靠講公益故事撐起50億美金市值，水滴上市後會遭遇估值殺嗎？_風聞
智瑾财经-2021-05-07 21:23
作者：檸溪
上市之前“公益”是旗幟，IPO過程“公益”變禁忌，相較於發展戰略、商業模式、業務結構及核心高管等層面的變動，創業“初心”的改變才是最令人唏噓的。
而這，恰恰發生在即將上市的水滴公司（NYSE:WDH）身上。
儘管迫於監管壓力水滴在上市之前便“自廢武功”關閉了互助業務，這也讓螞蟻系下的相互寶成為行業中唯一一家苦撐於此的互助企業，然而資本市場仍在申購階段給了水滴近50億美金的預估市值。
對此，業內分析人士指出，“相較於主營業務大同小異的慧擇保險（NASDAQ：HUIZ）目前的市值，水滴的高估值很大程度上來源於此前不斷宣講的‘眾籌-互助-保險經紀’的商業閉環，互助業務的關停打破了這種生態，上市後水滴是否會遭遇估值殺，目前來看並不好説。”
是否值得投資
對於一眾投資者、特別是美股投資者而言，買入一隻優質股票並長期持有不乏為一個獲取超額收益的有效策略。只不過，對於大多數人來説，這種實踐過程卻是相當困難的，尤其是在某些特殊時刻股價會出現回撤情況，且回撤幅度往往會大大超過人們的預期。
因此，在判斷一家上市公司是否具有投資價值的時候，還是要返璞歸真、迴歸到商業本質的層面上來，即通過財報/招股書去審視這家上市公司的盈利模式和商業可行性，估值並不能成為單一的衡量標準。
根據招股書，水滴的營業收入從2018年的2.38億元，快速增長到2019年的15.11億元，同比增幅為534.87%；2020年錄得營收30.28億元，進一步增長100.4%。近三年的年化複合增長率超過250%。
上面截圖還可以看出，水滴的營收分為四個部分：其一向保險公司提供保險經紀服務的佣金；其二是通過實施互助計劃產生的管理費；其三則是為保險公司等提供技術服務的收入，最後是其他收入。
其中，保險經紀所獲得的業務收入佔比極大，且逐年快速增加。2018年至2020年，這一數據分別為51.3%、86.6%和89.1%。
水滴上市之前主打“公益牌”“悲情牌”，發展前期的日活主要靠身世比較悲慘的朋友們撐着，由於互助業務的關停、眾籌業務的強監管，對比“營收大概是水滴的50%，但市值僅為水滴的10%的慧擇”，上市後水滴是否會遭遇估值殺還很難説。
與此同時，在水滴營收迅猛增長的同時，公司的虧損也在持續擴大。2018年、2019年和2020年，水滴淨虧損分為為2.09億元、3.22億元和6.64億元。相較於2019年的虧損情況，2020年水滴又多虧了3個多億， 這還是建立在年內多投入的10多億的銷售費用的基礎上。
倘若水滴發展到下一個階段，剔除銷售費用，公司實現盈利還是極有希望的。只不過要強調的是，即使沒有新增的鉅額銷售費用幫助主營業務增長，水滴實際淨利潤可能會在7億元上下，但幾個億的淨利潤肯定是撐不起來近50億美金估值的。
入主險企難
就商業模式上看，水滴的設計還是非常聰明的。此前藉助眾籌業務，水滴能夠在資金端接觸到很多不錯的潛在客户，然後在互助業務的推動下實現二次轉化，最後才進入到保險銷售環節，但由於“前戲”做的較足，因此這在無意間弱化了“被消費”的感受。
當然，無論是捨棄監管不確定性較大的業務，還是謀求上市加強資本實力，水滴最終的商業落點是在保險層面。這並不難理解，營收佔比足以印證了一點，那就是保險銷售成為流量變現最直接、最高效的方式。
特別值得一提的，是水滴通過旗下子公司“北京縱情向前健康科技有限公司”全資收購了“北京通宇世紀科技有限公司”（以下簡稱：北京通宇），而北京通宇又是“安心財產保險有限責任公司”（以下簡稱：安心財險）的股東，通過收購，水滴就間接獲得了安心財險的股權。
這聽起來或許只是一起簡單的企業收購，但重要的是，安心財險手中握有國內僅有的四塊互聯網保險牌照中的一塊，這也是吸引水滴間接入主的關鍵所在，水滴未來的保險版圖被填入極強的一粒“棋子”。
誠然，水滴通過這樣的操作入主一家險企，確實可以繞開諸多監管審批的繁瑣流程，但對於日後增資或控股等方面依然會潛藏着一些障礙，隨着監管部門對股東股權管控力度的不斷加強（如強化《保險公司股權管理辦法》的落實），穿透式監管會讓很多錯綜複雜的關聯問題暴露無遺。
這些未來可能會發生的問題，恐怕會讓水滴今天的商業佈局成為一種尷尬。
已被忘卻的“初心”
暫且拋開水滴與安心財險日後關係的一些可能性，單看公司目前的主營業務保險經紀，同樣存在不少詬病，尤其是平台在經營過程中為了大力促進銷售，多次涉嫌欺騙消費者被監管部門開出鉅額罰單。
2020年七月，水滴旗下的保多多保險經紀有限公司因為涉及欺騙保險人、投保人、被保險人或者受益人，隱瞞與保險合同有關的重要情況等嚴重違規行為，被陝西銀保監局罰款76萬元。這也是對保險經紀公司開出的最大一張罰。
罰款事小，失信事大。這種“一切為了提升業績”的做法或許能短期獲利，但對於水滴的長期發展而言，這無異於將自身擺放在與合作機構、廣大用户的對立面上來。
畢竟，“平台經濟”無論是宣稱合作機構有多強、用户規模有多大，還是號稱技術實力有多雄厚，響應有多快捷，説到底，其實做的還是基於B、C兩端的“信任生意”，如果僅為了眼前利益而背上失信的口碑，合作伙伴、用户的離去絕對會成為一種必然。
通盤角度來看，水滴的整體佈局和生態構成已經非常清晰，成績也實屬不錯，招股書顯示：累計服務保險用户數已達7940萬，累計付費保單數達到3070萬張，遍及全國31個省份，覆蓋全國超過97.6%的市縣，其中超過71%的用户來自三線及以下城市。
水滴的發展迎合了這樣一個理論——邊緣創新。相較於保險巨頭們所偏愛的團體客户和高淨值人羣，下沉城市中用户和更年輕的互聯網用户還未必很好地覆蓋，對於水滴這樣的企業來説，好處是他們的需求真實而充分，難點是他們保險意識淡薄，前期投入較大。
當一門生意開始出現盈利或盈利預期時，“初心”可能就不再重要了。
資本裹挾下，像水滴這樣的創業公司不得不將自己的商業化提速，這看似無可厚非。只不過，一家依靠“公益”樹立品牌形象、低成本獲取用户的保險科技企業，如今開始迴避自己曾大談特談的公益信仰，不免讓人覺得有些滑稽。
可以看出，水滴目前做的仍是流量生意，而非用户生意，而無論是自有流量、還是從第三方購買流量，“流量生意”本身就註定了企業護城河的孱弱。對於水滴而言，上市確實是一個里程碑式的進程，然而要想獲得長遠發展，還是要多想想“用户核心”的事兒。