陽光城變了，但低增速、低利潤率能消化積累的近3000億債務嗎？_風聞

　　陽光城告別高週轉模式，但近3000億債務壓頂，在低增速、低利潤率之下能“消化”此前積累的高額債務嗎？

　　風格大變：銷售金額僅增長3.3%、提升分紅比例

　　4月14日，陽光城發佈了2020年度業績報告。報告顯示，2020年，陽光城實現銷售金額2180.11億，同比增長3.3%；實現營業收入822.71億元，同比增長34.60%；歸母淨利潤52.20億元，同比增長29.85%。

　　值得注意的是，陽光城此前以高週轉、高增長著稱，靠着"加槓桿"，2018年陽光城由幾百億銷售規模成功跨入千億俱樂部，2019年，陽光城銷售額又突破2000億大關，規模達到2110億，衝進了房企top20。

　　但2020年，陽光城的銷售金額才2180.11億，年增速僅區區3.3%。

　　同時，繼2019年度將分紅比例首次提高至20%後，今年陽光城進一步將分紅比例提高至30%，實現每10股派發現金紅利3.81元，較2019年增加了一倍。

　　這也與陽光城此前的風格大不一樣。

　　近3000億債務壓頂，陽光城不得不降速

　　激進的擴張帶來了銷售金額飆升，但也帶來了鉅額債務壓力和因此帶來的隱患。截止2020年底，陽光城的負債規模為2930億，近3000億，其中有息負債就超過千億達到1060億，中短期有息債務規模也高達325.24億元。

　　上述還只是“明面”上的債務，陽光城的隱性債務也不小。財報數據顯示，陽光城淨負債率於2020年末降至94.90%，同比下降43個百分點，現金短債比1.53，因此實現了“兩道紅線”達標。但實際上，外界早有分析認為陽光城有“明股實債“嫌疑，其表外還藏有不少債務。同時，陽光城曾大量發行永續債，截止2020年末永續債高達40億。永續債在報表中計入股東權益，但實質上屬於債務且利息會有上漲。

　　過去，這種高週轉、高負債模式雖然風險高，但也還維持下去。但在“三道紅線“緊箍咒之下，過去的模式無疑走到了死衚衕，陽光城到了不得不變的時候。一方面，陽光城大幅降速；另一方面陽光城引入險資戰略投資者來緩解債務壓力。

　　如何消化鉅額債務壓力？

　　陽光城在業績發佈會上表示：“在進入了黃檔之後，公司要長時間持續地保持在黃檔，其中關於扣除預收款負債率這個指標，很多企業跟公司一樣，這個指標實現的困難比較大。公司要儘快在第一個五年計劃裏面實現降到70%以下，實現三道紅線全面達標。”

　　需要約5年時間才能實現最後一道“紅線”轉綠，可見看出陽光城對自身債務壓力有着清晰認知。

　　值得注意的是，陽光城的利潤率在行業內同規模企業中處於較低水平，且盈利能力還在不斷下滑。 陽光城的利潤常年在個位數水平，2020年陽光城的利潤率為6.68%，與上一年的7%相比，又下降了0.32個百分點。毛利率為18.88%，同比下跌了6.66%。淨利潤增速方面，2017年、2018年、2019年陽光城的淨利潤同比增長分別為55.68%、46.36%、33.21%，2020年進一步下降至29.85%，增速首次低於30%。 “房住不炒”和住宅限價政策短期內沒有鬆動趨勢，陽光城的利潤率水平或繼續下降。

　　陽光城執行董事吳建斌這樣解釋過高槓杆問題：“公司的負債和規模就像一個天平，天平的左邊是負債，右邊是規模，中間是利潤。當負債重的時候，規模這個天平就要向上走，也就是加槓桿的過程，企業的規模就可以做大。當負債減輕，規模必然會下降，債務和規模之間的支撐點就是利潤。“其大致意思是，高週轉的房企需要用負債去擴大規模，規模擴大後，再用利潤去覆蓋債務。

　　過去高速擴張的時候，陽光城還可以通過規模來覆蓋債務；現在進入低增速時代，利潤率又不斷走低，陽光城能承受住巨大的債務壓力嗎？更何況，陽光城引入戰投時不惜簽下長達10年的利潤對賭協議，在承擔鉅額債務時還得保證利潤增長。

　　難怪外界評論陽光城“對於總負債近3000億，有息負債超1000億的陽光城來説，十年完成942億的淨利潤，這無疑是一個巨大的賭局。”（內容來源：財觀社）