大跌背後，CIS龍頭韋爾股份不香了？_風聞

“缺芯”如今已經成為了一個全球性話題。小到汽車、手機，大到雲計算以及物聯網，沒有了芯片，就如同人缺少了靈魂一般，無法獨立存在。嚴峻的現實考驗，也在進一步加速芯片的國產化步伐，資本對芯片領域的關注度也較之前有了明顯改觀。

作為國內CIS芯片的龍頭企業，韋爾股份更是憑藉其出色的業績，受到了外界的格外關注。值得注意的是，受制於現實條件，國產上市芯片企業總是在“暴漲暴跌”的模式中來回徘徊，這一次連一向穩健的韋爾股份也沒有例外。

（配圖來自Canva可畫）信披警示突然來襲

4月的最後一個工作日，上海證監局出的一則關於韋爾股份的警示函，讓一向“很穩”的韋爾股份，在5月1日收假後股價直接跳水9.86%臨近跌停，市值也直接蒸發了250億。值得關注的是，這是今年以來韋爾股份迎來的為數不多的大跌。

在此之前，韋爾股份的整體股價走勢一直比較強勢。具體來看，韋爾股份在1月份大漲之後，在2月、3月經歷了輕微下跌，截止5月11月上午韋爾股份的市值為2216億元，市值嚴重縮水。而從公司基本面的情況來看，韋爾股份並沒有發生實質性變動。

據4月16日公佈的2020年年報數據顯示，公司2020年實現營業總收入198.2億，同比增長45.4%；實現歸母淨利潤27.1億，同比增長481.2%，增幅創3年新高；報告期內，公司毛利率為29.9%，同比提高2.5個百分點，淨利率為13.5%，同比提高8.4個百分點。從這份財報數據不難看出，無論是營收還是淨利潤水平，韋爾股份的表現都是近年來最好。

**在降低經營費用方面，也取得了明顯進展。**數據顯示，2020年公司的營業成本為138.9億元，同比增長40.4%，低於營收45.4%的增速，這使其總體毛利率提升了2.5%。與此同時，公司經營性現金流大增315.3%，達到了33.4億元。

**從業務上來看，其作為主營業務的“CMOS圖像傳感器產品”毛利率在30%以上，作為國內CIS龍頭的地位依舊穩固。**數據顯示，去年韋爾股份的“CMOS圖像傳感器產品”產生的收入為147億元，佔其總營收的74.4%，毛利率為31.4%，盈利能力較此前有了大幅度提升。綜合來看，韋爾股份的基本面並沒有問題。

那麼，問題出現在哪裏呢？警示函中，上海證監局提到，韋爾股份及其旗下子公司深圳芯能、芯力投資有限公司，為北京豪威科技有限公司10.55%的股權提供了質押擔保，並且上述質押資產賬面價值約佔到其經審計總資產的37%，但韋爾股份對於上述資產質押情況，並沒有及時進行披露（後在年報中披露），因違反相關信披規定而受到警示。

韋爾股份的股價反應，主要是與這則消息有關。實際上，這個警示函看似突然實則必然，仔細瞭解韋爾股份近兩年的佈局，自可從中一窺究竟。

揭開“蛇吞象式”收購往事

資料顯示，韋爾股份成立於2007年，起家於半導體元器件分銷。此後，經過不斷拓展業務範圍，其業務逐漸涵蓋了SOC芯片，射頻芯片、功率芯片和CMOS傳感器等諸多領域，逐漸發展成為集半導體設計、分銷於一體的半導體廠商，也是A股市場唯一泛模擬芯片全佈局的上市公司。

**這種“稀缺”體質，讓其受到了資本市場的持續熱捧。**公開資料顯示，其股價從最初上市時（2017年上市）7元/股的發行價，逐漸增長到了今年1月份最高328元/股，在不到5年時間內股價上漲了近40倍，這種表現即使是在當前大熱的“造芯”氛圍中也不多見。

**而在其“開掛”的表現背後，與韋爾股份在上市之後做出的關鍵收購決策不無關係。**在上市之前，韋爾股份也曾經做過多次收購活動，但這些收購活動，並沒有對韋爾股份產生本質性影響。相關資料顯示，在上市之前的10年裏面，韋爾股份的業務主要侷限於低毛利的半導體分銷業務，其總體綜合毛利率不過20.44%。

真正的改變，是從其介入CIS賽道開始的。在2017年上市之後，韋爾股份經過幾番周折，於2018年以160億元的“天價”，拿下了這家頂級CIS龍頭公司的控股權，並就此奠定了其在業界的地位。

**而從當時的情況來看，這次併購堪稱是一次“蛇吞象式”的併購。**從當時的公司體量上來看，豪威科技的資產總額幾乎是韋爾股份的5倍，淨資產幾乎是8倍，但最後還是被韋爾股份以160億元拿下。這一步棋從當時來看，是相當“冒險”的。畢竟，這樣巨大的併購，將會對韋爾股份產生巨大的資金壓力，事實上也的確如此（如前文所述股權質押問題）。

但從效果上來看，這一次收購絕對划算，此後韋爾股份的營收和淨利潤迎來了飛速增長。財報數據顯示，2018年底韋爾股份的營收還僅有97億元，到了2019年就暴增到了136億元，2020年更是達到了198億元，較2018年直接翻了一番。

相比營收增長，淨利潤的表現則更為突出。數據顯示，韋爾股份2018年底的淨利潤還僅有1.45億元，2019年、2020年則分別達到了4.66億元，27.06億元，幾乎都是在以年均百分之幾百往上增長的，其毛利率更是超過了30%。憑藉豪威科技在CIS傳感器領域僅次於索尼、三星的市佔率，韋爾股份也就此躋身頭部CIS傳感器頭部廠商前列。

水深魚大，深處高景氣賽道

那麼，國產芯片企業那麼多，為何韋爾股份能夠受追捧呢？這或許與CIS芯片本身的廣闊應用前景脱不開關係。

所謂CIS芯片，全稱叫做CMOS圖像傳感器，是圖像傳感器類別中的第二大傳感器類別（另一種為CCD傳感器）。它因為成本低、體積小的優點，被廣泛應用於手機、智能汽車、安防、醫療等諸多場景之中。

**作為重要的光學元器件，此前它主要被應用於智能手機的攝像頭之中。**據悉，在智能手機的三大光學元器件之中，CIS芯片是其中最貴的元器件。據前瞻產業研究院的數據統計，CIS芯片的成本，佔到了智能手機整個光學元器件成本的50%以上，單個攝像頭模組的成本甚至達到了100美元，而隨着三攝四攝的出現，智能手機的光學成本還在持續激增。

**除了智能手機應用之外，如今正如火如荼的智能汽車，對光學元器件的需求也在持續上升。**具體來説，智能汽車的攝像頭主要包括前視攝像頭、後視攝像頭以及360環視攝像頭三種類型。隨着自動駕駛的推行，汽車攝像頭的數量也在與日俱增。據OMDIA預測，2030年車載方向的圖像傳感器，將會從2019年的9400萬個增至5億2500萬個。

**此外，對光學成像要求較高的智能安防領域，也對CIS芯片有強烈的需求。**作為多個賽道市場不可或缺的高價值元器件，深處其中的玩家自然獲益良多，韋爾股份自然也因此受益。

從技術實力來看，高端、高分辨率CIS，對廠商設計能力、製造能力要求很高，具有很高的技術壁壘，目前僅有索尼、三星以及豪威科技具備48M以上設計能力；從市場份額來看，索尼仍是全球CIS芯片領域的當然老大，其在全球市場佔據49%的市場份額，而三星佔據21%的市場份額，而豪威則佔據11%的市場份額，佔據全球第三位中國第一位。從這些因素來看，豪威科技在CIS領域還是具備相當護城河的。

**而無論是智能手機、安防還是智能汽車，都是市場前景廣闊“水深魚大”的好賽道。**而從國家戰略來看，未來幾年這些賽道都具備很強的景氣度，這就決定了深處產業鏈上游CIS龍頭的韋爾股份，具備很強的挖掘潛力，資本市場給予積極回應也不難理解。

CIS龍頭後勁如何？

從前面的情況來看，無論是其所處賽道還是自身實力，韋爾股份均具備騰飛的潛力。而結合其自身模式和行業競爭情況來看，韋爾股份在發展中也存在不少挑戰。

**首先，Fabless模式是把“雙刃劍”。**從積極的一方面來説，在Fabless模式下，廠商可以專注於芯片設計，集中精力提升芯片設計水平，相比傳統的IDM廠商具備高效、靈活的特點；但在另一方面，該模式下廠商通常需要藉助，如三星、台積電等第三方代工廠商的力量，在國際科技競爭加劇的大環境下，這種模式無疑給芯片供應埋藏了隱患。

**其次，作為CIS芯片龍頭，韋爾股份面臨的競爭也不小。**從國際上來看，除了市佔率領先的索尼、三星等CIS廠商之外，韋爾股份還面臨SK海力士、安森美等國際知名圖像傳感器玩家的直接挑戰；在國內市場，格科微電子、比亞迪微電子等企業，都在相關領域有一定的業務佈局。

雖然，從短期來看，目前一些廠商還不足以對其造成影響。但隨着各家公司CIS業務的持續增長，未來難保不會深入其腹地。從這個角度來看，韋爾股份要想持續向好發展，仍將面臨不少挑戰。當然，若從公司過往的經歷和當下的表現來看，韋爾股份的高增長還會持續一段時間，客觀上來説其在行業中仍然具備不可替代性，未來發展依舊值得期待。