做一個聰明的投資者_風聞

**導語：**本文是《本傑明·格雷厄姆：巴菲特恩師的證券分析方法》的姊妹篇，詳細解讀了《聰明的投資者》這本格雷厄姆的投資學鉅著。

子樂 | 文

《聰明的投資者》是美國經濟學家和投資思想家本傑明·格雷厄姆創作的投資學著作，格雷厄姆總結了自己的投資哲學：一位聰明的投資者必須在方法上有條理、受到特定規則的指引。投資者要聚焦於購買股票、業務或者資產，不低於內在價值及以下規定：瞭解業務、瞭解經營業務的人、為利潤投資、有信心。

一

正確區分投資和投機

分清投資與投機，是能夠持續賺錢，產生複利最重要的前提。

投資業務是以深入分析為基礎，確保本金的安全，並獲得適當的回報；不滿足這些要求的業務就是投機。投資是建立在敏鋭與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或是臆測之上。二者關鍵的區別在於對股價的看法不同，投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。

兩者的另一個區別是：研究波動，單純指望掙差價的行為，均是投機。而以投入回報為基礎的研究分析，皆屬於投資的範疇。

這裏我要進一步解釋的是，股票基礎價值的增長主要來源於未分配利潤的再投入。作者時刻在拿當期的債券收益與之對比，來確保買入股票的價格相較當期債券的收益是否有足夠的優勢。只有在有足夠優勢時，作者才認為股票是值得購買的。所以，便宜的價格，深入的分析，是一筆好投資的兩大基石。

當你想拿一筆資金買入一家公司的股票時，你要確保的是這家公司的商業模式你已經充分理解，管理層值得信任，並確保你出的價格足夠便宜，以保證這筆投資的隱含收益率高於當期的高等級債券收益率。長此以往，在複利的效果下，便可以積累巨大的財富。

價值投資不需要過分關注價格波動，價格波動對於真正投資者來説只有一個重要含義，即它們使投資者有機會在價格大幅下降時做出理智的購買決策，而在大幅上升時做出理智的拋售決策。在除此之外的時間裏，最好忘記股市，更多地關注自己的股息回報和企業經營結果。

二

防禦型投資者的組合策略

防禦型投資者可能由於專業有限、對於研究股票以及投資策略並沒有濃厚的興趣，因此不需要經常性地調整投資策略，預期回報自然要比進攻型的投資者更低一些。

其防禦型投資組合策略是投資者以選擇較高股息的投資股作為主要投資對象的股票組合策略。這種投資策略的主要依據是，由於將資金投向具有較高股息的股票，在經濟穩定增長的時期，能夠獲取較好的投資回報。即使行情下跌，投資者仍能夠領取較為可觀的股息紅利。

簡單來説，防禦型投資者應該將資金分散投資到高信用等級債券和普通股中，兩者比例在50：50，上下浮動25%，即股票所佔比重25%~75%。當市場風險過高時，降低股票的倉位。或者投資者本身抗風險能力較弱，不太能承受波動，也可以採取25%的最低持股比例。

防禦型投資組合策略還認為，投資的全部意義並不在於所賺取的錢比一般人要多，而在於所賺取的錢足以滿足自己的需要。衡量自己的投資是否成功的最好辦法，不是看你是否勝過了市場，而是看你是否擁有一個有可能使自己達到目標的財務計劃和行為規範。

三

進攻型投資者的組合策略

在進攻型投資人的投資組合中，投機股的比重較大，經常高達100%。進攻型投資人的目標是建立一個更具平衡性的投資組合，同時保持對所有持股的熱情昂揚的美好感覺。這一投資組合模式適用於那些收入頗豐、資金實力雄厚、沒有後顧之憂的個人投資者。其特點是風險和收益水平都很高，投機的成分比較重。 

進攻型投資者核心特徵是：願意花費大量時間和精力，選擇比一般證券更加穩健可靠而且潛在回報更具有吸引力的證券。簡單來説就是，進攻型做價值投資，強調安全邊際。

同時格老還根據自己超過50年的投資經驗向進攻型投資者推薦了三種投資策略：

1.購買相對不受市場追捧的大公司股票；

2.買進被嚴重低估的便宜股票；

3.買入“破產債務重組”股票套利。

格老是以買便宜貨為主，但你可能發現被低估的股票越來越少，那麼可以轉向第一種策略，買入不受市場追捧的大公司股票。

不管什麼選股策略，格雷厄姆特別強調最根本的投資基本原則——安全邊際。投資者只可以買那些價格不高於其有形資產價值太多的股票。

作者認為進攻型投資者的組合策略較難實現。就算是一個什麼也不懂的普通投資者，只需付出很小的努力，就可以取得一個可靠的收益（定投寬基指數）。而要想提高這個收益，哪怕只是提高1%，都需要付出巨大的努力和非同小可的智慧。

四

選擇股票的廉價股原則

在選擇股票上，格雷厄姆唯一關心的是公司的股票價格相對於其內在價值是否非常廉價。  

格雷厄姆告訴讀者兩個最重要的投資規則：

第一條規則：永遠不要虧損；

第二條規則：永遠不要忘記第一條。

為了真正的投資，必須有一個真正的安全邊際。並且，真正的安全邊際以有數據、有説服力的推理和很多實際經驗得到證明。在正常條件下，為投資而購買的一般普通股，其安全邊際大大超出現行債券利率的預期獲利能力。

在一個10年的週期中，股票盈利率超過債券的典型超額量可能達到所付價格的50％。這個數據足以提供一個非常實際的安全邊際——其在合適的條件下將會避免損失或使損失達到最小。如果在二十種或更多種股票中都存在如此的安全邊際，那麼在完全正常的條件下，獲得理想結果的可能性是很大的，這就是投資於普通股的安全邊際策略。這種安全邊際投資策略能在降低投資風險的時候保證獲取更大的贏利。 

五

戰勝市場前先戰勝自己

投資人最大的敵人不是股票市場，而是投資人自己。投資人就算具備了投資股市所必備的財務、會計等能力，如果他們在不斷震盪的市道里無法控制自己的情緒變化，那麼也就很難從投資中獲利。投資人若想建立面對股票市場的正確態度，就必須在心理和財務上做好充分準備，因為市場不可避免地會出現上下震盪。

投資人不僅在股價上升時要有良好的心理素質，也要以沉穩的情緒來面對股價下跌，有時甚至是猛烈下跌的局面。若你有那樣的心理素質，那麼可以説你已經具備了99%領先其他投資人的心理素質。投資要有耐心，要有約束，並渴望學習；此外，還必須能夠駕馭你的情緒，並能夠進行自我反思。

對於普通投資者而言，投資活動並非要在別人的遊戲中打敗他們，而是要在自己的遊戲中控制好自己，不要去效仿市場先生，不要過於在意股市當前的運行情況。長期定投指數基金和債券基金是普通投資者最好的選擇，這樣在面對市場波動時可以有底氣地説出“我不知道，也不在乎”。

六

總結

其實在投資中獲得成功，並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或者是內幕消息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策基礎，並且有能力控制自己的情緒，逆人性地去參與這個市場。《聰明的投資者》這本書給投資者提供了一個穩妥的知識體系，但能否控制自己的情緒，則需要多加歷練。