透過小鵬財報看行業趨勢，軟件服務為何成新能源汽車價值新錨點？_風聞

進入2021年以來，各路造車新舊勢力紛紛入局，新能源行業熱鬧紛呈。

北京時間5月13日，小鵬汽車於晚間公佈了2021年第一季度財報。數據顯示，小鵬汽車在營收、汽車交付量及毛利率等多項數據創出歷史新高，智能駕駛收入也逐漸形成規模。

雖然新能源造車行業迎來歷史性的高增長，但是巨大市場空間也迎來了各路的競爭對手，頭部玩家都面臨一些壓力。尤其是行業估值高企，業績成長提前透支，全球貨幣流動性進入穩健增長時代，估值迴歸壓力陡增。

在機遇與挑戰面前，小鵬汽車能否以智能駕駛技術開啓新一輪業績與估值提升的戴維斯雙擊，持續收穫資本市場的認可，讓我們從這份財報中探究一番。

業績增長再添新動能，智能駕駛收入打開想象空間

在新能源汽車領域，小鵬、蔚來、理想走的路徑還是不一樣。蔚來注重用户服務，理想性價比明顯，但小鵬更注重智能化的研發和應用。

本季度，小鵬汽車首次將XPILOT智能駕駛軟件收入計入整車收入，這意味着小鵬汽車營收增長再添新動力。前期在智能駕駛上的大量投入終於迎來業績兑現，自動駕駛商業模式正式收穫市場的認可。

持續發力技術，這也讓小鵬構建其在自動駕駛領域的技術領先。

自動駕駛定義有五個等級，L1、L2 是從一個車道的橫向、縱向控制能力變成了，多個車道的橫向與縱向的的控制能力。到了 L3 級別則完全不一樣，L3 要求車能夠從 A 點到 B 點，需要車輛完全自主操作。L4、L5 是高度自動駕駛與完全自動駕駛，這兩個級別的系統要落地還需要點時間。

而小鵬的策略是，在功能上實現高級別輔助駕駛的能力，甚至無限向上拓展，但在安全策略上，我們依然會以人駕駛為主，小鵬尋求的是，在安全閾值之內，做具體功能帶來的具體體驗的最優解。近日小鵬發佈的最新車型P7搭載小鵬汽車XPILOT 3.0輔助駕駛系統，真正實現了L3級別的自動駕駛體驗，小鵬汽車是第一個在國內L3級別自動駕駛真正落地。

面向未來，小鵬汽車還在不斷加碼自動駕駛的研發。小鵬汽車自動駕駛總裁吳新宙接受媒體時表示：“計劃在2022年，小鵬汽車開啓XPILOT 4.0 面向城市的自動駕駛能力釋放。希望在2024、2025年這個節點上，能夠做到L4的水平。”

新能源汽車行業，得智能駕駛者得天下，特斯拉股價起飛伴隨着自動駕駛FSD收入開始計入營收並恰逢行業滲透率進入快速提升階段。不同於傳統汽車廠商靠賣汽車硬件賺錢，特斯拉及未來新能源汽車行業的主要盈利來源將來自於軟件收入，軟件收入隨着銷量增長邊際成本幾乎為0，其毛利率水平遠高於賣硬件的盈利模式。

類比於特斯拉股價起飛的導火索——自動駕駛FSD收入開始計入營收，小鵬汽車當前正處於自動駕駛收入開始逐步放量的前夕。那麼，再添新增長動力的小鵬汽車能否持續放量增長，復刻特斯拉的成功？

新能源汽車行業需求旺盛，驅動頭部公司營收毛利率創新高

本季度，受益於新能源汽車行業需求放量與宏觀政策層面的強力推動，新能源汽車頭部玩家的銷量均同比大增。本季度。小鵬汽車實現營收29.51億元，同比大增616.1%，連續幾季度營收增速穩健增長，營收規模及增速均創歷史新高。

因消費者旺盛的購車需求，這也帶動小鵬汽車交付數量達到歷史新高水平。本季度交付數量達13340輛，最近幾個季度持續高增長。從新能源汽車新勢力披露的數據來看，營收、車輛交付量增長勢頭正盛。

值得一提的是，特斯拉4月份銷量下降近萬輛僅為25845輛。在業內人士看來，主要原因與近期剎車失靈引起的安全事故有關，特斯拉市場份額的流失也顯現出消費者對安全等技術問題的重視，隨着國內新能源汽車廠商技術實力的提高，頭部玩家們將收穫更多的市場份額。

伴隨着行業空前發展態勢，小鵬汽車的生產製造開始顯現出規模效應，原材料價格逐步下降、生產運營成本得到有效降低，直接帶動其毛利率顯著提升。本季度小鵬汽車毛利率由去年同期的-4.8%提升至11.2%，毛利率水平持續改善並創出歷史最佳水平。

處於業務投入期，新能源造車勢力面臨虧損有不同的聲音。小鵬汽車本季度虧損7.87億元，但客觀來看，以小鵬汽車為代表還是不斷髮力於自動駕駛的研發與市場的拓展。

新能源汽車行業是技術密集型行業，只有持續的技術領先才能引領市場。相比於理想、蔚來，小鵬汽車在研發上的投入佔比最大，研發費用佔整個營收的比例高達18.13%。從研發費用規模來看，本季研發費用達5.351億元，同比增長72.2%。

當前正值新能源汽車行業需求快速爆發的階段，也是新能源造車廠商佔領市場的最佳時期，作為頭部玩家的小鵬汽車加速了擴張的步伐。小鵬方面透露，目前銷售服務門店已達178家，超級充電站點數量已達1000座，覆蓋160座城市，快速的擴張也直接拉動本季度營銷費用的快速增長，本季度小鵬營銷費用為26.21億元，同比增長506.8%。

縱觀整個行業，基本都處於虧損狀態。當前行業還處於導入期往成長期過渡的早期階段，需求規模增長剛剛提速，行業供應端成本還較高，產品價格有待下降，正是以技術研發、市場擴張建立產品與營銷優勢的關鍵時期。

此階段比拼的是速度與實力，誰能以技術優勢與資金優勢率先獲得市場份額與口碑才是決定行業成敗的關鍵所在。

借力自動駕駛收入增長的小鵬汽車，能否借力行業高速成長的東風，迎來市場的價值重估？

行業增長空間巨大，智能駕駛軟件價值有望重塑頭部企業新的估值

本季度，特斯拉、小鵬、理想、蔚來均錄得營收高增長，行業進入滲透率增長提速的歷史性時期。

據中信證券研報數據預計，當前新能源汽車行業的滲透率僅僅為5%左右，而根據《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）徵求意見稿（2020）》、國務院《中國製造2025》中提到的2025年目標滲透率要提升到20%，5年時間提升3倍滲透率才20%，新能源造車行業成長空間可謂巨大。

新能源汽車作為互聯網應用的新終端場景，已經成為各大廠商爭奪流量入口的又一主戰場，未來商業模式將移植互聯網生態戰爭的玩法——以軟件生態為終極發展目標，而非靠硬件賺錢。

因此，按照互聯網流量為王的發展邏輯，只有平價車型才能完成線上生態所需的用户目標，這就決定了硬件端價格競爭將十分激烈。毛利率低下，以賣車為主要收入來源的新能源車企未來的盈利能力將不容樂觀。相反，只有靠軟件生態比如自動駕駛等軟件技術作為重要商業模式的公司才會收穫資本的認可，股價與市值才有充足的想象空間。

據麥肯錫數據顯示，中國很可能成為全球最大的自動駕駛市場，至2030年自動駕駛相關的新車銷售及出行服務創收將超5000億美元。

2020年以自動駕駛為終極目標的特斯拉已收穫資本市場的追捧，榮登汽車工業市值第一的寶座，聚焦於自動駕駛的小鵬汽車能否複製特斯拉在資本市場上的成功，還需要通過研發投入加強其在技術上的領先優勢，同時，以硬件端的銷量提升自動駕駛系統數據測試里程，來反向加強軟件端的優勢。

值得期待的是，本季度小鵬汽車智能駕駛收入正式計入營收已是標誌性的突破，其智能駕駛系統的調校更貼閤中國消費者的需求。未來伴隨着行業滲透率提升與中國地區自動駕駛技術的領先，小鵬汽車的智能駕駛收入將逐步提升，智能駕駛收入引擎的新增與行業增長提速將開啓新一輪的價值重估，未來市值成長空間值得期待。

文章來源：美股研究社，轉載請註明出處。