郭廣昌加持成色難改，捨得股價矇眼狂奔_風聞

文丨劉白 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

川酒“六朵金花”之一，捨得酒業戴了238天的帽子摘掉了。

5月19日，摘帽迴歸第一天，中證白酒指數下跌0.88%，19家上市白酒企業僅有5家上漲，捨得酒業以6.32%的漲幅領漲。

5月20日，摘帽迴歸第二天，捨得酒業以漲停的方式，創出歷史新高，並再度領漲白酒板塊。

從捨得自爆捨得，到ST捨得迴歸捨得酒業，中途經歷ST、股權被拍賣、復星入主，這家體量僅20多億元的“小酒企”，風光並不比貴州茅台、五糧液等龐然大物遜色。

然而，拂去為大股東挪用資金背鍋的濾鏡，捨得酒業身上揹負的老酒復興、區域競爭、業績不佳、歷史遺留等問題，仍然亟待解決。

帶帽期間，股價過高的逆勢上行，也需時刻警惕雙刃劍的另一面。

01

自曝家醜股價飛漲

如果沒有這場自曝的資金挪用，投資者對捨得酒業的熱情還會這麼高嗎?

時間撥回到2020年8月19日，捨得酒業發佈公告自曝，4.75億元資金被間接控股股東天洋控股及其關聯方，通過蓬山酒業非經營性佔用，一時間輿論譁然。彼時大A的飲酒之風吹的正盛。在此之前，貴州茅台登頂A股股王、市值破2萬億元等利好，不斷刺激着資金向白酒板塊靠攏。

有意思的是，在捨得酒業自爆財務事故之前，投資者對這家小規模酒企並不感冒。《正經社》消費分析師梳理瞭解到，2020年第一個交易日至2020年8月18日，其股價僅從30.20元/股漲至34.29元/股，區間漲幅為13.54%。

同期中證白酒指數從8315.02點漲至11899.18，漲幅為43.10%。其中，強如貴州茅台，同期漲幅為53.19%，五糧液不甘示弱漲了69.83%，瘋狂的酒鬼酒更是飆漲了115.95%。

對比之下，小漲13.54%的捨得酒業確實算不上亮眼。

塞翁失馬，捨得自雷，異曲同工。從捨得酒業股價走勢的變化可以看到，雖然自8月19日的自曝之後股價平緩波動，但已經開始起勢。數據顯示，2020年8月19日至2020年12月31日，期間被帶上ST帽子的捨得酒業，股價反而大漲149.17%，大幅超過中證白酒指數同期55.26%的漲幅。

盤面數據顯示，帶帽期間，捨得酒業的股價反而逆勢上漲了三倍多，被稱為史上最貴ST股。

對於資本市場態度出現兩極反轉的原因，有業內人士對《正經社》分析道，捨得酒業自爆財務問題在整個資本市場的關注度較高，從事件本身來看，上市公司對資金被大股東挪用迅速進行披露且射洪政府積極介入，有利於修復市場信譽度；且財務事故對於捨得酒業的實質性經營並無太大影響。

2020年11月，射洪政府取締了天洋控股在捨得酒業的控制權，並收回了前者手握的捨得酒業母公司沱牌捨得70%的股權。2020年12月31日，這部分股權被複星借豫園股份之手通過競拍方式取得。

復星系的郭廣昌，在酒圈是個知名人物。在啤酒領域，郭廣昌靠着青島啤酒一隻股票，前後多次減持套現超過70億港元。在白酒領域，在捨得酒業之前，復星還曾在2020年先後兩次共計斥資25.51億元，取得金徽酒38%的股權，成為其實際控制人。

也正是郭廣昌入局之後，金徽酒的股價也一改多年頹勢，一年之內暴漲了3倍。捨得酒業的命數也大同小異，藉着郭廣昌效應，股價大漲了82.68%。

但這種賭摘帽和業績改善的炒作，在近兩年白酒板塊大受抱團追捧的大勢下，已經風助火力火助風勢地走得太遠站得太高，一旦遭遇沒有及時落袋為安甚至追高接盤的摔打，其疼痛程度自然會更勝幾籌。

02

老酒戰略尚欠火候

在ST捨得宣佈摘帽當天，各大投資者論壇炸開了鍋。但靜心聆聽喧鬧聲你會發現，無外乎“捨得要奔200元/股去了”、“捨得迎來騰飛機遇”等歡呼聲。5月19日的獨領風騷便是這種呼喊的直白表達。

但仲夏泡沫之下，捨得酒業真的有這麼優秀嗎？

從規模來看，2020年捨得酒業的營收和淨利潤規模分別為27.04億元、5.81億元，在上市白酒企業中的排名分別為13位、11位。從成長性來看，期內分別同比增長2.02%、14.42%，分別排名11位、第7位。總體來説，並不算特別出眾。2021年一季度，營收、淨利潤分別為10.28億元、3.019億，同比漲幅分別高達154.21%和1031.19%，但基於去年市場嚴重受挫的同比增幅，其可持續性還有待觀察。

需要注意的是，根據財報披露，捨得酒業的業績主力軍中高檔酒在2020年的營業收入為21.29億元，同比下降了3.31%。

具體來看，捨得酒業中高檔酒的產量、銷量分別同比下降了4.53%、24.24%，產銷率更是由上年的101%降到了80%。與白酒行業高端化趨勢背道而馳的是，捨得酒業低檔酒的產量、銷量及銷售收入反而逆市錄得了181%、155%、158%的增長。

如果説2020年的“意外”太多，無法展示捨得酒業的“真實實力”，那看了它引以為傲的老酒市場，投資者們是否還敢矇眼狂追呢？

捨得酒業的口號是“每一瓶都是老酒”。客觀來看，這在年份酒越發火熱的當下確實能直擊消費者心靈。據《2020 中國老酒白皮書》預計，到2021年老酒市場規模將達到1000億元。老酒市場紅利對上舍得酒業“老酒戰略”，似有天作之合的美意。

然而，商戰逐利本性並非捨得酒業一家獨有。老酒蛋糕巨大，眾多玩家豈有不搶之理？在捨得之外，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等大哥們佈局已久，其中，五糧液更是成立了五糧液老酒收藏者俱樂部，建立科學規範的五糧液老酒鑑定標準和流程。相比之下，2019年才提出老酒戰略的捨得酒業，無論從檔次上還是規範化上，都還欠缺火候。

另一個不容忽視的難題是，由於目前老酒領域並無統一明確的行業標準可參照，“老酒”、“年份酒”都是各家自説自話的噱頭。如今，各大酒企都在搶奪行業標準的制定話語權，捨得酒業能否為自家“老酒”謀得一條捷徑仍有不確定性。

03

郭氏加持成色難改

在消費市場之外，復星入主之後到底能有幾成加持，也是影響捨得酒業成色判斷的關鍵要素。

郭廣昌對捨得酒業的愛意早在2015年就萌芽了。彼時，同樣是沱牌捨得70%股權的拍賣，復星和天洋控股坐在台下參與競拍，最終，天洋控股以高達38.22億元的價格高出復星而“抱得美人歸”。5年過後，天洋控股因“不忠”被淘汰，郭廣昌抓住機會用45.3億元的價格圓了夢。

此前，郭廣昌在捨得酒業進行調研時便提出：“復星對白酒有着20多年的追求。對於捨得，復星只做長期的投資者，絕不做短期的投機者。”

青島啤酒可以為老郭作證。2017年，復星斥資66億港元拿下青島啤酒H股17.99%的股份，成為了青島啤酒第二大股東。4年時光，相對於大多三分鐘熱度的大散、小散而言，夠長。也正是這份堅持，讓郭廣昌在青島啤酒的盤子裏賺的錢，夠他買喝不完的青島啤酒了。

但資本市場上的“長期”是相對的，尤其在更有利可圖的標的出現的時候，熱愛會被更大的熱愛取代。從金徽酒到捨得酒業，2020年的郭廣昌花掉了70.81億元——從青島啤酒身上套出來的71億元已經花得差不多了。

此時的老郭，還能為金徽酒和捨得酒業做些什麼呢？從郭廣昌歷來的投資可以看到，復星系長期以來的併購、收購大多會選擇相對普通的企業，在資本入主後，會有一部分管理經驗的輸送，從而釋放企業的潛在價值以獲取更高投資回報。

在白酒實業，以併購和資本運作著稱的郭廣昌和他的復星系並無太多行業經驗可談。有業內人士告訴《正經社》消費分析師，業外資本涉足酒業多是看到酒業的價值在市場被高度認可，但是酒業內部的複雜和激烈，卻難以被外界所知，因此多數業外涉足的結果都不甚理想。酒業和其他行業一樣，都有自己的遊戲規則而且格局根深蒂固，業外資本貿然進入，想利用自己的業外經驗改變整個酒業遊戲，基本就是痴人説夢，所以業外資本大多只是在二級市場進行投資。

就金徽酒和捨得酒業本身而言，二者均屬於區域性酒企。其中，金徽酒身處偏遠西北，並非白酒消費的主流區域，且其產品偏低端，面臨着中高端名酒“下沉”和低端光瓶酒“替換”的雙重擠壓。而捨得酒業，誠然有着歷史底藴名譽傍身，但在競爭最為激烈的川酒賽道，已是末流之輩。

ST捨得摘帽可喜可賀，但捨得酒業的騰飛並非一個“郭廣昌效應”就能實現的。

【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

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