體檢第一股，似乎有些力不從心了_風聞

大健康領域是風口這點毋庸置疑。

疫情之下，2021年將是大健康產業狂奔的一年，智能醫療時代初現端倪，同時隨着消費升級，個性化、精準化的預防醫療服務已經逐漸成為剛需。

健康體檢將是健康管理賽道的重要機會，也是目前被評價為唯一開展比較成熟的業務。

保守估計，目前我國民營體檢市場具備 500-700 億的市場空間，一二線城市大約 200 億，三四線總體預估達到約400 億。

專業化是未來體檢行業的最終方向，專業連鎖將是大勢所趨。和公立醫院相比，具備市場和制度的競爭優勢，同時擁有上游議價、下游銷售、流量平台的壁壘優勢。

民營體檢市場起步初期格局分散，發展一段時間之後，愛康國賓、美年大健康、慈銘體檢都以"自建+併購"的模式攻佔市場，而後隨着美年大健康收購"慈銘體檢"，“三國鼎立"的局面變成了"二元對立”。

現在，美年大健康和愛康國賓誰才是民營體檢市場的下個巨頭？

美年大健康"財技"了得，2020年如何"扭虧為盈"？

行業紅海下，商譽問題是否成掣肘？

一 機會，美年健康抓住了

公開資料顯示，2019年我國體檢市場人數已經達到6億人次，預到2023年，體檢市場容量將超過3367億元，這其中專業體檢市場可達到720億。

從目前市場份額來看，公立醫院為主、民營專業體檢機構為輔，但專業體檢機構的市場佔有率在逐年提高，2017-2019年分別為18.6%、19.8%、20.4%。現在，正以每年保持20%增速快速發展，同時公立醫院向專業體檢機構每年轉移10%，專業體檢市場增速明顯快於整體市場。

據中國行業研究報告網分析，未來5年民營專業體檢市場佔有率逐年提升，5年複合增長率高達28.99%，而總體檢市場的複合增長率是21.99%，很明顯，民營體檢市場增長潛力更大。

這其中，美年健康作為行業一哥，在各個層面都很活躍。

美年健康創立於2004年，2015年8月"借殼"江蘇三友在深交所A股上市，旗下品牌有美年大健康、慈銘、奧亞、美兆，在上市後經歷了4年的持續高速增長。2020年底旗下體檢中心數量605家，控股體檢中心266家，是A股"體檢第一股"。

除了健康體檢服務之外，基因檢測、幹細胞、腫瘤早篩、糖尿病監測、腸道健康管理、線上問診、遠程醫療、健康管理平台、AI智能醫療等領域均有涉及。

作為體檢"一哥"，美年健康一直受資本青睞，到2020年底，持有美年健康的機構數量多達322家，包括阿里、興全、易方達等，絕對的機構抱團股。

美年健康似乎風光無限。

二 美年的隱憂，似乎一直都有

4月29日美年健康發佈2021年Q1財報，數據顯示Q1營業收入實現13.32億元，同比增長149%。更早之前，美年健康已經發布了2020年度財報，顯示公司全年實現營業收入78.15億元，同比下降8.33%。

2020年上半年疫情"黑天鵝"，全國線下體檢中心營收下降是必然的，但美年健康僅僅下降8.33%，此外還實現了淨利潤扭虧為盈，貌似相當不易。

但真的是這樣嗎？

“財技"高超反而欲蓋彌彰。

在早些時候，美年健康的股價波動異常，曾出具公告提及《2020年度業績預告修正公告》，但份公告卻只講好的，不講差的，避重就輕。

圖片來源：美年健康公告

猛一看這份業績修正公告，確實是屬於業績大幅度上修，2020年盈利由1000萬~3000萬元，上升至盈利5.5億~6.5億元。但詭異的是，在歸屬淨利潤大幅上升的同時，營業收入並未發生變化，維持預計75.5億~78.5億元不變。

網上曾有用户質疑美年的財報數據：前3季虧損10多億，年報卻賺6億，難道第四季度賺了16億？但實際上，扣除非經常性損益後，美年健康2020年虧損額有6億元。

美年健康官方説明是，因為處置子公司"美因健康”，從而增加淨利潤約10.4億元，這屬於非經常性損益。

美年健康玩得一手好財技，出售子公司"美因健康"控制權，再適時通過增加計提減值，來為未來業績減壓，這樣一來出，賬面確實"好看"了。

其實，如果沒有處置"美因健康"帶來的非經常性收益，美年健康早已虧損。但這種形式的盈利手段並不會持久，而且盈利成色明顯不足，怎樣增強自身造血能力，恐怕是美年健康當下需好好思考的問題。

值得注意的是，經歷了瘋狂擴張之後，後遺症也正慢慢浮現。

瘋狂"買買買"，商譽高達40億。

美年健康自2015年上市為了快速搶佔市場，開始瘋狂併購擴張，先後收購了美兆健康醫療、慈銘體檢等，同時入股了近40家企業，體檢中心數量2015為108家，2019年已經增加到703家，不可謂不驚人。

效果立竿見影，美年健康營收增速超過30%，但與此同時帶來極強的商譽壓力。2019年底，美年健康商譽原值是51.39億元，這裏面慈銘體檢為28.63億元，佔比高達 55.7％。

2021年4月，美年健康發佈公告，進行了預估10.35億元的商譽減值計提，慈銘體檢商譽減值金額目前為5.73億，仍存有28.63億元商譽，或面臨減值風險。

如果慈銘體檢持續虧損，那麼接近30億元的商譽就會是美年健康的最大的桎梏。

機構減持，或事出有因。

主營業務毛利率下滑、現金流惡化、償債重壓，疊加2021年一季度的延續虧損，面對一系列飄綠數據，投資者能多淡定？

2019年以來，美年健康股價經歷4波大起大落，機構持倉數同期呈現明顯變化。

官方數據顯示，截至2020年11月，第一大股東阿里已經累計減持5399.26萬股，佔比1.38%。

2021年3月，股東"世紀長河"擬將其所持有的部分股份出借，出借股份數量餘額不超3914萬股。4月，盤後龍虎榜數據顯示，機構席位資金淨賣出美年健康股票8.36億元。

商譽高企風險不容小覷，激進擴張之後，要想完全消化賬鉅額商譽，似乎還需要很長一段時間。

天眼查數據顯示，截止2020年美年健康旗下有605家體檢機構，直接控股266家，數量維持不變，2020年並沒有新開體檢中心。

擴張已經被按下暫停鍵。

美年健康也意識到，存量深耕比規模增量更關鍵。

美年健康47.3%的體檢中心，分佈在三四五線城市，中小城市用户認知轉變需要長期過程。同時，海量下沉也需大量設備及人才匹配提升，重資金、重運營是第一保障。

行業老大，現在應該開始着急了。