華爾街難買中概股的賬_風聞

中概股腹背受敵，不再吃香。

本文來自微信公眾號：壹番財經（ID：finance_yifan），文/鄭一久。

儘管最近美國股指整體進入震盪調整的階段，但其實從今年開始，不論是道指、標普500指數還是納斯達克都是連攀新高，只不過在這個過程中，大部分中概股卻並沒有過多享受到紅利，反而讓不少投資者心越來越寒。

事實上，美股很多明星中概股今年來確實沒有跟上牛市步伐，有些甚至從年內高位回撤超50%以上。

值得注意的是，這些慘遭腰斬的個股中，不乏去年深受資本追捧的明星公司身影，包括造車新勢力蔚來、小鵬、理想汽車；新興電商平台拼多多、唯品會；而最熱門的教育股跟誰學（現名高途集團）更是因為政策風雲突變股價回撤近80%。

當然這背後也與科技股整體疲軟有關，即便是美股不少明星科技股也未能逃出“殺估值”的魔爪，去年飆漲10倍的氫能源焦點股普拉格動力已回撤67%，獲美國散户熱捧的遊戲驛站以自高位回撤63%，一度被視為是新一代“女股神”Cathie Wood的多隻重倉股下場同樣慘烈。

只不過即便是隨着財報季的到來，看上去整體業績不俗，並且增長潛力仍在的中概股，依然沒有獲得市場的青睞，多數都只是在財報發佈後小幅拉昇，隨即又進入了震盪下跌通道。

可以説相對於公司本身的基本面，中美兩國近期不斷出台的相關政策，或許更加深了市場的不確定性，使得中概股腹背受敵，不再吃香。

01  美國PCAOB再出會計細則，中概股面臨3年後摘牌風險

原本就還沒從家族基金Archegos爆倉造成的巨大影響中緩過來的中概股，在5月中旬又遭受到了另一次暴擊，而這次並非意外的“黑天鵝”事件，更像是一直懸在空中的靴子終於落地。

繼美國證監會SEC出台配套信息披露規則後，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）於5月13日就《外國公司問責法案》中如何確定“不能有效實施會計監管”的認定細則徵求意見。

這意味着主要針對中概股的監管政策，已經全部起草完畢，即將進入實質性執行階段。

美國審計監督機構提出一個新框架，用於幫助其實施一項法律，該法律禁止未接受美國監管機構進行審計檢查的外國公司在美國交易所上市。

PCAOB的上述框架將幫助其決定是否可以審查或調查某些司法管轄區的審計機構，比如中國或中國香港。

圖源：accountingtoday

美國前總統特朗普去年12月簽署了《外國公司擔責法案》，這是一項禁止某些外國公司在美國交易所上市的法律，適用於海外審計師的工作連續三年沒有受到美國相關部門檢查的情況。長期以來，國內相關部門一直拒絕讓中資企業的審計接受底稿檢查。

5月13日公佈的這一框架將使PCAOB更容易確定其無法檢查美國以外的哪些審計機構。然後，負責監督PCAOB的SEC可以要求這些審計機構審計的公司披露更多信息並對這些公司採取其它行動，比如發佈交易禁令。公眾可在7月12日前就該提案提供反饋意見。

PCAOB每三年對超過40個司法管轄區的200多家非美國審計機構進行檢查，但在對於身處國內或中國香港的公司則無法做到這一點，而那裏恰恰又是德勤會計師行、安永、畢馬威和普華永道這四大會計師事務所的一個巨大市場。PCAOB也不能在未經國內相關部門批准的情況下審查中國境內的審計文件。

連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡去年爆出做假賬的醜聞可以説是整個事件的導火索之一，由此可看出，美國監管機構很難管到公司在中國進行的審計。瑞幸咖啡原本是在納斯達克上市交易，此事曝光後遭到退市處理，並且該公司同意支付1.8億美元，以和解監管機構對於瑞幸咖啡為達到盈利目標而偽造賬目的指控。

瑞幸納斯達克上市

SEC希望能用PCAOB的數據和其他信息來編制一份名單，列舉出那些需要額外披露信息的企業，例如企業需要證明它們沒有被外國政府實體擁有或控制。

中石化和百勝中國等中國企業已經表達了他們對《外國公司擔責法案》的擔憂，表示這一法案可能會損害公司市值和股票價格。中石化在給SEC的公開信中表示，該公司“自在美國市場上市以來，一直遵守會計準則，沒有虛假記錄、誤導性陳述或財務報告中的重大遺漏”，“《信披規定》要求的內容和信息已在此前公告中披露，重複披露將對公司造成額外的不必要合規成本”。

果不其然，就在這一法案宣佈進入執行階段後，5月13日收盤，中概股集體大跌，新東方跌14.42%，網易有道跌10.55%，拼多多跌7.11%，嗶哩嗶哩跌6.83%，阿里巴巴跌6.28%。

根據PCAOB的數據，截至2019年財年，共有178家中國內地公司和56家中國香港公司，不能滿足PCAOB的會計監管要求，這些公司的全球總市值（美國和非美國交易所）合計約為2.3萬億美元，其中排名前十的公司的總市值約為1.5萬億美元。

由於上述新規只針對在2020年12月31日之後結束的上市公司財年，而一般來説，上市公司2021年財年的報告都在2022年出具，這也就意味着不能連續三年滿足監管要求而被禁止交易的的情形最早將發生在2024年。換句話説，當下不少中概股上市公司就已經需要開始想想之後的出路了。

02  “雞娃”減負與反壟斷，中概股可謂壓力山大

根據路透社5月13日的報道，有關部門可能會在6月份對私營學業輔導行業實施更嚴格的政策監管，可能包括禁止週末開設輔導班。此消息一出，中國輔導類公司股價應聲跳水。紐約上市的好未來於當日下跌11%，新東方同日跌14%。好未來和新東方股價目前已較各自2月份峯值下挫約40%。

從第一季度的大熱劇《小捨得》就不難看出，如今課外補習班對於“雞娃”大業的重要性，家長們都希望在競爭日益激烈的教育體系中讓自己的小孩佔據優勢。

《小捨得》課外補習班

不過對中國教育行業的投資者來説，政策一直是一個風險。根據上週五正式發佈的另一套減負新規，一年級至九年級學校（K9）的經營者不得通過合併擴大規模。

這些規則已經討論了多年，在義務教育階段，學校不應以營利為目的，不過私營公司可以實際上控制這些學校，並通過合同協議將資金轉移出去。週一，業務側重於較低年級的公司股價下滑，而高中業務收入更多的公司股價則上漲，這類公司未受到這些最嚴格監管規定的影響。與之前的草案不同，上週五的新規沒有提到課後輔導。

人口的進一步老齡化與少子化問題勢必也將推動政府更加關注國內“高壓鍋式”的教育制度。有相關部門官員本月明確提到了推進“雙減”目標的實現，即減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔。

另一方面，對補習班的需求在短期來看也不會立刻降温，因為這類培訓機構出現的根源是國內教育體系上升通道狹窄導致的焦慮，這種現狀催生了對考試的重視和對名次的激烈競爭。

但監管的加強仍然可能增加這類機構的成本，導致其增速放緩。對教培機構預付費的限制將損害這些公司的現金流，尤其是規模較小的機構。另外，這些公司在宣傳、收費和開設新學校方面也將面臨更加嚴格的監管規定。

對“跟誰學”等四家教育機構頂格處罰

監管調整的突然性和不可預見性是一直是投資中概股的一大風險，不過在中國教育機構這個問題上警示燈已經閃爍了一段時間。

而除了減負問題對一眾上市輔導機構的造成的壓力，不斷升高的反壟斷壓力，同樣也讓中概股中的科技明星股所面對的風險漸漸大過收益。

4月10日，國家市場監管總局作出行政處罰決定，責令阿里巴巴集團停止濫用市場支配地位行為，並處182.28億元罰款。也是這筆罰款，直接讓阿里的最新一季財報中出現了近10年來的首度虧損。

而就在5月10日，上海市消費者權益保護委員會表示，已約談美團與拼多多，並要求該公司解決引發消費者一連串投訴的問題。該協會説，美團和拼多多都同意進行自查，並根據協會的要求整改業務。

花旗銀行的分析師最近的在一份報告中表示，上海市消保委對美團和拼多多的新要求與中國互聯網平台的整體監管立場一致。他們補充説，一個可能的結果是這些公司的用户和收入增長放緩，它們可能不得不花更多錢來修正問題並遵守要求。

就連市值與體量明顯不如這些電商和外賣平台的騰訊音樂，也明顯感受到了反壟斷壓力，在最新一季的財報電話會中，騰訊音樂首席戰略官葉卓東首次表示，近數月內面臨中國政府的更嚴格監管，正積極配合當局的行動，並遵守反壟斷等各項法規。也就在財報公佈當天，Sony Music宣佈與騰訊音樂及網易雲音樂達成分銷協議，騰訊音樂不再擁有獨家銷售權。

索尼音樂與網易雲音樂、騰訊音樂達成數字分銷協議

可以説在更多具體監管措施落地之前，巨大的不確定性陰雲依然會籠罩在部分中概股頭上，進一步對其股價回升形成壓力。好在最近部分機構已經開始重新建倉中概股，根據新一批13F報告顯示，投資大佬索羅斯的投資公司Soros Fund Management陸續買入了百度、唯品會與騰訊音樂。淡馬錫第一季度主要新建倉拼多多並增持百濟神州。

同時，中概股也在迎來繼2015年之後的第二波回港上市潮。繼阿里巴巴、網易、京東、百度、新東方、B站、攜程陸續迴歸港股後，拼多多、好未來、愛奇藝等中概股赴港二次上市的消息也頻頻出現。

對於中概股來説，面對美股市場的政策壓力與估值偏見，迴歸港股或許是最好的選擇。

只不過這也僅僅是站在融資渠道的角度去評估，對於各家企業自身的經營而言，如何在疫情恢復流動性日趨緊張，以及針對科技企業監管加強的情況下，逐漸拋棄過去單純依靠流量優勢與人口紅利野蠻生長的慣性，真正開始做到精細化運營與管理，未來將會成為這些上市公司的新課題。