再上黑榜！開口松子過氧化值超標！！！三隻松鼠質量問題為何頻頻出現？_風聞

5月9日，針對相關產品被抽檢出過氧化值超標一事，三隻松鼠回應記者時稱，在獲悉抽檢結果異常的情況後，公司第一時間召回該批次產品，並開通售後專線全天候為消費者辦理相關售後事宜。

同時，公司配合市場監管部門的調查，對供應商出廠環節、自身分裝及物流倉儲環節、經銷商轉運銷售環節等開展全面排查，出廠檢測均顯示合格。

據市場監管總局通告，重慶家樂福商業有限公司成都分店銷售的、標稱安徽省蕪湖市三隻松鼠股份有限公司分裝的開口松子（160g/袋，2020/5/23），過氧化值（以脂肪計）檢測值為2.2g/100g。

而《食品安全國家標準 堅果與籽類食品》（GB 19300—2014）中規定，熟制堅果與籽類食品（除葵花籽外）中過氧化值（以脂肪計）的最大限量值為0.50g/100g。

不久前，三隻松鼠公佈了2020年年報，年報顯示，2020年，公司營業收入97.9億元，同比降3.72%；歸屬於母公司的淨利潤約為3億元，同比提升26.21%，但與2017年及2018年3億元附近的淨利潤相比，公司淨利潤已經連續4年均未取得增長。

4月23日，在三隻松鼠的年度股東大會上，創始人章燎源對2020年作出了“不破不立，乘風破浪”的八字總結。如今看來，這樣的豪言壯語顯得頗為諷刺。

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蟲卵、黴變質量問題為何頻頻出現？

三隻松鼠本質上是個休閒食品加工包裝企業，作為休閒食品電商企業，公司上游主要是農產品原料供應商和生產加工廠商等。

食品安全問題是三隻松鼠此類消費品企業的命脈，然而，公司對上游原材料的供應似乎難有質量保障。

從2016年爆出甜蜜素到2017年國家食品藥品監督管理總局點名三隻松鼠相關產品黴菌值超標1.8倍上來看，三隻松鼠在食品安全的管理上確實存在漏洞。

近期三隻松鼠質量問題頻發，各消費投訴平台、三隻松鼠京東天貓等購物評價中發現數量較多的顧客投訴公司產品質量問題，包括不限於巴旦木吃出蟲卵、水果罐頭黴變等。

光是在黑貓投訴平台，今年3月份，關於巴旦木吃出蟲卵的投訴就有8條。有消費者表示2021年3月20日於天貓超市購買的三隻松鼠手剝巴旦木120g中吃出蟲卵，且是在巴旦木果仁內部。

產品質量問題頻頻發生的本質原因，或是公司內部質量管理體系不健全，對於上游原材料供應的把控能力較弱。

此外，採用OEM代工模式的三隻松鼠，不僅無法掌控下游生產鏈的定價權，也將“食品安全”控制權讓給他人。朱丹蓬指出， “三隻松鼠的經營思維，是用輕資產運營來規避重資產的經營風險，但代工廠模式是存在高風險的，因為企業無法盯住每個代工廠的每個環節。”

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起於流量，困於流量

隨着經濟的發展和消費水平的提高，消費者對於休閒食品的數量和品質的需求不斷增長，這使得中國休閒食品電商渠道滲透率與銷售額不斷提升。

據中商產業研究院預測，2021年我國休閒食品在電商平台的銷售額可達1095.6億元。

去年以來三隻松鼠開始打通了抖音等電商新渠道，也取得了一定程度的增長。這也意味着，三隻松鼠業績增長對推廣的依賴程度在逐漸增長仍然無法忽略，2018年平台服務及推廣費用為3.9億元，2019年為6.6億元，2020年這一費用已上漲至9.9億元。

業內人士分析認為，隨着互聯網流量紅利見頂，對於主營收依然為線上渠道的三隻松鼠來説，線上營銷的投入仍在不斷加大，尤其是新電商渠道，最終會導致利潤受抑制。

食品行業分析師朱丹蓬此前接受媒體採訪中指出，在新冠肺炎疫情暴發的2020年，消費者線上購物比例大增，但三隻松鼠仍出現營收下滑，可見其核心競爭力的缺失，這意味着三隻松鼠發展風險很大。

03

毛利率持續下跌，高ROE神話不再

2019年7月12日，三隻松鼠於創業板上市。公司上市初期受益於次新股屬性市值最高近365億元，對應當年PE估值超100倍。

不過，近年來公司毛利率和ROE持續下降，淨利潤增長受限，導致近一年來股價腰斬不止。

記者梳理三隻松鼠近年財報後發現，公司近年來收入取得了一定的增長，最近5年翻了一倍多，但公司淨利潤並未取得對應比例的增長，甚至公司2020年淨利潤還略低於2017年。

細化來看，三隻松鼠2016年以來毛利率和盈利水平處於逐年下降的趨勢中，營收規模翻倍不止，淨利潤卻略有下降，顯示出公司長達5年時間裏，增收不增利的尷尬局面，未來業績成長性堪憂。

回看三隻松鼠2017-2020年業績，淨利潤分別是3.02億元、3.04億元、2.39億元、3.01億元，可以看出三隻松鼠近幾年利潤增長乏力。

從毛利率來看， 2020年年報顯示，三隻松鼠的毛利率為23.9%。相比之下，良品鋪子的毛利率為31.13%，鹽津鋪子的毛利率為43.83%，來伊份的毛利率為43.64%，三隻松鼠在五家中處於墊底。

目前，三隻松鼠總市值為224億元，對於2020年3億淨利潤約為75倍PE；隨着公司公佈Q1業績，機構對三隻松鼠業績預測也進行了調整，機構預測2021年三隻松鼠業績區間大多為4-5.3億元之間，當前市值對應2021年也接近42-56倍PE。

對於一個零售業公司來講，顯然，目前的估值水平仍然高企，股價或仍存下跌空間，需要指出的是，股價不一定越跌越便宜，需要結合公司基本面變化來加以判斷，甚至有些公司股價越跌估值越貴。

對於三隻松鼠，有業內人士表示：“三隻松鼠如同一家沒有廚師和廚房的飯店，只是個品牌經營商，靠做做動畫樹立品牌，以這種方式賣產品，違背價值觀”。