東芝遭遇野蠻人，日本頂級豪門十年大潰敗_風聞

©️資本偵探原創

作者 | 周永亮

曾經的“日本之光”東芝，正遭遇“野蠻人”敲門。

近日，歐洲PE（私募股權公司）巨頭CVC資本突然提議私有化東芝，整筆交易的價格達到207億美元。根據CVC的提議，其將以每股5000日元的價格私有化東芝，並計劃最早在2021年10月將東芝從東京證券交易所退市。

對於此次收購要約，東芝董事會主席永山治表示，CVC是不請自來，“最初的提議完全是非邀約的，不是東芝提出的”。同時，他還稱，CVC提出的要約缺乏實質內容，需要謹慎考慮，接下來將考慮成立一個由外部董事組成的獨立委員會。

這是2013年以來PE發起的全球最大併購案，也是針對日本企業的又一次收購。根據彭博數據，私募股權公司過去12個月對日本企業公佈的收購交易總額達到151億美元。

聞到了“血腥味”，其他資本巨鱷開始圍了過來。據悉，除了CVC，美國私募股權公司貝恩資本、KKR & Co、Brookfield、Japan Investment Corp（JIC）和Norinchukin Bank也在考慮競購東芝。

作為曾經日本製造代表的東芝，它是如何淪落到如此局面？它的未來在哪裏？

“獵物”東芝

東芝之所以被盯上，主要是最近幾年業務深陷困境，股價持續低迷，股東對管理層的信任下降，儼然是一個“落魄豪門”。

財報顯示，2019財年（2019年4月-2020年3月），東芝營收下滑8.2%至3.39萬億日元，僅相當於2014年巔峯時（接近7萬億日元）的一半。營業利潤年增268%至1305億日元，淨虧損1146.3億日元（約10.5億美元）；2020財年（2020年4月至2021年3月）淨利潤扭虧為盈，達到1139億日元，但這主要是集團公司的股份出售收益做出了貢獻。

目前，東芝旗下有六大業務板塊，具體產品包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤等等。

其中，東芝旗下40%的鎧俠（KIOXIA）股份，是最優質的資產，也是PE們最看重的“肥肉”。2019年，東芝儲存器業務獨立運作，並更名為鎧俠。截止2021年，貝恩資本持鎧俠49.9%的股份，東芝持有40.2%股份。

目前，鎧俠是全球第8大半導體製造商，NAND閃存的第二大製造商，擁有近一萬名員工。此前，美國半導體企業美光科技和西部數據曾提出收購鎧俠，當時將鎧俠的企業估值定為300億美元規模。以此計算，東芝持有的鎧俠股份價值約120億美元。

值得注意的是，如果此次東芝的交易中，任何一家同業企業將鎧俠吞併，都將引起市場格局的鉅變。目前閃存領域兩大主要市場NAND Flash和DRAM中。其中，DRAM被三星、海力士、美光三巨頭掌控了超過九成的份額。

相比之下，NAND市場還比較分散，由六大核心廠商掌控99%的份額。根據TrendForce集邦諮詢的研究數據，2020年四季度，三星以46.44億美元位居龍頭，市佔率達到32.9%。其次就是鎧俠的27.49億美元，市佔率為19.5%，緊隨其後的西部數據、SK海力士、美光、英特爾分別佔據14.4%、11.6%、11.2%、8.6%的份額。

關於東芝的未來走向，將由多方勢力的博弈結果來決定，包括收購方、股東方、管理層以及日本政府。

從目前來看，管理層更希望保持東芝的上市公司地位，目前已經展開了一系列動作。4月14日，東芝公司一方面對外宣佈，社長兼CEO車谷暢昭於當日辭職，且立即生效。與此同時，東芝前社長兼CEO綱川智重新擔任這兩項職位。

據瞭解，車谷暢昭之所以辭職，是因為東芝管理層在CVC潛在的收購交易上出現了分歧。東芝官方的解釋是，因為CVC是英國公司，而東芝擁有核能、國防業務等與國家安全有關的業務，導致部分現有股東對這次收購存在質疑和反對。

值得一提的是，車谷暢昭作為東芝史上為數不多的“空降”社長兼CEO，他的前東家就是CVC。

另一方面，日媒爆出，東芝高層緊急給日本各大金融機構打了招呼，要求它們不要為CVC的併購行動提供資金。據稱東芝高層還試圖遊説日本政府，以阻止對東芝的收購。

不容忽視的是，雖然管理層極力反對，但股東方的“鬆動”，給這場收購戰增添了新的變量。

4月下旬，東芝第二大股東新加坡私募股權投資公司3D Investment Partners，公開致信東芝董事會，要求就出售進行一次全面的評估，並敦促東芝管理層收起對收購的敵視態度，以免嚇退潛在的投資者。

截至目前，收購方雖未曝出新的動作，但各種操作應該也在緊鑼密鼓地進行中。日本政府方面，內閣官房長官加藤勝信，此前拒絕就東芝交易談判發表評論，但表示任何外國公司的收購都需要相關批准。

據瞭解，東芝涉及能源業務，鎧俠作為日本僅存為數不多的存儲芯片廠商，對日本的戰略意義較為重要，所以這筆收購還需要經過日本政府審核。

“日本之光”暗淡

如今落魄的東芝，曾是日本戰後工業發展的楷模和名片。

東芝創立於1875年7月，曾造出了許多個日本和全球第一：日本的第一個電燈泡、第一台晶體管電視、第一台冰箱、第一台DVD等，以及全球第一台筆記本電腦、全球首款彩色視頻電話等等。

輝煌時期，東芝的經營範圍涵蓋製造、發電、核能、半導體、基建、家電、計算機、家電等諸多領域。其中，半導體和筆記本業務分別位列世界第二，曾東芝與夏普、松下合稱日本白電三巨頭，風光一時無兩。

但在1990年代，日本經濟泡沫破裂，進入了長期的低迷時期，被稱為“失去的20年”。與此同時，中國製造開始衝擊日本企業。

對此，日本企業的應對是，逐步退出消費品領域，轉戰產業鏈上游的高端材料、高價值部件，希望成為持有高端技術的“隱形巨頭”——比如，索尼收購了美國醫療診斷設備研發公司，利用在數字家電領域培育起來的獨有技術開拓醫療市場；日立則在發電和發電控制系統、半導體生產設備、高性能材料等領域發力；京瓷則發力熱敏電阻內置晶體、晶振等手機零部件。

在這個過程中，東芝“押注”核能和通信等領域，這也為它的敗落埋下了伏筆。

2006年1月，東芝從英國核燃料公司那裏收購了美國核電技術企業西屋公司（WEC），出價54億美元，這個價格是當時市場預期（18億美元）的三倍。隨後，東芝又通過兩次收購（分別花費16億美元和1.57億美元），實現了對西屋電氣的全資控股。這也意味着，東芝為西屋電氣花費了大約72億美元。

東芝之所以高價收購西屋，主要是基於三大利好預期：一是日本政府支持，二對中國和全球核電未來前景的預期，三是技術考量，西屋的AP1000第三代壓水堆技術（PWR）更受中國市場的重視。

但2011年的“黑天鵝事件”——福島核事故，成為東芝由盛而衰的第一個轉折點。

因為福島第一核電站所用的機組自東芝，核事故發生後，不少已經到手的訂單取消，東芝再去很多新興市場國家開拓核電市場難上加難。

據瞭解，當時日本暫時關閉了境內全部核電站，全球範圍內核電站業務發展速度驟減，已經拿到的美國8基待建核電站中，有4基中止，而其他國家也都陸續暫停了核電站的計劃。剩下的8基，也全部推遲建設進度。

福島第一核電站 圖源網絡

隨後，為了管控分歧，減少交易成本，東芝在2015年購了另一家美國CB&I公司的核電業務子公司，成為此次“核電門”事件的“導火索”。不斷膨脹的建設費用非但沒有得到控制，反而使東芝公司被“深度套牢”，核電業務出現大幅虧損。

據東芝數據顯示，自2015年實施併購後，西屋電氣負債總額不降反升，最後攀升至98億美元，資不抵債。

在當時那個節點，東芝為了維護自身形象，並未向投資者披露自身狀況，反而企圖通過財務造假來“瞞天過海”。

但最終“紙還是包不住火”，2015年4月東芝承認財務造假。從2008年到2014年底，東芝虛報了2248億日元（約120億元人民幣）的税前利潤，超過了這七年間税前利潤的三成。在這期間，有三任社長參與。

消息傳出，東芝形象也一落千丈，從“日本驕傲”成了“日本之恥”，股票暴跌40%左右。

在此後的相當長時間裏，東芝一直在持續推進重組，出售包括電梯、家電、電視、醫療等非核心資產。

其中，最重要的三筆出售是：

2016年3月，東芝以6655億日元（近60億美元）出售旗下的醫療設備供應業務給佳能；2017年，東芝將NAND Flash業務出售給美國私募股權公司貝恩資本牽頭的財團，交易價格180億美元；2018年初，東芝以46億美元將西屋電氣出售給Brookfield。

但這依舊未能止住東芝下滑的態勢，如今它已經從日本綜合機電企業的陣營中“掉隊”了。

目前，圍繞東芝的併購大戰，正在緊鑼密鼓地展開，最終的結局還無法預料。作為曾經的日本驕傲，東芝為何短短10年間就淪落至此？除了唏噓，這背後深層的原因更值得深思。