日元和馬克升值對於人民幣升值的借鑑_風聞

中國人民銀行金融研究所所長周誠君的演講，其中講到了日本和德國本幣升值對於人民幣升值的借鑑。為什麼日元和馬克都大幅升值，但是德國和日本的產業發展表現截然不同？他的觀點是因為德國馬克是“錨貨幣”，升值成本是歐共體一起承擔，而日元不是。

以下為演講內容摘錄：

1985年《廣場協議》簽訂以後，日元開始持續對美元大幅升值，最後上漲了大約250%；同期，德國馬克也持續對美元升值，到歐元誕生前，差不多也漲了250%左右。差不多的升值幅度，但結果截然不同。日元持續大幅升值，結果是日本產業持續的競爭力衰退和轉移，出現了所看到的日本“失去的十年”“失去的二十年”。但德國的情形大不一樣，馬克雖然也持續大幅升值，但德國還是歐洲及國際製造業的中心，還處在全球價值鏈、供應鏈的高端，德國經常項目盈餘仍然佔到GDP 10%以上。

同樣都是升值，幅度也大致相同，為什麼會出現截然不同的結果？

我的一個分析結論是，取決於匯率升值的成本分擔機制。總體而言，日元升值成本主要是由日本自己承擔，而馬克升值的成本，則是由德國帶着其歐共體產業鏈上所有國家一起來承擔。回顧歷史，當時歐共體各國貨幣匯率並不是錨定美元，而是錨定德國馬克。因此當馬克對美元持續大幅升值時，所有歐共體國家的貨幣都跟着德國馬克對美元升值，客觀上與德國一道消化匯率上升產生的壓力和成本，從而保持了供應鏈、產業分工的相對穩定。

反觀日本，雖然1985年以後日本廣泛推進全球佈局，在東亞形成了所謂“雁型分工”產業格局，國民經濟對外依存度大幅提高，但其“雁型分工”模式中幾乎沒有哪個國家或地區的貨幣是盯住日元的。因此日元對美元的長期持續大幅升值從來都是日元自己的事情，其導致的競爭力損失一直都是日本自己在承擔，日本產業對外轉移恰恰是日元升值、日本競爭力下降的結果。

可見，雖然本幣匯率上升通常會導致本國產業競爭力的損失，但其最終結果還要進一步考察供應鏈、產業鏈上其他國家是不是跟着本國一起來分擔。如果其他經濟體跟着主要錨貨幣國家一起來承擔錨貨幣匯率上升的成本和損失，以錨貨幣國家為中心的供應鏈、產業鏈整體格局就不會發生根本性變化，產業分工可保持相對穩定。而且，由於價值鏈中心國家創新能力強、更具有競爭優勢，還推動本國產業在這個過程中不斷地往供應鏈、價值鏈的高端躍遷。