拉卡拉的短期困境：毛利率持續下滑，發展新業務或導致資產質量下降_風聞

文｜曲奇 來源 | 公司研究室

4月26日，拉卡拉發佈2021年第一季度財報。2021年一季度，拉卡拉實現營收15.84億，同比增長49.95％；歸母淨利潤2.31億，同比增長37.51％。自2019年上市後，拉卡拉連續9個季度實現淨利潤同比增長。

在業績大幅增長之下，一季報仍有幾點需要注意，拉卡拉為了推廣新業務導致應收賬款和預付款的大幅增長，以及經營現金流淨額減半的現象。

2021年一季度毛利率下降9%

近3年，拉卡拉的收入口徑一年一變。2018年其收入分為收單、個人支付和硬件銷售及服務三部分；2019年變為支付業務和商户經營業務兩大塊；2020年又變更為支付業務、科技服務、其他三項。

只是不管收入口徑如何變化，拉卡拉的基本盤仍然是支付。2020年，拉卡拉實現收入55.62億，同比增長13.53％。其中，支付業務收入46.65億，同比增長7.34%，佔比84%。

需要注意的是，2018年到2020年，拉卡拉支付業務收入分別為52.20億、43.46億、46.65億。2020年其支付收入雖然有所回升，但仍未超過2018年的收入高點。

上市前，拉卡拉將廣州眾贏等10家金融增值業務公司剝離出體外後，毛利率持續下滑。2016年到2020年，公司毛利率分別為72.23%、55.40%、44.85%、44.43%、40.92%。2021年一季度，拉卡拉毛利率降至33.58%，較2020年同期下降9.48個百分點。

毛利率下滑還有另外一個主要原因，2018年第四季度，拉卡拉改變了POS機終端的推廣模式，由主要通過代理商銷售變為主要通過代理商投放，銷售費用變為營業成本，導致成本上漲毛利率下降。

拉卡拉的成本80%是專業化服務費（主要是分潤），2020年專業化服務費26.83億，較2019年增長18.98%，高於營收增速。2020年，拉卡拉支付業務毛利率32.85%，同比下降8.86個百分點。

支付業務收入沒有突破，且毛利率下滑，近兩年拉卡拉一直在尋找新的增長點，比如以商户SaaS產品及雲收單為主的科技服務業務、供應鏈金融業務。2020年，科技服務業務收入6.39億，同比增長44.51%，收入佔比11%；該業務毛利率89.21%，同比增長18.71個百分點。

新業務推廣導致資產質量下降

2021年一季末，拉卡拉應收賬款6.38億，較2020年一季末同比增長93%，較2020年末環比增長47%。拉卡拉解釋稱，應收賬款增長是因為開展供應鏈金融業務。

需要注意的是，2016年末到2020年末，拉卡拉應收賬款分別為0.29億、3.13億、2.23億、3.16億、4.35億，總體呈上漲趨勢。此外，2021年一季度，其應收賬款佔當期收入比例為40.15%，較2020年一季度的31.25%，高出近10個百分點。

2021年一季度，拉卡拉經營現金流淨額0.86億，同比下降55%，經營現金流減半主要由於供應鏈金融業務導致現金流出增加。2021年一季度，拉卡拉的淨現比（經營現金流淨額/淨利潤）為0.37，較2020年一季度的1.15大幅下降。

應收賬款和經營現金流的變動都因供應鏈金融業務產生了大幅波動，按2020年的收入口徑劃分，這部分業務被歸於其他收入一項。2020年，拉卡拉其他業務收入2.54億，同比大幅增長128%，然而這項業務在收入中佔比只有4.56%。

拉卡拉的資產端，另一個增幅較大的科目是預付賬款。2021年一季末，拉卡拉預付款為2.11億，較2020年同期增長60%。預付款的增長主要由於開展積分運營服務，向下遊商户預付款項所致。

根據拉卡拉2019年財報，其積分運營的下游客户包括中國移動、中國聯通、中國電信、沃爾瑪、肯德基等公司。拉卡拉與下游客户誰處於強勢地位，不言而喻。2019年，包括積分運營業務的電商科技業務收入0.93億，同比增長48.70%。2020年財報中卻難見蹤跡。

從收入結構與資產結構兩方面來看，拉卡拉正在尋找支付以外的增長點，新業務可能會為拉卡拉打開估值空間，但新業務目前還處於萌芽期，推廣新業務可能會導致短期資產質量下降，這也是目前拉卡拉所面臨的困境。