廣州酒家：老字號，新故事_風聞

**礪石導言：**過往廣州酒家以深厚的品牌積澱、優質的產品質量及高效的企業管理能力，穿越週期，實現了年均超20%的淨利潤高速增長。未來隨着消費升級帶來月餅中端化趨勢及速凍麪點產業的成長，收入增長天花板進一步打開。

牛麗芳及團隊 | 文

一

過往篇

1.品牌力：中華老字號，名滿天下

説到中華美食，“以清、鮮、爽、嫩、滑、脆、少油為特點”的粵菜一定是廣大吃貨心中不容錯過的美食寶庫，而在粵菜中又以“廣州菜”為核心，遙想當年，人氣動漫《中華小當家》亦將特級廚師的考場設在了廣州，這足以説明廣州作為美食之都在全球食客心目中的地位。而在廣州市，作為少數擁有“中華老字號”稱號的餐飲品牌，廣州酒家則以“食在廣州第一家”的美譽，傲視羣雄。

廣州酒家最早成立於1935年，當時茶莊商人陳星海先生看中了廣州市文昌路和上下九交界的一塊土地，由於其風水奇佳，便按當時風俗面向西南方開辦了“廣州酒家”的前身“西南酒家”。由於經營得當，宋子文、餘漢謀等一眾國民政府軍政要員一度均為“西南酒家”的座上賓。但好景不長，1938年日寇攻陷廣州，“西南酒家”遭到嚴重破壞，關閉經營。到了1940年，在創始人陳星海先生的努力下，酒家得以重建，改名為“廣州大酒家”。上世紀50年代，廣州酒家改組為國營企業，隨後逐步發展連鎖經營模式，於2009年3月正式成立廣州酒家集團股份有限公司，2017年6月成功在上交所掛牌上市，成為廣東省首家上市餐飲集團。

80餘載歷史積澱，使得“廣州酒家”完成了對一代又一代食客的心智建設，四字金字招牌，品牌力得天獨厚，護城河短時間難以逾越。

2.產品力：“餐飲+食品”雙輪驅動

廣州酒家公告的《2020年前三季度經營數據》顯示，目前公司主營業務分為食品製造及餐飲兩部分，其中，食品製造部分應收佔比為87.97%，而餐飲部分佔比為12.03%（2020年受疫情影響，餐飲收入較2019年下降了36.62%）。

食品製造板塊業務範圍主要包括月餅製造（佔2020年前三季度收入比例為47.27%），凍品製造——廣式蝦餃等（佔2020年前三季度收入比例為22.97%），其他製造——臘味+酥餅（佔2020年前三季度收入比例為17.73%）。三大業務中，月餅製造最具品牌優勢。根據2019年度艾媒諮詢發佈的《月餅品牌網絡口碑指數》，廣州酒家品牌口碑位列榜首，與美心、華美等港式品牌一起成為了國內中高端廣式月餅的代表品牌。從收入規模看，公司2020年前三季度月餅製造板塊收入規模約為12.44億元，自2018年以來，每年保持了10%以上的增長速度。從量價關係看，公司月餅製造收入提升來自量價的雙重提升，以2019年為例，根據公司發佈的《2019年度報報告》，當年銷量和噸價分別達到1.2萬噸和10萬元/噸，分別同比增長3.5%和10.9%，量價齊升。

除月餅製造外，凍品製造為公司目前第二大收入來源，且增速較快。近年來隨着社會經濟發展帶來居民生活節奏的提速，凍品需求不斷增長。廣州酒家採用了差異化競爭策略，避免進入強者林立的速凍米麪類產品（安井食品、三全食品等在該領域競爭實力較強），而選擇了自身具備品牌優勢的廣州糕點類產品，主打產品包括奶黃包、核桃包、廣式蝦餃等。公司2020年前三季度凍品製造板塊收入規模約為6.04億元，自2018年以來，每年增速超30%，2020年前三季度受疫情帶來的宅經濟影響，增長率達到了51.47%。銷量提升為最明顯的拉動因素，2018年至今，年化增速超過20%。

餐飲板塊，公司目前除主品牌廣州酒家外，還包括主打“中西餐品合璧”的高端餐飲品牌“天極品”，主打東南亞餐品的餐飲品牌“星樾城”以及2019年完成收購的老字號廣式早茶品牌“陶陶居”。參考以歐美為主的發達國家餐飲產業的發展經驗，國內餐飲連鎖化趨勢不可避免。目前，廣州酒家每年保持新設1-2家餐飲直營門店，截止2020年末，公司共擁有餐飲直營店18家，包括廣州酒家15家，天極品2家，星樾城1家，麪店地址除1家在深圳市外，其他均位於廣州本地（“陶陶居”採用授權加盟模式）。從經營效率看，《招股説明》顯示，公司老字號門店與新門店差異較大。如老字號門店-總店文昌店，經營效率較高：坪效7.3萬/平方米，翻枱率5.52次/天，淨利潤率13.90%，而2006年開業的東山店，經營效率相對較低：坪效4.75萬/平方米，翻枱率2.94次/天，淨利潤率2.33%。從收入規模看，扣除2020年新冠疫情影響，2019年餐飲業收入為6.67億元，過去三年增速約為10%，增長較為穩健。

3.管理力：股權激勵綁定+有效費用控制

**股權結構：**截止2020年9月底，廣州市國資委持有廣州酒家67.7%的股權，為實際控制人。同時，為留住人才、共謀發展，2018年11月公司落地股權激勵計劃。截止2020年9月底，加上上市前的180多名員工自然人股東，共計超400名員工成為公司股東，員工積極性被空前調動。

**經營效率：**根據2021年3月30日廣州酒家發佈的2020年度業績快報，公司2020年實現營業收入32.96億元，歸屬於母公司淨利潤4.65億元。雖2020年受疫情影響，但在營業收入僅增長8%的前提下，較2019年歸母淨利潤仍逆市增長21.02%，淨資產收益率達到19.77%。相比同屬於國有中華老字號餐飲企業的“同慶樓”，廣州酒家在期間費用控制方面更為有效，根據“同慶樓”2020年前三季度財務報告，期間費用率為39%，而廣州酒家僅為30%。

二

序章篇

1.賽道空間：月餅消費中端化，速凍麪點高速成長

(1)月餅：消費升級帶來的中端需求增長

我國自古以來就有中秋節賞月吃月餅的習俗，月餅作為中秋節重要的物質載體，已經被賦予了遠超出食品的涵義，成為團圓、思念的象徵，因此月餅是典型的季節性和節日性剛需食品。

根據全國烘焙行業協會統計，2019年全國月餅的市場規模約為171億，年均增速約為8%，屬於穩步增長行業。而從消費層級看，中端月餅市場份額從2016年度的40%增長至2019年度的超50%。而低端月餅的市場份額則從2016年度的15%，降低至2019年度的3%。因此，在消費升級的大背景下，月餅消費市場的中端化趨勢明顯。

廣州酒家作為中端品牌的代表（中高端-每100克蓮蓉月餅>40元，代表：半島酒店月餅、美心月餅、元朗榮華等；中端-每100克蓮蓉月餅10-40元，代表：廣州酒家、華美、稻香村等；低端-每100克蓮蓉月餅<10元，代表：地方散裝品牌月餅），佔據全國月餅市場6%以上份額，為中端月餅最具實力的品牌之一，因此，將長期受益於月餅消費中端化趨勢。

(2)凍品：高景氣度行業，消費量提升空間大

隨着居民生活節奏的不斷提速，以米麪為代表的凍品行業發展迅速，前瞻數據研究院的數據顯示，我國速凍食品市場規模2020年將達到1458億元，2013-2020年年化增長率超過10%。同時，參考發達國家，我國速凍食品人均消費量提升空間較大：目前，我國速凍食品行業發展尚不成熟，人均速凍食品消費僅有9kg/年，與美國、歐盟、日本等世界主要經濟體均存在很大的差距。以日本為例，其人均速凍食品消費22.5kg/年。因此，從發展階段看，我國凍品行業未來尚有較大發展空間。

從行業細分來看，中國產業信息網數據顯示，速凍米麪佔據約53%市場份額，為最大類別。速凍米麪市場成熟度已較高，前三大玩家（三全、思念及灣仔碼頭）佔據超65%市場份額。相比於速凍米麪，速凍麪點行業方興未艾，目前市場規模約218億元，每年保持超15%增長速度，且競爭者分散，龍頭企業三全食品、安井食品等均屬於起步階段。

在速凍食品領域，廣州酒家選擇以速凍麪點為切入口，依託廣州酒家在粵菜行業的品牌地位，主打奶黃包、核桃包、蝦餃等廣式點心，形成了與三全食品及安井食品等對手的差異化競爭。東吳證券研究所的調研數據顯示，截止2020年7月31日，線上天貓渠道，廣州酒家的奶黃包、叉燒包及三鮮雲吞等廣式點心分別較三全食品等競爭品牌每千克溢價50%、30%及40%以上，行業龍頭地位突顯。自2018年以來，公司凍品銷售收入每年增速超30%，高速成長趨勢明顯。

2.渠道空間：線上發力，省外擴張

(1)線上發力

廣州酒家較早前已開始嘗試線上銷售，2012年成立專業電商分公司，2014年正式將電商業務從外包轉為自運營。目前公司已開發自營官方商城網站，併入駐天貓旗艦店、京東商城、京東自營旗艦店、微商城等。公司過去四年年報數據顯示，2016年、2017年、2018年及2019年線上渠道營收分別為1.33億、2.09億、3.10億及3.96億元，四年平均增速超30%，佔食品製造板塊收入的比重從2016年度的9.20%提升至2019年度的17.30%。

(2)省外擴張

目前，廣州酒家的渠道銷售模式主要分為直營及經銷商兩種，其中，經銷商佔比為58.67%，為最大銷售渠道。

直營渠道方面，由於廣州酒家發源於廣州市，在粵語區品牌根基較深，因此在珠三角地區，公司主要採用超200家餅屋門店（利口福品牌）進行直營銷售。

經銷商渠道方面，截止2020年三季度末，公司共擁有經銷商834家，其中廣東省內560家，省外274家。通過省外經銷商，公司銷售渠道逐步開始從珠三角區域向華中、華東、西南等區域直至全國市場進行滲透。公司公告的經營數據顯示，公司省外經銷商數量近年來顯著提升，2020年三季度末較2019年末已增加超50家。2020年前三季度公司省外銷售收入金額達到了6.16億元，同比增長21.43%，收入佔比從2019年度的16.50%，提升至22.34%。未來隨着公司品牌認知度在省外的提升，將繼續推動公司省外業務的高速增長。

3.產能空間：2021年將迎來產能集中釋放

目前，廣州酒家的核心產品為月餅及凍品。月餅為應節性食品，剛性需求十分集中，旺季需求爆發時，容易造成短時間內產能不足，而平時又存在產能過剩情況。對於凍品，目前公司主要利用月餅淡季時剩餘產能進行生產，近年來隨着凍品市場的快速崛起，公司凍品產能利用率常年接近100%，產銷率超過95%。因此，食品製造業務供不應求的狀態，一直為制約公司業務發展的重要因素。

為解決產能不足問題，公司近年來一直積極進行擴產投資，其中最為關鍵的投資是4.5億建設的梅州生產基地及投資4.5億建設的湘潭生產基地。根據規劃，梅州生產基地主要用於生產速凍、月餅、臘味等，達產後將形成月餅超0.2萬噸/年、速凍超1.2萬噸/年及臘味超0.2萬噸/年的新增產能。而湘潭生產基地則主要用於生產月餅、速凍、餡料等，達產後將形成月餅超0.2萬噸/年、速凍超1.2萬噸/年、餡料超0.6萬噸/年的新增產能。截止2020年中期，湘潭基地：一期已逐步投產，二期預計2022年投產，梅州基地：預計2020年年底進行試生產。因此，可以預見2021年隨着湘潭基地及梅州基地的相繼投產，公司產能瓶頸將進一步突破，業績增長有望提速。

三

凡是過往，皆為序章

凡是過往，皆為序章。所有將來，皆為可盼。過往廣州酒家以深厚的品牌積澱、優質的產品質量及高效的企業管理能力，穿越週期，實現了2018-2020年年均超20%的淨利潤高速增長。未來隨着消費升級帶來月餅中端化趨勢及速凍麪點產業的成長，收入增長天花板進一步打開。同時，伴隨着公司的梅州基地及湘潭基地相繼投產，一直制約公司發展的產能瓶頸也將解除。一切的一切都預示着，也許下一個3年將更加美好。