“專家中的專家”約翰·內夫：教你係統的投資方法_風聞

**導語：**約翰·內夫是華爾街著名的基金經理，31年中22次戰勝市場，年均回報率13.7%。內夫的成功絕非偶然，他被稱為“專家中的專家”，是因為擁有一套完整且成熟的投資理論體系，其投資依靠敏鋭的觀察和精確的計算。

子樂 | 文

一

約翰·內夫投資理念

約翰·內夫是市盈率鼻祖、價值發現者、偉大的低本益型基金經理人。約翰‧內夫非常重視“價值投資”，他喜歡購買某一時刻股價非常低，表現極差的股票。而且他總會在股價過高走勢太強時準確無誤地拋出股票。在低迷時買進，在過分超出正常價格時賣出，從這看來，他是一個典型的逆向行動者。約翰‧內夫和同類人之間的區別就在於他能始終處於收入狀態。約翰‧內夫宣稱股市的價格往往過分超出真正的增長。但成長股有兩大要注意的地方：一是它的死亡率過高，即人們認識到它的增長後決不會維持太久；另一個是一些收益較高但股價增長較緩的公司股票可以讓你獲得更好的總回報。

對約翰·內夫來説，那些便宜的，不受重視，甚至被冷落的股票才是美麗的。他也非常樂於撿這些便宜的股票。他總是將那些不活躍、不起眼的股票在它們被推高到合理價位或是超出合理價位的時候賣出去。他認為，這才是股市投資最有效的賺錢方式之一。同時他認為，雖然衡量一隻股票便宜或昂貴的指標有很多種，但是最重要的還是盈利率、市淨率及資產收益率。

約翰·內夫的這一看法，與格雷厄姆很相似。但與格雷厄姆有區別的是，他更關心所投企業的根本特質。他總是試圖以最便宜的價格買進最有價值的股票。他堅持的標準是：健康的資產負債表、令人滿意的現金流、高於平均水平的股票收益、優秀的管理者、持續增長的美好前景、頗具吸引力的產品或服務、可供公司運營的強勁市場。對於約翰·內夫而言，具備上述標準的公司就是值得投資者出資的目標。他認為，與其將資金花在那些價格高的股票上，不如撿一些“便宜貨”，這樣的股票往往會帶來不錯的收益。

在對待“何時買入”和“以什麼樣的價格買入”的問題上，約翰·內夫的做法是，先預測公司未來若干年的盈利，然後再預測正常市場條件下，若干年後這隻股票的市盈率。在盈利和市盈率確定後，這隻股票若干年的目標價格也就確定了。之後，他計算出這隻股票在當前市場價格相對於目標價格的折價比率，用1減去這個折價比率就可以得到這隻股票的增值潛力比率了。

而約翰·內夫對於“如何出售股票”和“何時出售股票”的問題，也很有心得。

一般情況下，約翰·內夫賣出股票的原則主要有兩個：他願意賣出股票的市場價格和拋售策略。目標賣出價格的確定也是基於整個組合的“最低可接受報酬率”的。當市場看好他持股的某個公司的前景時，這家公司的股票就會上漲，不久後它的股票潛力就會跌至投資組合中其他股票之下。當這隻股票的增值潛力跌到只有整個投資組合平均增值潛力的65%~70%時，約翰·內夫就開始拋售了。

二

約翰·內夫低市盈率投資法

堅持以下基本條件：

良好的資產負債表

令人滿意的現金流量

股東權益報酬率高出市場平均值

有能力的管理階層

要有滿意的長期成長遠景

有一項以上極具吸引力的產品或服務

有強大的市場活動空間以基本條件選出股票之後，則以投資報酬率的一半為買進時本益比的標準。

量化標準：

負債比例小於樣本平均值

速動比例大於市場平均值

每股現金流量大於市場平均值

股東權益報酬率大於市場平均值

三

約翰·內夫低知名度成長股選股法則

堅持以下基本條件：

預估成長率為12%~20%

市盈率為個位數，達盈餘的6~9倍

在明確的成長領域中，居主宰或舉足輕重的地位

容易瞭解的行業

歷史盈餘成長記錄完美，達兩位數

股東權益報酬率突出

資本雄厚、純益高、機構投資人會考慮投資

大部分情況中，收益率為2%~3.5%。

量化標準：

過去5年平均盈餘成長率>10%

最近四季股東權益報酬率>市場平均值

最近四季純益率>市場平均值

預估盈餘成長率在12%~50%

最近一期股息收益率低於3.5%

預估本益比小於10倍

四

約翰·內夫分析上市公司

約翰‧內夫十分注重股市中市盈率的對比分析，他認為要從七個方面看任何一家上市公司：

1、企業規模方面，一般要求公司收入、市值等方面具備較大的規模。因為規模在一定程度上能反映公司的行業地位、品牌資源等；此外，大中型的公司在虧損後東山再起的機會較大。

2、企業經營層面，主要有幾個方面，如企業安全性方面，要求現金流健康；具有一定的盈利能力，要求主營業務利潤大於0，並且一般也不要求必須有較高的增長；財務實力方面，如償債能力有要求資產負債率低於行業水平等等。

3、價格水平方面，要求有合理的價格，一般用低市盈率標準來選取，如市盈率低於市場平均市盈率的40%左右。

4、股息收益率方面，持續的股息支付水平是體現公司長期價值的一個方面，如果股票價格下跌，高股息率將彌補一部分損失。

5、盈利增長率方面，大多數對此要求不高。有的還對此有一定限制，如未來幾年盈利預測負增長或0增長，大於5%即不合格。

6、投資情緒方面，如跟蹤分析師的情緒指數，可要求小於0，大於2即不合格，這顯示，大多數價值股並非分析師看好的股票。

7、投資預期方面，如要求盈利預測被不斷調低，或維持不變；最近一次公佈的盈利低於市場預期。 

*參考資料： 

《約翰·內夫談投資》，作者：約翰·內夫和史蒂芬·L.·明茨