地緣政治觀察｜中美歐三方角力全球風險加大，如何做好資產配置？【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

5月17日，走出去智庫與有七十多年曆史的獨立第三方宏觀研究機構BCA Research聯合舉辦《美國新政背景下****,全球地緣政治洞察和投資機會分析》研討會，探討中美歐三方博弈背景下的地緣政治熱點問題、投資風險與機遇。

BCA Research地緣政治首席分析師Matt Gertken在主旨演講中表示，世界主要經濟體不斷增長的國防支出，預示着地緣政治風險將加大。從美國的角度來看，即使中國和俄羅斯結為盟友，如果維持與歐洲和亞太的盟友合作，將能保持現有的優勢。因此歐盟的態度很微妙也非常關鍵，其立場將決定天秤倒向中美哪一方。****

走出去智庫首席金融專家、清華大學工學博士陸俊秀在點評時指出，新冠疫情爆發以來，中美競爭進一步加劇，全球化的反向潮流推動部分供應鏈的區域化、本地化調整。歐洲也在尋求第三條道路，並將中歐關係定位為“複雜而重要的夥伴關係”，凸顯了在中美戰略博弈之中，歐洲並不當然和美國站在一起。****

中美歐博弈下的世界局勢將如何發展？全球資產配置如何規避風險？今天，走出去智庫（CGGT）刊發此次研討會的主要內容，供關注中美歐關係和全球資產配置的讀者參閲。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、一方面，美國害怕中國的崛起，並試圖維持其世界霸主的地位，在這個過程中必將影響甚至損害中國經濟增長和科技發展；另一方面，中國在尋求經濟增長和擴大影響力的過程中，也會失去與美國及其盟友合作的機會。

2、台灣問題是中美紛爭的焦點。歐盟不想捲入其中，將尋求在經貿方面和中國合作，同時避免捲入這種爭端當中，會冷處理台海問題。因此在安全領域，中國和歐盟不存在太大的風險。

3、美國仍是全球股票避險的天堂，美元依然將是全球儲備貨幣。關於資產配置建議，建議超配歐洲以及台灣以外的新興市場。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

主旨演講：

強國之爭已無法避免，歐盟立場將起關鍵作用

Matt Gertken

Matt是BCA Research地緣政治首席分析師。負責BCA對與市場相關的地緣政治和世界各地的政策發展。

2015-2018年, 他創設BCA地緣政治服務的亞洲相關報導。加入BCA (2015年) 之前，Matt在Strategic Forecasting Inc.擔任高級分析師（Stratfor），並擔任各種學術和出版職務。

他經常出現在國際新聞媒體中，包括CBC/BNN Bloomberg/CNBC亞洲/彭博電視台和福克斯商業新聞。Matt擁有劍橋大學MPhil學位，以及德克薩斯州奧斯汀分校的博士學位。

當前，強國之爭已無法避免。上圖是地緣政治實力指數，顯示過去三十年中國軍事和經濟實力顯著提升，相對而言美國和歐盟實力卻在下降。一方面，美國害怕中國的崛起，並試圖維持其世界霸主的地位，在這個過程中必將影響甚至損害中國經濟增長和科技發展；另一方面，中國在尋求經濟增長和擴大影響力的過程中，也會失去與美國及其盟友合作的機會。

從美國的角度來看，即使中國和俄羅斯結為盟友，如果維持與歐洲和亞太的盟友合作，將能保持現有的優勢。實際上，歐盟的態度很微妙也非常關鍵，歐盟最關心的是地區穩定和經貿合作，預計不願像美國那樣直接和中國與俄羅斯產生衝突，但是歐盟的立場將決定天秤倒向哪一方。

從現有的經濟預測來看，中國經濟將在七年後超過美國，雖然中國現在經濟增長有所放緩，但美國決策者不會忽視這種可能，因此美國將持續採取對華強硬政策和態度，試圖減緩中國經濟的發展。

上圖顯示****世界主要經濟體不斷增長的國防支出，預示着地緣政治風險將加大。****數據顯示，世界主要經濟體國防支出在過去三十年裏都在高速增長，即使是法國和德國這種比較牴觸高國防支出的國家。目前，中國和美國互相不信任對方，美國認為中國在國防上的支出遠大於其官方數據（見上面左圖）。

在當下新一輪科技競賽中，各國都在加大研發投入，而中國的研發投入已經超過歐盟，正在快速追趕美國。中國和歐盟在能源方面都高度依賴進口，急需發展綠色能源來代替化石能源。雖然美國是能源生產大國，但從戰略角度出發，美國同樣不能放棄綠色能源領域的競賽。在新形勢下，全球在新能源和新材料方面的需求將持續增長。

雖然世界生產力整體不斷提升，但短期內面臨的最大風險是中國政府收縮政策。中國目前面臨不少挑戰，如去工業化進展非常快，迫使政府需要維持適當的經濟政策以保證社會穩定，因此短期內雖有一定風險，但長期中國將維持持續的增長。

中美衝突也是短期內的另一個風險。美國戰略局勢和國內的政治因素迫使拜登政府在其任期內繼續對華採取強硬態度，同時美國也試圖分散對中國經濟的依賴，減少從中國的進口，並將貿易逆差轉移到其他盟友。同樣，中國也尋求分散對美國的經濟依賴，加大與歐盟的合作，減少進口美國商品。

我們認為，台灣問題是中美紛爭的焦點。歐盟不想捲入其中，將尋求在經濟貿易方面和中國合作，同時避免捲入這種爭端當中，會冷處理台海問題。因此在安全領域，中國和歐盟不存在太大的風險。

****中美有可能在伊朗方面進行合作。****一方面美國想與伊朗重新簽署伊核協議，使其從中東事務中脱身，並且把重心轉回亞洲特別是東亞地區；另一方面，中國也不會對伊朗採取比較強硬的態度，中國“一帶一路”倡議以及提升在中東地區的影響力，都繞不開伊朗。

總體而言，全球經濟政策的不確定性在短期內會有所下降，但這種短期調整不會恢復到特朗普上台之前的水平。從中長期來看，全球經濟政策的不確定性將持續上升。

從過去的經驗來判斷，美國仍是全球股票避險的天堂。美元雖然面臨一些週期性的挑戰，如國內民粹主義的抬頭、財政赤字和貿易赤字同時出現、總體債務水平的持續上漲，但是美元仍舊是全球最重要的儲備貨幣。另一方面，歐洲的一體化和穩定將利好歐元持續升值，並且在一定程度上成為美元的替代品之一，人民幣從2016年進入IMF全球儲備貨幣以來，佔比上升但仍舊較少。

從歷史數據來看，相對於中國和俄羅斯而言，全球政策的不確定性使投資者偏好英國在內的歐洲。我們認為，大國的博弈不利於中國和美國的穩定，以及財政健康和可持續性發展。

基於以上幾點，從資產配置方面來看，我們看好歐洲和除台灣以外的新興市場。把台灣刨除在外，意味着我們認識到科技板塊可能受到地緣政治的風險的影響。只要中歐保持合作，就不太會面臨中美之間的正面衝突，全球經濟也將持續恢復，中國和其他新興國家與歐盟的經貿往來也會保持較快的增長。

點評：

中美競爭加劇，歐洲及日本、新加坡面臨兩難選擇

陸俊秀

走出去智庫首席金融專家

清華大學工學博士

走出去智庫合夥人，美國洞察小組研究專家，“美國洞察”系列報告執筆人。

陸博士曾供職於國家開發銀行總行研究部門8年、興業銀行股權投資部門5年，是中國商務部國際商務官員培訓特聘老師，面向發展中國家政府經濟金融部門官員，講授區域經濟發展與中長期投融資課程。

Matt先生首先分析了全球力量格局。從BCA的GPI（Geopolitical Power Index）指數可以看出：中國實力持續上升，美國及歐盟緩慢下降，以及俄羅斯的波動；美國及其民主盟友實力雖然下降，但依然在“中國+俄羅斯”實力之上****。關鍵是對未來的預期，這是美國戰略家最擔心的問題。

****從各國的軍費開支看，地緣政治風險正在上升。****不論是中國、美國，包括印度、日本、韓國、法國、德國，都在增加軍事投入。軍事以外，是科技領域的競爭。美國在R&D上的投入佔GDP的比重，高於中國和歐盟，但中國的增速更高。Matt指出，由於中美（Chimerica）模式（中國生產、美國消費）的不可持續，中國在尋求加強與歐盟之間的貿易；而歐盟亦尋求遠離（Aloof）台灣海峽的紛爭。

展望下一步的全球金融市場，Matt指出，美國依然將是全球權益資產的安全港；美元依然將是全球儲備貨幣；而政策不確定性方面，中俄處於上升趨勢；歐盟及英國處於下降趨勢。關於資產配置建議，Matt建議超配歐洲，以及台灣以外的新興市場。

自2014年成立以來，走出去智庫（CGGT）着力為中國企業提供實務和戰略層面的諮詢服務。根據中國企業的現實需要和形勢的發展，密切跟蹤美國、歐盟等重點國家對華政策演進，不僅從增量角度，也從存量資產風險防範的角度，為中國企業走出去保駕護航。

走出去智庫相關風險預警研究指出，中美之間競爭性的一面日益顯現：美國在加強自身科技等實力的同時，通過出口管制、盟友協調等手段，展現出“重點產業鏈脱鈎”和“高科技領域加強競爭遏制”等政策特點。****對此，國內外各界人士不無擔憂。我們看到的悲觀前景可能是：多年以來已經建立的全球化的技術合作和供應鏈體系被破壞；全球各國的企業將不得不面臨日益割裂的技術生態，包括數字基礎設施之間的潛在鴻溝。於此同時，我們亦擔憂人工智能的不當和無約束使用在未來對全球安全的衝擊，以及日益劇烈的網絡攻擊對生產和生活的破壞性力量等。

****再來看看中美競爭壓力下的歐洲。****中美貿易摩擦期間，歐洲即面臨兩難選擇。雖然在工業補貼、強制技術轉讓、保護知識產權等領域，美歐之間存在某種程度的共識，但是由於美國、中國分別是歐盟的第一和第二大貿易伙伴，歐盟兩邊都得罪不起。更難辦的是，歐盟需要應對中美兩國間在高技術產業鏈上潛在的脱鈎可能（5G等）。包括中美之間的貨幣衝突也使歐盟倍感緊張。

****新冠疫情對國際格局的影響。****新冠疫情爆發以來，進一步催化了國際格局演變，特別是中美歐三角關係。中美競爭進一步加劇；貿易方面，特別是技術、衞生等領域，出現全球化的反向潮流，推動部分供應鏈的區域化、本地化調整。歐洲也在尋求第三條道路，即：密切法德合作、提倡多邊主義、組織中美之間的各方力量。

關於歐洲戰略自主。去年9月，歐盟委員會主席馮德萊恩在歐洲議會發表上任以來的第一份年度《盟情諮文》，提出了歐盟未來的五大工作重點，即：氣候保護、數字化戰略、歐洲衞生政策、移民政策、歐盟外交政策。無論是其提出的“綠色新政”、還是“技術主權”，都顯示了歐洲在新時期尋求定義自身規則和實現戰略自主的努力。****今年4月，歐盟理事會發布了《歐盟印太合作戰略報告》，凸顯了歐盟立足於中美之間，加強在印太地區的戰略關注、存在和行動的決心。

****關於中歐合作。歐洲是中國企業獲得技術轉讓的重要來源地。中歐兩國於去年底完成《中歐投資協定》談判，受到雙方企業界人士的熱烈歡迎。去年6月的中歐峯會，歐盟將中歐關係定位為“複雜而重要的夥伴關係”，這一定義，凸顯了在中美戰略博弈的層面，歐洲並不當然和美國站在一起。

正如亞洲開發銀行研究院原院長河合正弘所言，雖然中美兩國間存在巨大分歧，但由於中國有調整生產的強大能力，並且國內市場不斷擴大，更具吸引力，中美雙邊經濟完全脱鈎的可能性極小。新加坡總理李顯龍亦表示，新加坡無法承受在中美之間“站隊”。以歐洲部分國家和日本、新加坡為代表的第三方國家，都希望中美兩國有效管控分歧，亦希望在氣候變化、全球衞生、數字經濟、基礎設施、金融穩定等領域加強務實合作，以更好地促進各自的經濟發展和人民福祉。