八馬茶業存加盟、定製採購、庫存等多風險，曾被央視曝光以假亂真_風聞

　　八馬茶業具有比較明顯的輕資產運營特徵。輕資產利於茶企更快地擴張規模，但也會埋下毛利率低、渠道和品質把控力弱等風險，這些都可能成為八馬茶業IPO的攔路虎。

　　八馬茶業擬衝擊A股茶葉第一股

　　4月15日，八馬茶業IPO申請獲創業板受理，擬衝刺A股茶葉第一股。預計此次公開發行新股數量不超過2580萬股，佔發行後總股本比例不低於25%，擬募集資金約6.83億元。

　　招股書顯示，近年來八馬茶業的營收和利潤均逐年增加。2018年-2020年，八馬茶業實現營收7.19億元、10.23億元、12.47億元；同期歸母淨利潤分別為4882.35萬元、9188.16萬元、1.16億元。

　　從業績數據來看，八馬茶業滿足了IPO條件。但考慮到此前安溪鐵觀音、華祥苑、謝裕大、四川竹葉青等多家知名茶企在A股IPO均以失敗告終，八馬茶業IPO面臨着變數。

　　特別是八馬茶業具有比較明顯的輕資產運營特徵。輕資產利於茶企更快地擴張規模，但也會埋下毛利率低、渠道和品質把控力弱等風險，這些都可能成為八馬茶業IPO的攔路虎。

　　又愛又恨的加盟模式

　　八馬茶業實行直營+加盟的雙模式渠道政策。招股書顯示，八馬茶業擁有直營店366家，加盟店超1700家。加盟店的銷售收入在八馬茶業的營收佔比逐年提升，2018~2020年期間，八馬茶業線下加盟模式銷售額佔主營業務收入比例為41.12%、47.44%及48.07%。

　　加盟制度具有比較明顯的輕資產特徵，發展加盟商可以幫助八馬茶業迅速擴大規模並降低線下資金成本，但是也帶來了各種風險。最直接的風險就是拉低毛利率，八馬茶業招股書顯示，公司以終端零售價的一定折扣比例向加盟商銷售產品，其毛利率低於直營模式。八馬茶業加盟店的毛利率為40.44%，遠低於線下直營店的毛利率73.47%。

　　此外，加盟模式也面臨着管控壓力，或釀成串貨、擾亂價格等問題。在其他行業的加盟模式中，存在少數“害羣之馬”加盟商以次充好牟利的情況，這一隱患或也可能存在於八馬茶業的加盟商之中。此前，八馬茶業就曾被央視曝光“以假亂真”、“以次充好”。

　　天下茶友網主編楊建表示，企業發展加盟模式，有利於擴大知名度，增加銷售渠道，進一步擴大市佔率。但也面臨着管控壓力，如某個品牌給加盟商的產品是5折，只要顧客給出的價格高於5折就可以售出，在沒有完善的定價標準時，很容易造成市場價格無序。他笑言：“茶企對加盟模式是又愛又恨。”

　　八馬茶業在招股書中也提示了相關風險，若公司的重要加盟商發生變動，或是嚴重違反特許經營合同，將會對公司的經營業績及品牌形象造成不利影響。

　　定製採購存風險

　　八馬茶業的產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉，但其中只有烏龍茶中的鐵觀音及部分巖茶為自主生產，小部分茶葉產品為自主分裝，其他大部分茶葉產品均通過成品供應商，以定製採購的方式獲得，並冠以“八馬”品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式對外銷售。

　　目前，烏龍茶是八馬茶業第一大產品品類，2020年營收為4.1億元，佔總營收比例為33.14%。但是其烏龍茶貢獻的營收佔比正在逐年下降，從43.26%降到33.14%。同時，烏龍茶其實算比較小眾的茶業品類，據中國茶行業流通協會數據顯示，目前國內烏龍茶及紅茶的市場佔比共約10%。

　　因此，八馬茶業自主生產的產品佔比僅有約3成左右，而且未來佔比或繼續下降。

　　低自主生產產品佔比有利於八馬茶業輕資產運營，但也會帶來毛利率低、產品品質風險等問題。

　　其他風險：存貨高、家族企業、研發佔比低

　　相較於其他幾家面臨IPO大型茶企，八馬茶業的存貨問題比較突出。

　　2018-2020年，八馬茶業存貨賬面價值分別為1.51億元、2.09億元和3.20億元，呈逐年大幅增長趨勢，佔同期流動資產的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。同期，八馬茶業存貨週轉率分別為2.19、2.62和2.13，是近期面臨IPO的其他茶企的2倍多。

　　存貨高可能埋下資產價值的風險。尤其是綠茶類產品保質期僅有12~18個月，且消費具有節氣性。

　　八馬茶業的實際控制人為王文彬三兄弟及其家庭成員，是一家典型的家族企業。家族企業在發展到一定程度後，可能面臨着家族內鬥和同股不同權等隱患。八馬茶業在招股書中表示，若控股股東、實際控制人利用其控制地位通過行使投票權或其他方式對公司的發展戰略、經營決策、財務管理、人事任免等進行不當控制，可能會損害公司和中小股東的利益。

　　此外，八馬茶業2019年的研發費用佔當期營業收入的比例為0.56%，研發投入比例也低於同期面臨IPO的幾家茶企。（內容來源：財觀社）