白酒，調味品，乳製品，啤酒Q1總結：產品高端化持續推進_風聞

**白酒:**分化誕步加大,產品站構升齦穩步推進.收入利潤: 2020年白酒行業收入2581.7億元，歸屬母公司淨利潤921.8億元，分別同比增長6.8%、12.1%,其中高端酒營收增速最快; 

2021一季度白酒行業收入940.7億元，歸屬母公司淨利潤355.1億元，分別同比增長22.8%、17.6%，其中次高端酒營收增速最快,高端酒維持穩定增長。

盈利能力: 2021一季度受益於產品結構升級，疊加去年同期低基數，白酒行業利潤實現較高增長，其中次高端酒毛利率提升幅度最大。

**費用率:**酒企加強精細化管理，主要企業管理費用率下滑，由於疫情期間廣告宣傳活動減少，費用投放降低，銷售費用率下滑幅度較大。

**預收款:**白酒行業預收款表現相對良好，2021一季度餐飲端消費場景恢復疊加就地過年政策影響，經銷商積極備貨，打款積極性較高，主要企業預收款項實現增長。

整體來看，白酒產品結構持續優化，疫情下部分次高端、區域酒業績承壓較大，行業分化趨勢延續。

高端酒方面，茅五瀘2020年產品結構升級推動盈利能力穩步提升，2021一季度業績實現穩健增長，市佔率進一步提升，預計全年將繼續保持穩健增長態勢:次高端酒方面，主要企業產品結構持續優化升級，全國化進程穩步推進:區域酒方面，古井貢和今世緣表現良好，部分酒企2021一季度業績實現恢復性增長。

　　**調味品:**剛需屬性使得調味品行業受疫情彰響整體較小。

20年調味品行業收入及淨利潤分別為404.9、88.5億元，分別同比增長16.0%、20.5%，剛需屬性使得調味品行業受疫情影響整體較小。

一季度餐飲行業實現恢復性增長使餐飲端佔比較大的企業表現較好，促進行業業績增長,2021一季度年調味品行業收入及淨利潤分別為116.4、24.9億元，分別同比增長24.1%、16.5%。

2020年疫情影響從餐飲渠道傳導至調味品行業，擁有較強渠道壁壘的行業頭部企業雖然短期業績受到一定衝擊，但長期來看頭部企業進一步搶佔市場份額，調味品行業集中度提升的中長期邏輯仍在延續。

　　**乳製品:**集中度持蛺提升,業績實現恢復性增長。

受疫情影響,20年乳製品行業營業收入及歸屬母公司股東的淨利潤分別為1514.6、67.8億元，分別同比.增長11.1%、-15.2%，較上年同期下降1.2.22.5個百分點，行業集中度提升:2021一季度年乳製品行業營業收入及歸屬母公司股東的淨利潤分別為422.5.31.7億元，分別同比增長39.3%、196.2%，較上年同期提升49.7.255.0個百分點。

疫情後市場對乳製品需求上升，導致近期奶價持續上漲。

由於奶牛生產週期較長，預計隨着鮮奶、高端乳製品需求上升,未來1-2年奶價仍將延續上漲趨勢，中小企業成本端承壓較大，將促進行業集中度進一步提升。

　　**啤酒:**產品鮚構升輟推動業靖穩健增長。

20年啤酒行業實現收入及淨利潤552.1,40.6億元，同比增長13.6%、38.1%，分別較上年同期增長9.7. -15.7個百分點，受益於優化產品結構，啤酒均價普遍提升,從而推動業績實現較高增長:

2021.一季度啤酒行業實現收入及淨利潤160.7.12.8億元，同比增長67.0%、331.7%，分別較上年同期增長94.6.401.5個百分點。

結構升級帶動行業利潤增長，產能持續優化，銷售費用率下降。

短期來看，疫情影響下2020全年啤酒家庭自飲消費佔比有所提升，居家隔離或有利於啤酒消費者形成新消費習慣，促進家庭端啤酒消費佔比未來穩定上升，長期利好更加註重產品品質、差異化更優的頭部品牌。

　　**價值分析：**建議關注業績具備頹定性的頭部企業以及業靖實現較高增長的企業.

1) 2020白酒行業整體業績實現穩健增長，2021年一季度實現恢復性增長，行業集中度不斷提升，白酒行業分化加劇。白酒行業主要驅動力仍然是消費需求的提升以及在消費升級的大背景下，產品結構升級帶來中高端需求擴容。

展望二季度市場，白酒產業景氣度依舊較高,價格將有望成為白酒行業的主要催化劑。

高端酒批價在淡季持續堅挺並未出現明顯回落,具備較強確定性。建議關注業績確定性較高的高端酒以及業績增長較快的次高端酒，

2)乳製品行業一季度延續恢復性增長趨勢，疫情後消費者對健康的進一步重視推動生鮮奶及高端奶製品銷量上升，將有利於行業產品結構持續優化。

隨着需求量增長影響下原奶價格持續提升,對頭部奶源控制、終端議價能力較強企業影響較小，促進行業集中度進一步提升

3)啤酒行業在2021一季度在去年低基數下銷量、營收均實現較快增長。

行業將進入量穩價升的階段,集中度持續集中，高端化趨勢將得以延續。

　　風險提示:宏觀經濟及居民收入波動風險:重大食品安全事件的風險;原材料價格波動風險。