚至距離證監會要求的4月30日大限非常近。
恆瑞醫藥往年的年報披露時間,2016年以來分別是:3月11日、4月16日、2月16日、3月13日和4月19日(之所以不是4月18日,是因為年報標記時間比實際發佈時間晚一天)。
除了2017年和2020年差不多外,大部分年份,公司披露年報非常及時,是A股最早的那一撥。
這是一個信號,意味着有可能財務部和事務所為了這份財報進行了精緻的打扮,從而耽誤了時間。
一、輕點剎車,先來一顆定心丸
有分析認為,是集採的影響。
集採這個煙霧彈,每次打在恆瑞身上,都會帶來一個黃金坑。之後是新一波高增長,為什麼呢?
因為恆瑞的核心業務,壓根就不是集採藥物。
數據來源:同花順iFind
年報顯示,公司的抗腫瘤藥物依然以超過40%的增速狂飆,停滯甚至下滑的,是麻醉藥物和造影劑。
什麼意思?
疫情期間,手術減少了,導致公司的營收和淨利潤增速下降了。
為什麼不提倡去看恆瑞的重大單品藥物中標情況呢?
那是因為恆瑞醫藥的研發投入,是整個A股最不惜血本的,這種投入方式,給恆瑞帶來廣闊的創新藥產品線和推陳出新的仿製藥,早就形成了健康的新藥上市梯隊,根本就不用擔心個別單品的得失。
2020年,恆瑞的研發費用,差不多50億,是A股醫藥企業平均研發投入的十倍。
二、再説業績
先放兩張對比圖
數據來源:同花順iFind
數據來源:同花順iFind
和往年相比,2020年營收增速有了明顯的趨緩狀態。但是,核心藥物—抗腫瘤藥物的增速依然強勢。
這也説明,影響公司業績的主要是手術相關的藥物。
隨着2021年各大醫院手術的恢復,公司強勁的增長勢頭也有望得到恢復。
三、依然質疑一下公司的“備用金”
2018年年報發佈後,發現了恆瑞醫藥不同尋常的一面,當時就對恆瑞醫藥的賬務處理提出了質疑:其他應收款驟增,從上年同期的2.6億增加到了10億。
對此,公司在年報中進行了解釋,稱是因為成立了銷售公司,導致備用金增加。
備用金是什麼東西?
簡單講,就是公司劃撥給銷售人員的一塊資金,銷售人員支出拿到發票後,再回來報銷。
在互聯網金融業務高度發達的現在,如此高額的備用金本身就是不正常的,完全可以實現高效快速的實報實銷。藉助移動互聯網技術,就算發生借款,也能實現高速週轉的零備用金運營。
本質上,備用金就是即將發生甚至已經發生尚未入賬的費用,某種意義上,這是利潤調節池。
認為,隨着恆瑞醫藥的規模不斷擴大,營收已經膨脹到270億以上,如果繼續維持30%左右的超高速成長,對公司的經營壓力非常大。
為了維持資本市場的認可,公司不得不開始嘗試在財務報表中尋找緩衝空間。
比如,適當的把一部分利潤通過備用金作為緩衝池,擇機釋放出來。
四、回扣事件
在研發費用接近50億的同時,恆瑞醫藥的銷售費用也創了新高,接近100億(98億)。如此畸高的銷售費用,也給公司帶來了不少麻煩。
尤其是回扣現象。
3月10日,焦作市人民醫院牆上貼的一封舉報信在網上流傳,內容直指恆瑞醫藥向該醫院十餘名醫生行賄。
舉報信稱,過去恆瑞醫藥的行賄方式比較簡單粗暴:每月月初,“以醫生為單位送回扣”。成熟品種回扣比例一般為10%-15%;新上市品種回扣比例15%-20%。
除此之外,恆瑞醫藥還會按藥品銷售額3%-5%,專門給科室領導一筆“交際費”。
按照舉報信的説法,隨着國家對帶金銷售的打擊越來越嚴,從2020年8月份開始,“學術費用”替代了直接回扣,成為涉事企業的主要行賄方式——恆瑞醫藥“以各科室主任為單位”,委託新的打款機構進行公對私匯款,以“學術費用”的名義,並偽造學術討論會等一系列措施進行洗白。
這不是恆瑞第一次陷入回扣傳聞,甚至公司多次因為行賄被處罰。
從某種意義上講,“學術費用”名義下的回扣,是醫藥企業不可避免的營銷支出。正是依賴這些推廣支出,給醫藥企業帶來了更多的業績。
五、2021年的一季報
發佈年報的同時,恆瑞醫藥發佈了一季報。
一季報顯示,公司基本恢復了高速增長的勢頭。
或許有人會説,不對,一季報的淨利潤表現不盡如人意。
事實上,一季報的淨利潤增幅不及預期,是因為公司在一季度提取了股權激勵,剔除掉股權激勵的影響,公司營收、淨利潤增幅都在25%以上,和往年成長性保持一致。