對話曾剛：一個固收老兵的新徵程_風聞

曲豔麗 | 文

2020年9月，曾剛加盟廣發基金，任混合資產投資部總經理。這位從業21年、公募管理12年的固收大佬，就此踏上新的征程，眼中閃亮的是歷史性的“固收+”的行業大風口。

所謂“混合資產”，即大類資產配置體系，曾剛稱其為“投資的寬度”。

自上世紀90年代至今，曾剛的從業履歷遍及期貨、券商、國企財務公司、基金，一直在多資產投資的環境下，經歷豐富，視野開闊。

他自謙為國內“第二代半”固收從業者，每一段職場都留下一些投資案例，有曲折，但基本一路順遂。

這是性格使然。曾剛一方面很有智慧，有容乃大，保持着從容淡定的狀態；另一方面，又很有競爭心，心態永遠積極，永遠有挑戰精神。

不僅如此，他是足球門將、籃球神投手，擅長謀篇佈局，通盤思考。這些都是他在資本市場裏始終保持着一流競技狀態的原因。

一個固收老兵的成長史

上世紀90年代中，曾剛職業生涯的起點是“紅馬甲”，在北京/海口商品交易所。

“見過極端的風險特徵，大起大落。”曾剛形容。綠豆自上市初的850塊，漲至6500塊，漲幅6-7倍，但只需3%保證金。一些人的資產轉瞬間翻倍，而一些人損失殆盡。

一位老鄉，派駐非洲多年，所得百餘萬，在期貨市場中博弈，三個月就沒了。

當時，曾剛的感觸是，投資一定要穩健，“這不是自己所能承受的”，並從極高的風險波動慢慢走向偏穩健的固定收益路徑。

2001年，曾剛在紅塔證券，認購中石化的戰略配售、買債券、打新股，早期視野相對寬，各類資產均有接觸。他自謙是中國“第二代半”固收從業者。第一代在1998年前後，如嘉實王茜、原海富通邵佳民等；第二代在2000年-2003年。

2003年，曾剛自昆明轉戰上海，入職漢唐證券，在債券市場總規模僅7萬億的早期，進入投研崗；次年，在華寶興業基金，研究了一年可轉債。

2005年至2008年，曾剛在上海電氣集團財務公司，有一些經典的投資案例。如“馬鋼分離式轉債”，乃第一隻創新品種，曾剛判斷大機會來臨，以9000萬投標，中籤4100萬，中籤比例極高，最高浮盈1.3億，實際盈利9800萬。

這一時期，曾剛仍然是多資產視角：如打新股，當時上海電氣財務以資金量，往往排進全國前十大機構的七/八名，有一年打新股浮盈超20億。又如，買利率債，套息貨幣基金，“每天5個億以上的回購”。

“對基金經理而言，成長路徑上，階段性總能找到亮點，那將非常幸運。”曾剛總結，投資是持續博弈的過程，也會看錯，但如果持續有過成功，心態就更能把握得住，更有信心。

漫畫裏的人

2008年至2011年，曾剛在華富基金，任債券基金經理。

他管理的二級債基華富收益增強A，在2009年、2010年收益率分別達11.87%、14.73%，連續兩年，位列同類債券基金第一名。

“正好是多資產輪動的市場氛圍，把握了時代機會。”曾剛回憶。當時，信用債、浮息債都是新鮮事物，大多數人謹慎，曾剛左側意識明顯，比如較早地將信用債倉位加至40-50%，也抓住浮息債的機會。

2008年大跌後，可轉債陷入低谷，相當比例的債券基金放棄配置，但曾剛果斷加倉，成為四季報中可轉債配置比例超過10%的兩人之一，對淨值貢獻較大。至2009年三季報，曾剛撤出，隨後可轉債面臨回調。

這一時期，曾剛兩奪金牛獎、拿到晨星年度提名獎、金基金獎等，成名早，是“比較順的階段”。

他的特點已充分顯露：在資產輪轉中有寬度思維，擅於處理各類資產性價比及調倉節奏，對新事物有好奇心，適度左側。

2011年底至2020年，曾剛加盟匯添富基金，任固定收益部投資副總監。

他管理5只理財基金和匯添富現金寶，從數十億到500億規模；管理時間最久的匯添富多元收益，一隻標準二級債基，8年有餘，任職回報94.83%(wind，2012-2020)，每個年度實現正收益；管理的匯添富實業債，因2014年淨值走勢穩，第三次奪得金牛獎。

因管理基金只數多，曾剛兩次被畫過漫畫(8只/13只)，上過報紙。

初到匯添富，時任總經理的林利軍笑稱，“挖了一個風格比較激進的人。”半年後，他又説不對，曾剛是一個均衡型選手。

曾剛的自我評價是“積極不激進”，追求中低風險下的中長期合理回報。

他始終勝在寬度，緊密跟蹤各個大類資產和不同板塊的變化趨勢，看邏輯的內在變化，別人拋棄某個資產時，他卻始終放在關注池，等到投資機會出現時積極佈局；而在高點處略微左側逐步減倉兑現，把心態放平，重新清零來審視整體策略。

守門員與神投手

在清華大學經管學院，曾剛是院足球隊一號門將，那一年，球隊首次進入前八。在匯添富足球隊又任八年門將，他保持點球全勝。

早年間，曾剛分析過，好的防守一定是團隊防守，門將是最後一道關，要“喊出來”，誰的位置跑偏了，要指揮，“這是一個指揮體系”。

投資亦如此，要前後照應，看得更遠。若一個消息出現，基金經理馬上映射該買或該賣，曾剛不認同此做法，“一定是系統工程”，就像球場面對新的對手，不是球到了禁區門將才着急，而是足球在中場，就觀察對方的站位/風格/腳法。

“守門員要持續有心理對抗能力。”曾剛稱。

有些前鋒，一定要過人，後衞和守門員都晃倒了才射門，這樣的前鋒就是極為擅長心理對抗的。而對於門將，站在門線上面對點球，必須是內心堅定無比自信的，具備與強悍射手對抗的勇氣和策略。

從球場到投資，曾剛有全局思維、擅長借力。比如在打新中倚重跨部門團隊，被當時的領導評價為“為什麼反倒是曾剛把股票研究員用好了，業績還排到第一。”

在籃球場上，曾剛又是定點投籃的“神投手”，出手迅速，命中率高。

“基金經理有了好的業績，能否保持，與競爭心態甚有關係。”曾剛稱，要有合理、冷靜的框架性思維，把握住大的脈絡；而小的勝負，既要敢幹，也要敢捨棄。

因此，曾剛性格憨厚，實則要強，“你要有發自內心的耐心，並保持持續競技狀態”。

混合資產的寬度

曾剛職業生涯的新起點——廣發基金混合資產投資部總經理。新起點有何不同？

其一，部門定位。

所謂“混合資產”，即多資產、多策略投資，以寬度見長。在基金行業，真正將這一理念劃到部門層級的，並不多。

因此，部門內，成員來源於不同背景，基金經理既有債券出身、也有股票研究出身，依靠團隊協同，充分討論、比較各市場的優劣，僅靠個人專長是不夠的。

其二，有拳頭產品。

據曾剛介紹，混合資產投資部旗下，已有數只旗艦產品。

比如，廣發聚鑫，張芊管理，配置成長股，積極進取，是風格極為清晰的二級債基，深受機構青睞。張芊自2013年7月12日管理廣發聚鑫A至今，累計回報142.37%，規模達145億。(天天基金網，截至2021.4.30，基金季報)

再如，廣發趨勢優選，譚昌傑管理，自2015年1月29日至今，任職回報74.03%。(天天基金網，截至2021.4.30) 譚昌傑是出了名的穩健，打法稀缺，所有在管基金都做到年年正收益。自2015年，譚昌傑就自發踐行以絕對收益為目標的“固收+”理念。

張芊和譚昌傑的風格均非常突出，曾剛介於二者之間。曾剛的想法是，產品佈局打造風格圖譜，比如分為穩健型、均衡型、積極型，或者維度更細的矩陣，每個人在風格穩固後找到自己的位置。

其三，有大類資產配置能力。

“固收+組合最大的收益貢獻來自於大類資產配置。”曾剛稱，將基本面因素和市場面因素綜合起來後，首先判斷股票、轉債、利率債、信用債四大類資產的性價比，結合組合風險和收益目標的要求，在當前階段適合配置的比例給出一箇中樞和區間。

“在寬度上，數種資產、數種策略，是更加激進、還是均衡、保守、穩健，要不斷比較。”他補充道。

尋找內在邏輯

曾剛的投資框架分為三個層次。

第一個層次，資產配置。

包括尋找市場中期的內在邏輯；資產配置順勢而為；橫向比較，跟蹤評估。

比如，曾剛認為，往往會發現，市場的走勢，階段性地圍繞一個主要邏輯或主要方向運作。比如，零幾年，通脹數據是債券市場最重要的邏輯。

因此，做大類資產配置不能看得太短。一些偏中長期的核心因素決定市場，這些東西是無法過度博弈的。

第二個層次：確定每類資產的策略主線。

即中觀層面，類似於股票投資選定方向後再選擇風格、行業。

“策略主線要先想好，這一類資產大概有幾種配置方向、幾個基本策略，或者特定時候有哪些極端策略，事先有所準備。比如轉債，我一般會分為強股性、股性、平衡型、偏債型等，在不同階段有一些預設。”曾剛介紹。

第三個層次：個股、個券的精挑細選。

這一層次，基於投研團隊的貢獻。廣發基金的投研架構較為扁平化，權益方面的支持非常充分。“立足於反覆思考這個體系下，如何借力，進而形成核心能力。”曾剛稱。

廣發基金的主動權益已經得到了充分的認可，alpha能力很強，風格多元包容，最近三年都有基金業績領跑，而在廣發基金注重分享的氛圍裏，混合團隊得到了充分的支持。

以譚昌傑的話來形容，“做菜的原料都很好。”

在曾剛的投資框架中，業績檢視機制是非常重要的一環。

月度上，他會審視組合管理是否偏離預定目標，進行嚴格的績效歸因，不斷反思。

“市場一定不是你永遠能精準預判的，要敬畏市場。”曾剛解釋道，設置閾值，當達到預定回撤的一半時，就應該啓動組合的臨時檢視機制。

在去年底的一次採訪中，曾剛稱，“做投資一定要持續不斷覆盤，按照實際發生的結果來糾正。覆盤是一個基本功。”