戰略性失敗 併購一言難盡 好萊客一直靠零售大宗來回摩擦_風聞

**作者：**菜根譚

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

“報！歐派家居創歷史新高！”

“報！志邦家居創歷史新高！”

“報！主公，咱們的股票離歷史高位還有”

説到這裏，來報的小兵拿出計算器摁了半天，突出：“還有59.23%！大概是大腿的位置，是大腿斬！“説完小兵躬身退去。

此時的某老闆臉色忽青忽紫，把桌面一掀，叮呤哐啷碎了一地杯子。打開股票K線圖，看着自己控制的另外一家上市公司，也離高位還有N個漲停板的距離，心裏長嘆一聲。公司到這個地步，總是有人要背鍋的，難不成自己把自己炒掉？

某老闆接通了人事的電話······

（以上故事純屬虛構，如有雷同純屬巧合，請勿對號入座）

正文：

好萊客的2020年財報有點尷尬。

2020年好萊客實現收入21.83億元，同比2019年下滑1.89%，歸屬上市公司淨利潤2.76億元，同比下滑24.25%。

所以，在全行業一片上漲之中，好萊客的股票“雞立鶴羣”，在2020年全年上漲0.9%也或許有點道理。

接下來，GPLP犀牛財經為大家分析一下其中的邏輯。

好萊客的戰略性失敗

如果一家公司的戰略性失敗，大家覺得這個公司的成長性在哪裏？

好萊客就是一個典型的戰略性失敗的公司。

2021年，伴隨着好萊客戰略制定者的離職，好萊客戰略性失敗也宣告間歇性失敗。

好萊客的戰略性失敗與一個人密切相關。

這個人就是鄧濤。

2019年1月18日，廣州好萊客創意家居股份有限公司發佈公告，近日因公司內部崗位調整，鄧濤不再兼任公司財務總監職務，辭職後，鄧濤先生仍繼續擔任公司副總經理、董事會秘書職務。

只是，一年多以後，鄧濤還是選擇了離職。

2020年5月8日，好萊客發佈變更公司董事會秘書的公告，鄧濤因個人原因申請辭去公司副總經理、董事會秘書的職務。辭職後將不在公司擔任其他任何職務，其辭職不會影響公司相關工作的正常開展。

鄧濤離職為何會好萊客影響重大呢？

因為此人恰好是好萊客戰略的制定者。

2018年好萊客年報驚豔了眾人，而這份財報的操盤者即是時任好萊客副總經理、董秘鄧濤帶領20個人連續奮戰多天才寫就的研究。這不僅僅是一份詳細的行業未來展望，更是一份好萊客戰略書。

如今，伴隨着鄧濤的離職，好萊客當初公佈的戰略也就不了了之。

與此同時，在好萊客最新投資者交流會上，有投資者這麼説：“公司的業績遲遲沒有內生增長，需要依靠外延，市值一直在行業屬於吊車尾，説明過去幾年管理層並沒有打理好企業，給市場交出一份滿意答卷，股東們沒有享受到市場的紅利，更錯過了牛市。”

對此，好萊客的管理層如此回答：“好萊客一直聚集C端零售，多渠道和多品類起步較晚，新品類一直想通過資本併購來完成，但是由於沒有找到好的標的進展不理想，通過這兩年的努力已經完成渠道開拓/新品類自產培育和業務組織建設，管理層也在認真總結，提升經營能力，相信未來業績會逐步釋放。”

真相到底屬於投資者還是管理層？

GPLP犀牛財經對此進行了認真研究及分析。

如同所示，下圖為好萊客的非併購業務收入，也就是自己內生增長的收入。

據其過去三年財報顯示，從2017年的18.59億元增長到2020年20.77億元，關鍵是2018年到2020年是原地踏步還略有下滑。

                                                                 （數據來源：好萊客過去三年財報）

如果是自身業務原地踏步的話，那麼，好萊客業績沒有明顯變化的原因是因為管理層所表述的“由於沒有找到好的標的進展不理想，通過這兩年的努力已經完成渠道開拓/新品類自產培育和業務組織建設。”原因嗎？

如果説好的標的可遇而不可求的話？

那麼，兩年完成渠道開拓/新品類自產培育和業務組織建設也是存在問題的嗎？

好萊客過去兩年真的沒有動作嗎？

好萊客在過去兩年真的沒有任何動作嗎？

答案當然是否定的，只是都不成功而已。

資料顯示，2018年12月29日，好萊客與浙江雷拓移門成立合資公司，想通過購買資產、技術的方式承接雷拓的業務。

然而結果並不如意——據好萊客財報顯示，其2019年門窗業務銷售收入為5380.79萬元，2020年只有4675.81萬元，其營收不僅完全沒有達到當初的預期，其賠本賺吆喝的生意邏輯也是令人不解——據其公告披露，門窗業務2019年成本為5635.56萬元，2020年成本為4649.43萬元，也就意味着門窗的毛利率為負數。

2019年4月11日，齊家網與好萊客宣佈各出資8000萬港元交叉持股設立合資公司Nola品牌，在定製家居領域開展合作，為裝修公司及消費者提供定製家居家裝解決方案。

這個合資品牌在好萊客的財報當中好像後續也是沒有後續。

2020年，在好萊客的年報當中如此表示該合資品牌——與齊屹科技（齊家網）的合資品牌“Nola”受疫情影響，品牌拓展不暢；經“Nola”品牌董事會決議，獲客將從“以互聯網家裝流量為主”轉變為“以整裝公司為主，互聯網流量輔助”的形式，品牌正在積極重塑產品組合和優化渠道政策、轉化模式。

也就是説，在疫情當中，Nola品牌決定以線下渠道為主而非線上為主，好萊客到底葫蘆裏賣的什麼藥呢？受疫情影響，獲客豈不是更應該轉移到線上？

為了扭轉頹勢，好萊客也曾在2020年奮起直追。

比如，2020年5月，好萊客設立了廣州好萊客傢俱安裝服務有限公司。想把所有經銷的配送、安裝、售後服務統一由總部進行承擔。

這個模式簡單來説就是讓經銷商專心賣東西，然後其他後續服務交給好萊客。

看起來真的是不錯，可以與經銷商共贏。

只是，該戰略後來成功了嗎？

在好萊客年報當中如此描述該業務：“在戰略執行上，需要耐心與戰略定力。”

好吧，讓我們繼續保持耐心等待時間的答案。

最後，好萊客的公告出賣了好萊客沒有“好標的進行併購”的説法。

2020年10月19日，好萊客發佈公告稱，好萊客用7億元收購千川木門51%的股權。

好萊客該起併購後續如何呢？

據好萊客最新財報顯示木門收入達到7.04萬樘，收入1.12億元，同比分別增長191.63%和188.74%，進展可喜可賀。

但是，千川木門的併購真的成功了麼？恐怕得打一個大大的問號。

2021年5月1日，千川木門公眾號發佈訃告稱，千川木門創始人駱正任先生於2021年5月1日上午8時40分在蘆山縣龍門鎮古城村月光山組逝世，享年58歲。關於逝世的原因，訃告稱駱正任於4月30日因突發疾病倒在工作崗位上。

在這裏GPLP沉痛哀悼駱董事長的去世，千川木門是駱董事長一手創辦的企業，賣給好萊客後也由其負責。但是，對於好萊客而言，恐怕心裏除了哀悼外，還肯定有擔憂的。一個公司的董事長意外去世，公司未來由誰負責？業務怎麼開展？這都將持續困擾着千川以及好萊客。好萊客之所以會採用併購的方式進入大宗木門業務，就是因為人才、渠道資源都不足，併購的目的除了併購千川的資產外，更是併購駱董事長這個人的資源。

而且隨着駱先生的去世，好萊客和千川的對賭該如何是好？

根據公告顯示，好萊客和千川簽署了併購的附加對賭協議。重大條款包含兩條：

（一） 若千川木門2021年-2022年累計利潤達不到3.6億元，差額部分則由出售方用現金或者股權補足。

（二） 若千川木門2021年-2022年累計利潤達不到3.6億元的70%，則要全額返還7億元的併購款並支付年化8%的利息。

站在好萊客的角度，駱正任是最大的回購方，而三人的關係也一眼看得出，是父親、母親和兒子的關係。如今家庭的主心骨去世，好萊客到底要找誰繼續負責公司？如何處理對賭的責任關係？好萊客該如何是好？

好萊客的併購看起來有點一言難盡。