十年商品大週期，股票仍有未兑現邏輯_風聞

銅鋁等工業金屬價格接近歷史最高點，鋰錫稀土等小金屬價格處在上行通道，但市場擔憂本輪有色金屬價格上漲持續性，股票被嚴重低估。

從當前時點看：

1）二、三季度有色板塊盈利的環比改善預計將持續超預期；

2）疫情的反覆導致商品價格的超級週期延長；

3）階段性的通脹衝擊影響十分有限，美聯儲2021年預計仍會維持寬鬆的貨幣政策。

我們預計此輪金屬價格的持續性將超市場預期，核心標的盈利將超預期釋放，整體板塊的上行還將持續。

跟蹤礦業(A/H)、洛陽鉬業(A/H)、江西銅業、神火股份、索通發展、雲鋁股份、贛鋒鋰業、盛新鋰能，關注五礦資源(H)、華友鈷業、融捷股份、天齊鋰業、北方稀土、錫業股份。

　　▍二季度有色板塊盈利料將再度超預期，價格記錄新高助力估值快速消化。

一季度銅鋁現貨均價僅為8500美元/噸和16250元/噸，目前LME銅價已經突破10000美元/噸，國內鋁價已經突破19000元/噸，未來基本面和流動性支撐下，突破歷史高位後仍有進一步上行的空間。

當前時點，有色板塊股票甚至遠沒有交易當前的盈利水平，資金料將重新關注業績驅動的彈性標的。

截至4月30日，有色板塊/工業金屬/稀有金屬PE（TTM）估值為37x/27x/46x，均迴歸至歷史均值位置的合理區間，預計伴隨有色金屬價格的快速上漲，估值彈性也將被充分交易。

　　▍工業金屬：疫情反覆導致金屬價格超級週期延長，主動補庫仍未兑現。未來判斷：

1）中國春節後價格持續高位運行抑制了下游補庫的動力，價格調整預期落空後，中下游對於工業品價格開始接受，消費的恢復將支撐價格在高位運行；

2）海外疫情反覆導致海外經濟重啓延後，但並不會缺失，一定程度與中國的強勁消費形成共振；

3）全球極低庫存進一步去化，現貨升水高企，產成品庫存充分消耗後，向精煉產品傳導；

4）供應端擾動因素加劇，南美和非洲疫情造成了銅礦運輸和生產的受限，指標和碳排雙控使得電解鋁產能很難落地，短缺極難緩解。

　　▍能源金屬：維持強烈關注鋰板塊，重視銅鈷鎳業務組合標的。

未來判斷：

1）預計二季度鋰價處於企穩狀態，三季度隨着消費鋰電迎來旺季以及國內正極材料企業產能投放，鋰需求將繼續增長，供應端“缺礦”問題依然顯著，價格仍有上行動力，鋰礦將持續作為市場核心交易邏輯；

2）鈷價二季度同樣承壓，但銅價迭創新高，鎳價高位震盪走勢下，國內具備銅鈷鎳業務組合的標的業績預計將大幅改善，推動估值合理化。

　　▍小金屬：錫價創近十年新高，持續關注稀土、稀有金屬板塊戰略配置價值。

未來判斷：

1）5月4日LME錫價為3.24萬美元/噸，刷新近十年高位。錫下游需求主要為錫焊料，國產芯片替代需求或將持續增長，錫焊料需求或將隨之持續高增，錫價有望得到長期支撐；

2）2021年4月主要稀土產品價格同比大幅上漲，我們持續強調本輪稀土板塊長牛的四大核心邏輯：1.流動性合理充裕；2.新能源等下游需求驅動；3.漲價順週期配置策略；4.國家政策扶持，稀土產業鏈相關公司利潤有望長期可持續增長。

　　▍風險因素：全球經濟復甦不及預期，美聯儲貨幣政策變化，供應增長超預期。

　　▍價值分析：本輪週期中以銅鋁為代表的商品價格已接近歷史最高點，諸多金屬價格仍處在上行通道，我們預計此輪金屬價格的持續性將超市場預期，核心標的盈利將超預期釋放，整體板塊的上行還將持續。

重點關注：

1）疫情反覆下超級週期延長的銅鋁；

2）具有銅鈷鎳業務或具備鋰礦的標的；

3）受益於經濟復甦的稀有金屬。核心關注紫金礦業(A/H)、洛陽鉬業(A/H)、江西銅業(A/H)、神火股份、索通發展、雲鋁股份、贛鋒鋰業(A/H)、盛新鋰能，關注五礦資源(H)、華友鈷業、融捷股份、天齊鋰業、北方稀土、錫業股份