回港上市後首份財報，B站的Q1考出了什麼成績？_風聞

5月13日美股盤前，B站公佈了赴港二次上市以來的第一份財報，其中核心數據均實現了超出預期的增長，財報顯示，截至2021年3月31日的第一季度，B站實現營收39億元人民幣，略高於彭博分析師一致預期的37.8億元，同比增長68%；月活用户（MAU）2.233億，同比增長30%；每月平均付費用户（MPU）2050萬，同比增長53%，整體付費率提升至創紀錄的9.2%。

關於B站的爭議一直很多，比如破圈帶來了變質，再比如燒錢的效果究竟如何。尤其是B站的收入結構還處於轉型期，這兩年的破圈之路也讓人喜憂參半，任何一項具體業務的異動都會牽動市場的心。本次財報發佈後，儘管數據向好，市場反應卻令人大跌眼鏡，B站盤中跌幅一度逼近7%。那麼，目前B站的核心優勢是否依然明顯？虧損還在擴大，機構給予的預期卻多為唱好，這是為什麼？我們透過Q1財報來解答一下這些問題。

回港上市後首份財報，B站的Q1成績單如何？

3月29日，B站在香港聯合交易所主板成功二次上市，共募資229億港元用於後續發展。作為回港上市後首份財報，市場對B站的Q1業績十分關心，具體的財務指標呈何表現？

營收再次超出預期，用户指標漲勢明顯

從財報數據來看，B站總體營收增長穩定，且用户數據表現突出。B站用户增長超過預期水平，本季度B站月活用户達到2.233億，同比增長30%，日活用户達6010萬，同比增長18%，B站的運營拉新卓有成效。B站的用户羣體展露了極高的用户粘性，Q1季度日均視頻播放量達16億次，同比提升47％；社區月均互動數達66億次，同比增長35%；日均使用時長增長至82分鐘；正式第12個月用户留存率高達80%。

B站在用户數據上最亮眼的地方是留存率，我們可以發現，B站既做到了通過營銷手段獲得新用户，還將新用户轉化為了活躍用户，通過豐富的內容建設，大多數新用户在B站都能發現自己喜愛的內容，並進一步產生互動行為，不難看出，B站的社區建設也是在此過程一點點進行的，這也解釋了為何B站更新推薦算法後將內容分類放在首位——這樣更有利將同類喜好的用户發展成小圈子。

另外值得關注的是，一季度B站月均付費用户規模達到2050萬，較上年同期的1340萬同比大增53%,較上一季度的1790萬環比增長15%。首席財務官樊欣表示本季度付費率從上年同期的7.8%上升至創紀錄的9.2%。不過，B站PUGV的內容核心並不能有效促進付費，從B站的付費類目來看，目前的付費率上升是由於國創等OGV內容還沒有充分挖掘到精準全面的用户羣，參考騰訊視頻和愛奇藝的付費進化史，付費率達到20%後將很難再有明顯提升。未來B站是否會跟進騰訊和愛奇藝的腳步以漲價換利潤，現在還要打上一個問號。

綜合來看，雖然B站的虧損態勢依舊,但B站目前處於擴張破圈期，去年Q4的財報電話會議上，COO李旎曾提到今年會加大渠道投放，所以虧損的最終目的是換來用户，Q1季度，B站在較高的用户基數下實現了超預期的用户增長，整體的投入換來了用户增長戰略的達成，並推動營收保持增長。不過，儘管邏輯如此，對於B站的虧損狀態，市場依舊保持高度關心，對此我們也需要更精確的觀察。

虧損持續擴大，銷售費用繼續領跑支出

Q1季度，B站淨虧損9.05億元，去年同期為5.38億元，同比擴大68%，虧損率23%，同比略有好轉。B站虧損的最主要原因是居高不下的成本費用，破圈進度的加快既讓B站露臉次數增加，也讓獲客成本上升，對營銷投入的要求更是節節攀升。

從具體支出來看，B站在Q1季度的營銷費用為10億元，略低於上一季度的10.2億元，同比增長65%。一般及行政開支。一般和行政費用為3.885億元人民幣，同比增長127% 。研發費用為5.803億元人民幣，同比增長95% 。

營銷費用佔比繼續領跑B站總體支出，而營銷的大幅鋪開主要是為了服務B站近兩年的核心戰略——破圈。跨年晚會、自制綜藝、廣告買量，在B站造血能力有限的情況下，要實現2023年4億月活的目標，營銷支出可以確定還會進一步上升，但如果鉅額的投入沒能換來用户和營收的同步增長，B站將陷入成本失控的危險境地。

總之，用虧損換用户本是互聯網行業的常規操作，從投入回報比來看，Q1季度B站的業績在高基數情況下稱得上是優秀。然而，在這份數據超乎預期的成績單出來後，B站股票走勢不升反降，機構評級卻又與股市反向而行，是什麼造成了這種割裂的情景？

二、股價連續數日走低，機構為何熱情不減？

Q1財報發佈時，B站美股盤前一度漲幅逼近5%，然而開盤後受多種因素拖累，最終以大跌6.83%收盤，報87.490美元，至此，本月B站股價除本週二有所反彈外，全部呈現下跌態勢，已經較上月底高點跌去近30%。和股價走勢相反的是主流機構對B站的態度，高盛維持了對B站的買入評級，目標價1205港元，摩根大通給予B站的目標價更高，為1600港元（目前B站股價為706港元）。鑑於Q1季度B站再次擴大的虧損，以及遙遙無期的盈利拐點，資本看好的熱情究竟從何而來？美股研究社認為，這是市場看到了B站業務結構多元化背後對生態建設的反哺趨勢，B站未來的商業模式正展露曙光。

業務結構上，B站與上一季度的差別並不大，遊戲收入、直播和增值業務收入、廣告收入、電子商務收入佔比分別為30.01%、38.36%、18.32%、13.31%。遊戲收入佔比維持在三成左右，收入結構轉型較為穩定，市場對B站過度依賴遊戲業務的擔心已經在逐漸消退——收入來源過於集中的問題是抗風險能力太差，要知道，2017年，B站80%的收入都來自遊戲。

不過廣受機構和投資者關注的一點是，Q1季度，B站核心的遊戲業務增速僅僅為2%，錄得11.707億元人民幣，在B站的整體財務歷史上也稱得上是爆冷，儘管目前B站無論是手握的遊戲數量還是質量都有充足保證——在電話會議上，首席財務官樊欣透露，B站已有12款獨家代理遊戲獲得版號。這是B站遊戲業務遇阻的體現嗎？

在美股研究社看來，導致Q1季度遊戲遊戲業務增長乏力的原因或許是頭部遊戲資源被投入在Q2季度及下半年，例如《坎公騎冠劍》等熱門作品是在Q2才開啓公測，這種排期錯位帶來的業績增長疲軟不會影響B站全年的遊戲業務狀態，下一季度的表現將有明顯改觀。

Q1季度廣告的表現也讓市場看到了全新的增長點，其收入為7.147億元人民幣，較2020年同期同比增長234% 。隨着B站破圈力度的加大，用户流量盤實現明顯增長，品牌認知度提升，廣告業務還將得到進一步擴張，尤其是B站自身重視廣告的表達水平，“用户從來不排斥廣告”，首席運營官李旎説，“好的廣告可以是好的內容，而好的內容也可以是好的廣告”。

最重要的是，B站的業務多元化，最大的優勢並不在於某一業務的營收增加，而在於各體系間的相互滲透與促進，將UP主、平台、廣告、直播、遊戲、用户以PUGV為核心聯繫在一起，以內容建設和商業互補相互滲透，以推送和互動為紐帶，着力於打造整體生態，面對破圈Z+世代的整體目標，建立屬於自己的商業模式，連收購也是其中一環，陳睿在電話會議上表示，近期對心動網絡、中手遊等的投資都是為了協同效應。

落腳於業績，國內視頻業務特性決定了B站的付費增長可以一眼望到頭，但過程尚需時日；廣告業務和遊戲業務的高毛利率是未來盈利的重點；PUGV內容模式帶來的低內容成本、高內容效率、強內容能力既讓B站控制內容成本的能力十分穩定，這領先於長視頻平台的競爭對手們；陳睿認為B站的直播才剛開始，它將成為UP主具有的一種能力，而非停留在一種業務層面，如果發展順利，UP主和主播的界限將消失，內容將進一步發生延伸，直播的發展將迎來新的春天。

結語

無論是B站的業績還是股價，最終都要落腳於B站的未來發展，尤其是商業模式的定型，它關係到最後能否成功實現盈利。在B站這兩年不斷追求破圈的動作上，我們也能看出它謀求增長的急迫。對於一家上市三年的企業而言，股價翻10倍是個不錯的成績，但對於一個建立於2009年的網站而言，僅僅只有用户的讚美、資本的唱好顯然不是它想要的結果。在整個視頻行業的考試中，B站或許是最有希望搶先給出完美答案的那一個考生，這免不了還要繼續燒錢，但正如本文所説，只要B站的核心優勢和發展勢頭仍在，盈利的曙光就已經在望了。

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