高位站崗抱團股，“私募一哥”的清盤保衞戰_風聞

​想要做時間的朋友，先要扛過預警清盤線。

東方港灣董事長但斌最近遇到一件煩心事：公司旗下一隻基金，僅運行3個月，淨值就下跌超20%，觸及了產品預警線。 

這意味着，未來的投資之路，將會異常曲折，困難重重。

根據風控契約，在觸及預警線後，都會對基金接下來的操作採取一定的限制措施。

有的會限制倉位，比如淨值跌破0.9，只允許5成以下的倉位操作；跌破0.8，只能用3成左右的倉位操作。

更有甚者，不許開新倉，那基本上就失去了操作的空間，想把產品再做回1以上，就只能一半靠運氣一半靠行情配合了。

究竟是什麼原因導致該基金的淨值在短時間內出現大幅回撤？東方港灣的一份關於《某產品預警線觸碰説明與未來操作策略》的文件中給出了答案。

01 高位全倉“抱團”股

第一，我們之前重倉的白酒、互聯網零售等行業龍頭，均有超過20%的回撤；而汽車製造龍頭最大回撤近50%。

第二，因基金成立時點正好趕上了上漲的頂點。

第三，母基金當時處於滿倉狀態。

選的是“抱團”股，高位入場，又是滿倉操作，基金淨值短時間內大幅回撤，也自然是情理之中的事了。

當然，面對節後股市的調整，東方港灣並未坐以待斃，還是採取了一定的風控措施。

公司表示，出於謹慎的考慮，在3月份就降低了持倉中較高估值的股票倉位，避免了部分投資個股的較大回撤（例如新能源汽車回撤最大超過50%）。

目前，該基金以3-4成倉位謹慎運行，個股的配置上，更加考慮防禦下跌風險的同時，能有更大的向上彈性，爭取利用該倉位水平將基金淨值帶回到安全的淨值區間上。

02 私募自救三板斧

沒有做過私募基金，很難體會產品觸及預警線後的痛苦煎熬，以及瀕臨清盤的徹夜難眠。

其實，但斌近期就曾表示過，投資中最大也最無形的壓力，就是預警線和清盤線，它在某種情況下讓人“患得患失”很難做好。

現如今，旗下產品觸及預警線，但斌用八個字給予了回應：直面問題，迎難而上！

同時，對於產品現狀以及接下來的操作策略，他也做了進一步説明：

這是到預警線，距離清盤線還遠。確實預警線和清盤線的設置，導致了投資的難度，因為即便是偉大公司也有調整的時候，不過我們會克服困難，處理好！

在《時間的玫瑰》裏我曾説：“如果我投資做不好一定是因為我的專業能力，而絕不會是因為我的人品，我保證！”我們會重點加倉跟投這隻產品！

究竟如何重點加倉跟投這隻產品，但斌並未詳述。

不過，在私募行業，加倉跟投往往指的就是自掏腰包跟投的意思。

2015年股災期間，另一位私募大佬葛衞東就曾有過自掏腰包，補倉跟投旗下基金的行為，併發誓不把淨值做回去不贖回，而且讓渡部分收益給投資者，而該基金的淨值經歷了長達5年的時間才得以修復。

當然，面對危機，私募自救的方法絕非只有這一種，與投資者協商修改或取消清盤線，也是保障產品存續的重要方式。

濱利投資基金經理梁濱就曾坦言，旗下一隻產品在2018年曾跌破止損線，但是由於買進的都是股息率超過5%的個股，這些個股都具有比較高的增長彈性，所以與客户溝通之後，止損線從0.7降至0.6。

除了上述兩種方法，還有一種是最考驗基金經理的。

2018年，希瓦資產旗下的一隻當年新發的基金產品淨值曾跌到0.8263，距離清盤線0.8僅一步之遙。

壓力之下，梁宏通過一系列的操作，讓瀕臨清盤的產品轉危為安。

（1）保留不到10%的長線倉位；

（2）通過收益互換換來一些活躍度較好股票採取t+0交易；

（3）集中公司優秀短線交易員，對該產品採取嚴格止損的短線交易；

（4）嚴格選擇低風險標的配置低風險債券；

（5）採取一些風險可控的場外期權組合配置；

（6）購買貨基和逆回購等一系列低風險的操作。

直到基金淨值到0.9後，梁宏加回三成倉，然後基金淨值到1以上才恢復半倉。

三種方法中，但斌最終選擇了最容易的，畢竟能用錢解決的問題都不是問題。

03 如何做時間的朋友？

隨着巴菲特和芒格的價值投資理念逐漸深入人心，張磊等價值投資經理在中國市場陸續取得了巨大成功。

做時間的朋友、做長期主義者的理念也越來越多的被廣大投資者所認可。

然而，清盤線和預警線卻像兩座大山，阻礙着私募踐行價值投資理念的道路。

其實，在陽光私募基金髮展初期，私募寥若晨星，信託公司也並沒有明確規定對產品的止損要求。

但在經歷2008年市場暴跌後，以信託為主的渠道產品開始設置清盤線，並將清盤線設在0.8或0.7附近。

在清盤線之上，渠道還多設了一道預警線，如果跌破0.9或0.8的預警線，私募在倉位和交易上，會受到更嚴格的限制。

規則之下，部分私募不得不摒棄越跌越買的思想，玩起了追漲殺跌。

反觀國外大型成熟投資機構，一般是不設置預警線和清盤線的，因此成就了85年5000多倍收益神話的LEXCX基金。

憑藉“買入並持有”的策略，該基金僅在2009年，因擔心花旗集團存在破產風險將其拋售，這也是其歷史上賣出的唯一一隻股票。

儘管其成功是建立在賭對國運、買入估值低等因素基礎之上，但從過程上看，確實是始終踐行着做時間的朋友的理念。

如果有預警線和清盤線的約束，在1937年標普500指數下跌超過50%的時候，LEXCX基金恐怕就已清盤。

可見，擺脱了預警線和清盤線的束縛，才能更好的做時間的朋友。

經歷了這次產品預警風波後，但斌對於公司未來的產品發行思路，也做出了調整：公募基金的好處是不用管預警線和清盤線的問題，堅持理念更容易！我們也決定以後不發行有此類限制的產品了！