華夏基金季新星的大消費「獨門秘籍」_風聞

曲豔麗 | 文

十一年大消費領域投研經歷的季新星，有一套獨門秘籍選股法。

他稱之為“四象限選股法”：

橫軸是需求，縱軸是供給(供給，換句話説，是行業集中度)。28個申萬一級行業、4000多家上市公司，均可在座標系中找到位置，一目瞭然。

對季新星而言，一象限是首選。行業處於成長的初中期，需求增長快；與此同時，行業集中度高，即公司的定價權強，則可充分受益於蛋糕快速擴張。

免税是典型案例：2019年以前，行業以百分之二三十的增速，已然較快，2020年上半年的免税新政後，可能當年即翻倍，且預計未來三五年，維持年複合50%以上增速。尤其是，供給端有牌照管控。因此季新星重倉了行業龍頭，因為符合選股審美。

四象限是次選。行業需求增長快，但相對較為分散。“選競爭優勢很明顯的公司，無論品牌、渠道或產品。”季新星稱。

競爭優勢導致份額提升，與行業增長形成雙輪驅動。如化妝品、教育、醫美等，均屬此類。

第二象限亦為次選。需求增長沒那麼快，穩定；行業經過充分洗牌，勝者為王，典型如白電，如果估值便宜的話。

季新星儘量避免的，是第三象限。增長慢、又很分散。如傳統餐飲、中小超市、百貨公司、服裝企業，可替代性強，利潤率低，“沒有什麼能做得大的公司”。

5月6日，季新星掌舵的華夏消費優選(A類:011911 C類:011922)正式發行。

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季新星畢業於復旦大學西方經濟學碩士，2009年至2017年，他在申萬菱信基金，任消費行業研究員，共8年。

2017年始，季新星任基金經理，代表作申萬菱信消費增長，管理三年半時間，任職回報163.49%，同類排名前3%(天天基金網，2017.1.13-2020.7.6)。

2020年7月，季新星加入華夏基金，自11月18日開始管理華夏行業龍頭，不到半年時間，任職回報32.27%(天天基金網，截至2021.4.30)。

季新星是典型的研究員出身的基金經理，純粹地自下而上選股。

研究員時期，季新星描述這一段，“像一個手工作坊的工匠”，受彼得林奇影響，每天忙於翻石頭，翻到好的撿起來，翻到不好的扔掉。比如家電行業，如果有100只股票，就每個股票翻一遍。

如今，季新星也在迭代，看得多了，重視體系，慢慢總結哪些股票賺錢、而哪些股票虧錢，從而形成“四象限選股法”。

季新星的個股選擇，兩個關鍵詞是：大消費、高成長性。

在一次採訪中，當季新星被問及銀行、地產等低估值板塊，他明確表示不參與。“我的投資框架就是投資成長股，沒有成長的東西對我沒有意義。”他很直率。

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季新星以愛刷小紅書而聞名。他對“水光針”、“嗨體”如數家珍，看買家秀，比如一個針是怎樣打的、一段療程之後效果如何。

自2020年四季度始，華夏行業龍頭就重倉某醫美龍頭，甫上市，是典型的高成長個股。

醫美行業是典型的被季新星偏愛的“四象限”：行業高速成長，空間大，滲透率較低。“醫美是對高端化妝品的降維打擊，短期見效就很好，而且有上癮性。”他點評道。

前述醫美龍頭，淨利潤率在50%以上，超過高端白酒，拳頭產品是主打頸紋恢復的嗨體，是有批文的三類注射器具，新進入者再走臨牀至少三年時間。“在目前的時間窗口內，它基本上是接近於獨家享受高速爆發的市場。”季新星評價。

刷小紅書只是季新星體驗式調研的一個縮影。他在產業鏈環節的調研，包括訪問公司管理層，摸清風格；看競爭對手，同行怎麼做，互相評價；訪問渠道端；消費者本身。也就是説，從上游供應商、同行、下游機構、消費者、第三方專家，每個環節都要探訪。

季新星在一次採訪中舉例，如何提高盈利預測的精準度，比如估算未來兩三年的業績增速。

“做財務模型，然後與渠道聊。”季新星迴憶，他明顯發現，疫情期間，正常玻尿酸已負增長，但該拳頭產品仍保持30-40%增長，到三季度，單季度已接近翻倍。如何判斷可持續性？再與下游醫療服務機構、經銷商進行草根調研。當該醫美龍頭推出國內首款治療淚溝與黑眼圈的新品之後，他又與專家聊，發現市場空間更大。

對一個高成長的公司而言，對業績增速的預測，某種程度上也就決定了定價。

季新星區別“真成長”與“假成長”的界線，就是成長性是否可持續，“三年以內，看得相對清楚，就可以。”

很多爆發性行業或公司，都屬於假成長的範疇，比如只是過去的線性外推，或者踩住行業紅利而缺乏真正的護城河，只是一段時間內抓住了別人沒看到的東西。

比如同為護膚彩妝品類，有的彩妝品牌，收入增速高但利潤率持續較低，投入產出比ROI走低，獲取新客户的成本越來越高；但有的國產藥妝，客户黏性高，重複購買率達50%以上。

“如果產品真正性價比高，消費者復購率就高。這就意味着，企業獲客的時候，成本就會比較低，跟競品相比就有成本優勢。”季新星認為。

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季新星的組合，大致分兩類。

核心持倉佔70%，持有期限在一年以上、甚至更久。這一類，主要掙業績增長的錢，較少關注估值變動的收益。

季新星認為，凡真正牛股，很少有純粹靠PE估值推動的。如果把時間段拉到三五年甚至十年維度的話，都是靠業績推動。

因此，研究重點是中長期業績增長空間、幅度、速度、節奏、確定性。

“以行業龍頭為主，比如100個大家都認可的各個行業龍頭，我從中選出自己喜歡的20個。”季新星稱。

衞星持倉佔30%，持有期限較靈活，可長可短，季新星尋找有預期差的品種。

這一類資產，預期收益較第一類更高，而確定性相對低一些。“此類標的，把勝率和賠率算清楚，最好是認知到業績有可能未來增長較快，而市場尚未意識到這一點。”季新星舉例，市場認為增速30%，而你認為有50%，且估值合適，階段性收益率就可能較高，業績/估值雙升。

舉個例子，2017年，季新星初做基金經理，當年白酒是漲幅最好的行業之一。核心持倉，他配置了龍一、龍二，而衞星持倉，配置了更有彈性的品種，某困境反轉的白酒股，翻了兩倍有餘。

“第二類資產需要稍微動動的，做波段，可能跟蹤得更辛苦一些，但想要超額收益，就必須要做。”季新星總結。

季新星承認也有過這樣的階段：研究別人漲的品種，但幾次之後，效果並不佳。因為當你發現的時候，其實已經到了半程，研究完再去買入，已經晚了。

“真正能夠讓你賺大錢、長期賺錢的品種還是你的能力圈範圍內，你真正很有信心的品種，哪怕跌下來你都不動，甚至敢加倉的那些東西。”他説。