叫板醬茅卻遭雙擊，千禾味業實控人緣何中途怯場？_風聞

文丨劉白 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

東邊醬酒聽風起舞，西邊醬油貴族業績滑鐵盧。

4月21日晚間，千禾味業發佈2021年一季度財報稱，期內公司在營收同比增長32.91%的情況下，歸屬淨利潤同比下滑了43.34%。

就在不久前，市場剛剛承受了其淨利潤增速放緩的衝擊。

一直以來，千禾味業被冠以與海天味業爭奪“醬茅”的黑馬身份。現如今，連環衝擊之下，千禾味業雖有“高賠率”光環傍身，也難逃眾人對其穩定性的審視；實控人伍超羣帶頭下的高管減持潮，更是一個早已明示的信號。

01

突遭連環雷

根據千禾味業4月21披露的財務數據，其一季度錄得營收規模為4.78億元，同比增長32.91%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3988.78萬元，同比減少43.34%；扣非淨利潤為0.42億元，同比減少39.32%；經營活動產生的現金流量淨額為1080.84萬元，同比減少87.33％。

增收不增利的消息出來後，股價嚇得連跌了兩天。

關於淨利潤滑鐵盧的原因，千禾味業給出的解釋是，主要系加大了廣告宣傳及促銷力度，導致促銷宣傳及廣告費用同比增幅較大。

《正經社》消費分析師注意到，坊間有觀點宣稱，這是千禾味業在一週之內送上的第二次衝擊。不過，4月15日，千禾味業發佈的2020年年報顯示，公司期內錄得營業收入16.93億元，同比增長24.95%，歸母淨利潤2.05億元，同比增長3.81%，營收、淨利潤雙增，何來來衝擊之説？

分季度來看，2020年，四個季度的營收分別為3.59億元、4.40億元、4.23億元以及4.71億元，同比增速分別為23.65%、44.95%、26.01%以及10.74%。反觀2019年，雖然年內單季度營收同比增速有所波動，但都維持在25%水平線上下。

對了，人説的是2020年增速下滑明顯。其中，2020年四季度的營收增速已一路下跌至10%左右，連帶着扣非淨利潤也踏進了上市以來首次出現季度虧損的窘境，當期虧損1869萬元。

對此，千禾味業解釋稱，四季度出現異常虧損，原因在於對子公司形成的商譽及無形資產(渠道及專利、商標)計提減值準備為8994.21萬元。

02

燒錢效能衰減

對比來看，2020年度的虧損主要是由商譽及資產減值所致，尚且還可以以不傷及經營命脈為由搪塞之，但鉅額的銷售費用，卻實打實地戳中了投資者的心窩子。

把千禾味業的小賬本翻出來可以看到，燒錢換市場是其一以貫之的戰術打法。《正經社》消費分析師梳理瞭解到，2015年-2019年，其銷售費用分別為1.04億元、1.56億元、1.76億元、2.16億元、3.09億，5年累計增幅為197.12%；同期，其營業總收入累計增幅則為117.15%。

從數據來看，2021年第一季度，千禾味業的銷售費用支出為1.23億元，相較於去年同期的7385萬元同比上漲67%左右。值得注意的是，因為會計準則調整，從2020年四季度開始，其已把運輸費和包裝費從銷售費用裏剝離，歸入了營業成本。所以，實際銷售費用的增幅應該更高。

燒錢換市場是生意場上老生常談的戰術。不過，得看這能換來什麼程度的市場。對比數據可以看到，在擴大67%左右的銷售費用投入的情況下，千禾味業的營收規模增幅只是上漲了32%，短期來看算不上划算買賣。

同時，比起眼前更為光鮮亮麗的規模增長，千禾味業是否注意到了毛利率下行的危機呢？若扣除銷售費用的變量因素對毛利率進行計算，可以看到，2020年四個季度，該項數據分別為28.63%、28.44%、24.04%、24.04%，呈現出逐步下降趨勢。

03

不及醬茅零頭

在白酒領域，強如五糧液，親如習酒，市場暫且還説不出誰能取代貴州茅台這樣的話來。但在醬油領域，千禾味業卻常常被它的簇擁者捧上跟“醬茅”海天味業叫板的擂台。

千禾味業的主營業務包括醬油、食醋兩大板塊，2020年實現營收分別為10.54億元、2.92億元，分別佔總營收比例為62.24%、17.26%。

但若要以此叫板海天味業，資本何在？從營收規模來看，海天味業2020年營業收入為227.92億元，淨利潤為64.03億元。

對比下來，千禾味業尚不及前者零頭。此外，其拳頭產業醬油業務的“零添加、高端、健康”標籤，也充滿了爭議。有觀察人士指出，對於“零添加”概念，國家目前的管控非常嚴格，並不支持企業對其進行宣傳；千禾味業的“零添加”醬油，疑似添加了外源穀氨酸卻沒有標註，用意主要在於誘導那些追求食材天然品質的消費者進行高價買單。

在眾多簇擁者的觀點中，高端化和成長速度是張常打的手牌。對比來看，海天味業近5年的醬油營收增速在15%左右徘徊。千禾味業2016年-2020年的醬油營收增速分別為42.99%、36.17%、20.41%、37.20%、26.23%。整體來看，均比海天味業高出幾個個頭，但波動較大。

事實上，看似“低端”的海天味業，盈利能力並不比“高端”的千禾味業差。以2020年的數據做參照，千禾味業的淨利率和淨資產收益率分別為18%、12%，海天味業兩項指標則均處於26%左右的水平。

有業內人士告訴《正經社》消費分析師，千禾味業踩中了國內消費升級趨勢帶來的紅利，其爆發式成長和高端醬油市場空白以及業績基數較小有強相關性。從消費市場的發展來看，高端升級是趨勢但仍不是絕對主力市場。

有意思的是，在簇擁者的喊打喊殺聲中，千禾味業的股票從2016年3月7日上市開盤的2.47元/股（前復權，下同），一路盤整到了如今的30多元/股。其中，2020年開始了相當陡峭的攀升，但在2021年2月觸及51.37元/股歷史新高後，又迅速開啓了極其陡峭的下行，曾在短短10多個交易日裏跌去了35%左右。

《正經社》消費分析師注意到，相比於簇擁者的熱情高漲，千禾味業內部卻先泄了氣。根據千禾味業的公告披露，2020年至今，包括公司董事長伍超羣、股東伍建勇、董秘呂科霖等在內的眾多高管，均對公司股票進行了多次減持。其中，伍超羣、伍建勇叔侄倆在2020年從千禾味業的大比例減持，共計套現超過16億元。與此同時，其餘多名董監高套現規模也在數百萬至上千萬的規模。

要追趕海天味業，或許，還得先給自己人灌夠信心才行。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

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