中歐基金李帥：低估值、中小市值優質價值成長波瀾壯闊的元年_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2021-05-27 19:16
曲豔麗 | 文
中歐基金，一個盛產理工科超級學霸的地方，包括周應波、葛蘭等，羣星璀璨。
李帥，中歐產業前瞻混合擬任基金經理，清華學霸、數理天才，曾獲全球大學生數學建模大賽一等獎，全國奧林匹克數學競賽一等獎。
李帥是中歐價值策略組成員，該組由曹名長領軍，包括袁維德、藍小康、羅佳明等，以“不抱團、堅守價值”為市場所認可。
3月10日，中歐價值策略組曾組團直播。“2021年下半年，或許是低估值、中小市值優質價值成長的元年。”李帥在直播中闡述，這一觀點立足於未來三年。
李帥所定義的“元年”，指的是：有一批股票，其共同特徵是優質公司，靜態市盈率10倍左右、5年動態市盈率只有3-5倍，且未來3-5年有25%乃至30%以上高增長，市場份額有機會不斷提升，同時產業投資者已經在積極的回購、增持、或是直接向大股東定增。
“美國在漂亮50之後，就是波瀾壯闊的中小市值十年行情。”李帥談及過去兩三年，A股價值風格和成長風格的割裂時稱，“研究週期的經驗告訴我，當某種曲線到達一個極值，此時最有可能變盤，市場如鐘擺。”
這也是李帥在今年一月份就明確獨立於市場提出“抱團部分瓦解、價值逐步迴歸、密切關注通脹”這一觀點的主要原因之一，當然，更離不開長期的宏觀研究積累和大量的中觀產業和微觀公司調研。
李帥的明顯標籤是前瞻研究和獨立判斷。
典型的代表案例是，去年7月份就領先市場前瞻佈局以化工為代表的週期股，並且把分析邏輯明確寫在了當時的基金公開披露的半年報；背後是長期對基本面的深入研究，並且始終以“深入、前瞻、客觀、獨立”作為自己投研研究的基本要求。
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李帥曾在國內最大的PE之一中信產業基金擔任製造業高級研究員、在嘉實基金從事研究和投資工作近12年。研究工作既從事過多個行業的A股研究，也從事過多個行業的港股研究。
他後來的投資理念，始終帶着一二級市場兼具的產業視角，“儘可能前瞻性地在行業景氣到來之前，在底部佈局。”
2009年7月，李帥加入嘉實基金，曾任週期和製造組組長，擅長中游製造和週期板塊的底部前瞻機會捕捉，並且常能在高點理性兑現收益。
李帥的代表作嘉實低價策略，自2015年7月27日任職，至2020年10月19日離任，截至2020年9月30日，嘉實低價策略過去一、二、三年業績排名分別為18/195、49/173、38/139，均位於同類前30%。(數據來源：銀河證券，2020/9/30，同類為銀河分類下股票基金-標準股票型基金(A類))
投資於該基金定義的低價股股票佔非現金資產的比例不低於80%；該基金定義的低價股票包括估值價格低的股票或絕對股價低的股票。
即通過市盈率(P/E)、市淨率(P/B)、市銷率(P/S)、絕對股價4個維度作為構建低價股股票池的依據。市場全部股票根據四個維度每季度按照由高到低順序分別排序，選取至少在一個維度排序中位於後1/4的股票納入低價股股票池。
也就意味着，李帥必須用低估值去爭取高alpha，這在高估值成長風格市場中着實不易，其中關鍵就在於埋伏在低點。
“首先，在低估值領域找到最強alpha，比如2016年就重倉(如今後視鏡看)很好的銀行股和保險股；其次，把20%不受估值約束的倉位，資金效率發揮到極致，底部佈局景氣即將啓動的優質板塊和優質公司；第三，前瞻性把握到大部分週期股機會，並在高點兑現。”李帥總結經驗。
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2015年，李帥首次獨立發行產品，他在產品年報中寫下這段話：
“我們信奉，資本市場存在的功能是價值發現。”這是他做投資一直在尋找的東西，每個公司基於未來五年或十年的價值中樞。
“方法上堅守逆向策略。”並非與市場對着幹，而是發現於市場未充分關注之時，低價低估值買入。
李帥判斷宏觀/中觀，並非教科書式的，那些明面上的數據是滯後的。他更多基於自下而上的大量調研，從微觀中感知變化，“春江水暖鴨先知”。如此，才有可能在行業數據尚未變化之時，前瞻性地看到景氣。
過去兩年，李帥在板塊最底部重倉過遊戲、電動車、軍工和化工。
在直播中，李帥展示了長期跟蹤的20餘個中觀指標，前後達十年。
“所有指標的位置、數據、曲線變化都在我腦子裏。”李帥説，當某個或某幾個指標突然發生較大變化，能夠保持足夠的敏鋭度，進而感知中觀和宏觀經濟的變化。
比如，通過指標變化，李帥清晰地判斷出，2019年9月是本輪庫存週期向上的拐點，領先於市場認知。
李帥想做的事，是以產業投資者的眼光尋找，以股東心態買入，並長期持有具有持續價值創造能力和進化力的優質企業。
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李帥的選股標準：前提是優質公司和優秀的企業家及團隊，一方面，一定要有足夠的安全邊際，第一要義是看資產質量和現金流；另一方面，不會忽略長期成長空間和確定性。
2019年10月，李帥在某龍頭被市場拋棄之時，重倉了該公司及所在板塊，不到一年半時間，該公司市值翻了6倍。“沒機會時也沒放棄跟蹤，才能對底部景氣向上的變化有足夠的敏鋭度。”李帥稱，另外一個前提，是清晰確定這是一個五年數倍的行業，且拐點將到來。
這一案例，對應的關鍵詞是前瞻。
2014年，他在最高點看空了親自推薦的油服裝備龍頭，賣掉後一度下跌70%；與此同時，在底部看好某鐵路裝備龍頭，後市值翻了10倍。李帥在直播中表示：“我們常年跟蹤幾個行業，不斷比較之間的性價比。當有了結論，客觀地面對內心，不受市場干擾。”
這一案例，對應的關鍵詞是客觀。
2019年三季度，李帥在70億市值時重倉機械細分行業龍頭，2020年三季度300億市值頂部清倉出。當年的選股邏輯是行業空間大+增長非常確定，未來五年有相當的複合增速+足夠的安全邊際。而在頂部清倉的原因是，該公司只用了一年時間就到達目標市值。
“這個公司的長期基本面沒有任何變化，但短期疫情有負面影響。市場強烈看好，但我們要獨立判斷。”李帥在直播中稱。
這一案例，對應的關鍵詞是獨立判斷。
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每十年都有一個大的資產主題。
李帥推崇Ray Dalio所説的，“以每十年一個範式去思考問題”，而不是以過去十年經驗線性外推。
“2020-2030年這十年，我們必須關注宏觀經濟，尤其是通脹。”李帥稱。人性總是令好東西也不可避免地走向泡沫，而戳破泡沫有各種各樣的起因，但是一個共同變量就是通脹。
年初，中歐價值策略組提出了“抱團部分瓦解、價值逐步迴歸、密切關注通脹”三大觀點，尤其提及警惕“三高”龍頭股，行業景氣在高位、估值在高位、機構持倉在高位，它們是好公司，但在估值高企之時，阿爾法演繹到極致就是貝塔，經不起任何風吹草動。
當時，他們基於一年時間維度，選擇了三個方向：
1.受益於弱美元和通脹的週期股，特別是化工、有色。
2.估值在底部且順週期的金融股。
3.受益於美國房地產復甦、同時受益於疫情好轉下的出口、出行行業。
在五年時間維度上，中歐價值策略組認為，行業空間最大、確定性最高的，仍然是新能源、軍工等先進製造。“要等跌下來之後再超配，前提是估值合理。”李帥補充。
而在十年的大維度上，科技創新是主線。“因為那是改變世界的東西，逢低超配。”李帥稱。
李帥認為，與年初相較，唯一的觀點變化是對週期股開始變得謹慎。而且這是他在市場對週期股熱情最高時提出的和市場大部分人相反的前瞻判斷。
自2020年三季度，他就很看好以化工為代表的週期股，並將觀點清晰寫在季報中.
然而至2021年一季度，他認為“週期股最好的、最能把握、彈性最大的賺錢時點已經過去，交易變得擁擠。”但到明年二季度，下一波庫存週期又會重啓，通脹是長期主題。
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以三年維度計，李帥所目標的“低估值、中小市值價值成長股”，是有一個特定畫像的：其一，估值在歷史中低區間，市盈率可能只有10倍出頭。其二，企業盈利全面向上，可能覆蓋面從龍一龍二，增加到龍三龍四龍五。其三，未來三到五年持續地高成長。
5月31日，李帥掌舵的新基金中歐產業前瞻(A:012390)正式發行。
“前瞻”一詞，恰恰是李帥投資理念的一個縮影。
他既追求高成長、高alpha，又重視安全邊際，因此在市場尚未關注之時、或者週期拐點處佈局，幾乎是不二的選擇。而這隻基金，也將重點關注製造業、金融、泛科技和科創板等。
數據來源：基金定期報告，指數漲跌幅來源Wind。李帥管理嘉實低價策略的區間2015/7/27-2020/10/19，業績比較基準：滬深300指數收益率*80%+中證綜合債券指數收益率*20%；2016-2020年業績及基準漲跌幅分別為：-3.46%、26.49%、-30.39%、50.68%、72.60%；-8.39%、17.23%、-19.28%、29.52%、22.46%。基金經理變更情況包括：李帥（2015/7/27-2020/10/19）、欒峯（2020/10/19-至今）。李帥管理嘉實服務增值行業的區間2017/11/23-2019/11/19，業績比較基準：滬深300*80%+中債總指數*20%；2016-2020年業績及基準漲跌幅分別為-18.55%、2.91%、-30.50%、35.41%、61.77%；-8.54%、16.89%、-19.05%、29.45%、22.51%。基金經理變更情況包括：李帥（2017/11/23-2019/11/19）、常蓁（2019/11/19-至今）。
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