財報解説丨”恆瑞醫藥“公司目前基本恢復了高速增長的勢頭_風聞
进击的方什酱-热点题材挖关注公众号：《方什复盘》以防失2021-04-21 15:54
4月18日，恆瑞醫藥發佈了2020年年報。
和往年的高效不同的是，更換了董事長後的恆瑞醫藥，年報日期非常晚，甚至距離證監會要求的4月30日大限非常近。
恆瑞醫藥往年的年報披露時間，2016年以來分別是：3月11日、4月16日、2月16日、3月13日和4月19日（之所以不是4月18日，是因為年報標記時間比實際發佈時間晚一天）。
除了2017年和2020年差不多外，大部分年份，公司披露年報非常及時，是A股最早的那一撥。
一、輕點剎車，先來一顆定心丸
有分析認為，是集採的影響。
集採這個煙霧彈，每次打在恆瑞身上，都會帶來一個黃金坑。之後是新一波高增長，為什麼呢？
因為恆瑞的核心業務，壓根就不是集採藥物。
年報顯示，公司的抗腫瘤藥物依然以超過40%的增速狂飆，停滯甚至下滑的，是麻醉藥物和造影劑。
什麼意思？
疫情期間，手術減少了，導致公司的營收和淨利潤增速下降了。
為什麼不提倡去看恆瑞的重大單品藥物中標情況呢？
那是因為恆瑞醫藥的研發投入，是整個A股最不惜血本的，這種投入方式，給恆瑞帶來廣闊的創新藥產品線和推陳出新的仿製藥，早就形成了健康的新藥上市梯隊，根本就不用擔心個別單品的得失。
2020年，恆瑞的研發費用，差不多50億，是A股醫藥企業平均研發投入的十倍。
二、再説業績
先放兩張對比圖
和往年相比，2020年營收增速有了明顯的趨緩狀態。但是，核心藥物—抗腫瘤藥物的增速依然強勢。
這也説明，影響公司業績的主要是手術相關的藥物。
隨着2021年各大醫院手術的恢復，公司強勁的增長勢頭也有望得到恢復。
三、依然質疑一下公司的“備用金”
2018年年報發佈後，發現了恆瑞醫藥不同尋常的一面，當時就對恆瑞醫藥的賬務處理提出了質疑：其他應收款驟增，從上年同期的2.6億增加到了10億。
對此，公司在年報中進行了解釋，稱是因為成立了銷售公司，導致備用金增加。
備用金是什麼東西？
簡單講，就是公司劃撥給銷售人員的一塊資金，銷售人員支出拿到發票後，再回來報銷。
在互聯網金融業務高度發達的現在，如此高額的備用金本身就是不正常的，完全可以實現高效快速的實報實銷。藉助移動互聯網技術，就算發生借款，也能實現高速週轉的零備用金運營。
本質上，備用金就是即將發生甚至已經發生尚未入賬的費用，某種意義上，這是利潤調節池。
認為，隨着恆瑞醫藥的規模不斷擴大，營收已經膨脹到270億以上，如果繼續維持30%左右的超高速成長，對公司的經營壓力非常大。
為了維持資本市場的認可，公司不得不開始嘗試在財務報表中尋找緩衝空間。
比如，適當的把一部分利潤通過備用金作為緩衝池，擇機釋放出來。
四、回扣事件
在研發費用接近50億的同時，恆瑞醫藥的銷售費用也創了新高，接近100億（98億）。如此畸高的銷售費用，也給公司帶來了不少麻煩。
尤其是回扣現象。
3月10日，焦作市人民醫院牆上貼的一封舉報信在網上流傳，內容直指恆瑞醫藥向該醫院十餘名醫生行賄。
舉報信稱，過去恆瑞醫藥的行賄方式比較簡單粗暴：每月月初，“以醫生為單位送回扣”。成熟品種回扣比例一般為10%-15%；新上市品種回扣比例15%-20%。
除此之外，恆瑞醫藥還會按藥品銷售額3%-5%，專門給科室領導一筆“交際費”。
按照舉報信的説法，隨着國家對帶金銷售的打擊越來越嚴，從2020年8月份開始，“學術費用”替代了直接回扣，成為涉事企業的主要行賄方式——恆瑞醫藥“以各科室主任為單位”，委託新的打款機構進行公對私匯款，以“學術費用”的名義，並偽造學術討論會等一系列措施進行洗白。
這不是恆瑞第一次陷入回扣傳聞，甚至公司多次因為行賄被處罰。
從某種意義上講，“學術費用”名義下的回扣，是醫藥企業不可避免的營銷支出。正是依賴這些推廣支出，給醫藥企業帶來了更多的業績。
五、2021年的一季報
發佈年報的同時，恆瑞醫藥發佈了一季報。
一季報顯示，公司基本恢復了高速增長的勢頭。
或許有人會説，不對，一季報的淨利潤表現不盡如人意。
事實上，一季報的淨利潤增幅不及預期，是因為公司在一季度提取了股權激勵，剔除掉股權激勵的影響，公司營收、淨利潤增幅都在25%以上，和往年成長性保持一致。