分拆向左，併購向右，為何中美互聯網巨頭走向天平的兩端？_風聞
美股研究社-2021-05-28 20:59
近期，網易雲音樂和京東物流的接連上市，讓我們看到了一個有意思的現象：中國的互聯網大廠都在分拆業務，單獨上市。但是縱觀美國巨頭FAAMG，不但沒有走上分拆之路，反而大手筆砸錢開展併購。
為何中美兩國的企業有這樣的差異？分拆與不分拆，都是出於什麼考量？背後的原因究竟是什麼？
5月26日，網易宣佈計劃分拆網易雲音樂業務，將在港股獨立上市。這意味着騰訊音樂和網易雲將展開巨頭爭霸時代。
除了網易雲之外，2019年10月，網易分拆的網易有道於紐交所上市。在此之前的2016年，網易分拆新聞業務融資3億美元，計劃分拆後專注於核心的在線遊戲業務。
就在前不久，京東物流也通過港交所聆訊，計劃5月28日在港上市。京東物流正式開啓港股IPO征程之後，京東集團的分拆上市大計成功了三個——另外兩家是京東健康和京東數科。
京東健康在2020年12月8日登錄港交所，上市大漲超過40%，京東數科今年年初尋求A股科創板上市，但受到政策收緊的影響暫緩IPO計劃。
分拆上市，在我國互聯網大廠裏只是基本操作，十分常見。
2012年，阿里將支付寶從體系內分拆，2020年螞蟻集團通過科創板上市申請，雖然目前暫時被擱置；
2014年3月，從新浪拆分出來的新浪微博赴美遞交招股書，成功上市；
2016年7月，騰訊旗下QQ音樂與海洋音樂合併成立新的音樂集團騰訊音樂，合併並獨立分拆後，騰訊音樂於2018年12月成功登陸紐交所。
2017年11月，從搜狐分拆出來7年之久的搜狗，也在紐交所掛牌上市。張朝陽當初分拆的目的就是為了讓搜狗上市。除了搜狗以外，搜狐還有一家分拆上市的公司——2009年上市的暢遊。
與搜狗上市差不多的時間節點，騰訊分拆閲文集團在港上市，這是我國最大的網上文學平台。
2018年，中國平安集團旗下互聯網醫療板塊平安好醫生獨立在港股上市。
近幾年字節跳動也分拆了抖音，百度方面也在計劃分拆小度和百度網盤，小米也計劃分拆小米金融，都是為IPO做準備……
案例比比皆是，不勝枚舉。為何中概股企業都喜歡將業務分拆上市？如何看待分拆上市的現象？
化整為零拓寬融資渠道，分拆子公司提高集團整體市值
美股研究社認為，國內的企業，尤其是互聯網行業的大廠，早已進入分拆上市的浪潮。他們選擇分拆業務並公開上市，吸引更多資本來擴張規模已經成為重要的戰略。
第一，從這些分拆的公司來看，基本都是互聯網科技公司，這與互聯網科技行業的特點分不開的。互聯網業務迭代和擴張的速度非常快，時刻都在發生改變，集團整體的組織架構已經不能滿足各個業務發展的需求。
第二，分拆子公司帶來的市場機會，比不分拆要大很多。比如阿里巴巴分拆螞蟻金服，不僅僅能夠做自家電商體系的生意，還可以開展更多業務，比如支付寶不僅僅是作為淘寶天貓購物的第三方支付平台，還增加理財、基金、保險等多項業務，面向的是更廣闊的的交易市場。
而如果不分拆，在阿里巴巴原本的組織架構裏是看不到螞蟻集團在數字金融科技領域大展身手的。
第三，有些集團原業務與子業務的聯繫相對鬆散，比如説新浪與新浪微博，騰訊與騰訊音樂，中國平安與平安好醫生這一類，子業務並不是為了支持原有業務運營而創建的，他們是集團戰略部署後的創新業務。所以分拆之後能更好的獨立運營。
以微博為例，新浪董事長兼CEO、微博董事長曹國偉在2014年微博上市之初解釋分拆上市的原因：“微博獨立上市後有了獨立評估體系，新浪可以騰出手來重新規劃新浪網的發展。”
分拆後，新浪與微博在多個層面進行了切割，微博有了更加靈活的運營體系，也能夠基於產品特點充分挖掘潛力。
同樣的，網易分拆網易有道，是因為有道專注於在線教育，與網易的遊戲、電商、音樂業務都存在差異，分拆獨立後，網易有道可以針對教育行業特點構建更適應的管理風格和組織架構。網易雲音樂也是同理。
第四，從資本市場來看，規則調整和政策紅利是良好的催化劑，比如A股的科創板還有正在推進中的註冊制，港股方面也調整了三類新經濟公司進入IPO範疇等， 政策暖風的有效刺激，讓科技公司加速擁抱資本市場，更好地參與國際競爭。
意圖分拆的原因很多，而分拆給這些公司帶來的好處也不少。
其一，分拆上市之後，對於子業務來説，可以建立獨立的融資渠道，享受資本市場紅利，外部股東往往也會成為業務合作伙伴，有助於增強子業務作為獨立主體的競爭力，能夠更好地發展。並且子業務獨立出來後，更有利於團隊管理。
其二，分拆能夠推動整體市值的上升。分拆前，資本市場對集團的估值是基於整體的盈利能力和發展潛力。但在分拆後，估值會增加對子公司發展潛力的評判。
比如京東，每一次子業務分拆上市有新的進展，母公司京東集團都要迎來一波上漲。
2014年新浪微博上市，微博的市值達到41.18億美元，甚至超過新浪的37.78億美元。如今微博的市值已經是新浪的4倍。
阿里健康於2014年上市，其市值從1002億港元增加至3176億港元。2020年京東健康股價在上市首日上漲超過40％，市值突破3100億港元，一舉超過阿里健康。
因此，總體來看，子公司與母公司形成共振，分拆上市之後估值聯動，最終都反映到控股股東集團的整體市值上，所以集團仍然是最大的受益者。並且，對於背後參與投資的資本機構來説，也能分享收益。
另外，從投資者的角度來説，可以讓投資者有更多追求優質標的的機會和獲益的可能性。目前，京東物流的總市值已經約等於“通達系”（圓通申通中通韻達）的總和。京東物流在物流領域就是優質資產。
FAAMG積極砸錢併購，美國巨頭為何不分拆？
對比之下，美國的互聯網巨頭彷彿走向了天平的另一端，不但不分拆，反而在積極併購擴張。
去年疫情帶來全球經濟的衰退，小企業破產出局，但FAAMG卻在迅速擴張，加快投資併購的步伐。
去年5月，Facebook斥資4億美元收購了一家GIF動畫公司，它還在建立一個風險投資基金，用於投資有前景的初創公司。去年6月Facebook投資了東南亞的一款“超級APP”Gojek。此前不久，Facebook向印度電信巨頭Reliance Jio投資了57億美元。
蘋果去年至少收購了四家公司，併發布了新款iPhone。微軟也收購了三家雲計算公司。亞馬遜正在洽談收購一家自動駕駛汽車初創公司。
從FAAMG的動向來看，都在大張旗鼓的收購小公司，疫情並沒有阻礙前行的腳步。但從FAAMG的子業務來看，有一些已經足夠獨當一面，分拆上市或許有更好的前景。為何他們不選擇分拆呢？
美股研究社認為，主要是受到美國的反壟斷調查的影響和受知識產權的限制，讓這些企業只能在核心業務方面深耕。針對反壟斷調查，如果巨頭們破壞行業的良性競爭，擠壓了中小企業的生存空間，就會消滅競爭、扼殺創新，極大地損害了美國科技領域的市場生態。
並且在政策層面來看，共和黨會支持壟斷，但民主黨上台，是通過遏制超級巨頭的壟斷，通過市場的競爭給予新鮮力量發展的空間，促進美國的科技與互聯網取得高速的迭代式發展。因此拜登上台之後，針對FAAMG的壟斷調查只會進一步加碼，對於新興互聯網巨頭們來説或許是蓬勃發展的機會。
同時，中美兩國的互聯網環境不同，也造就了企業不同的選擇。對比來看，美國的互聯網巨頭更願意去做基礎設施，打好基礎才去發力上層建築。而中國互聯網企業喜歡多點開花，涉及多個領域，試圖多分幾杯羹。
並且，國內巨頭分拆時，母公司都處於成長期，分拆出於考慮發展規劃、牌照、政策利好等因素，但美國科技巨頭在迅速成長期是不願意將勢頭正盛的子業務單獨剝離的，只有在發展受困時才“忍痛割愛”，通過分拆來尋求業績與股價的增長。
實際上，美國企業也不是沒有分拆的例子，比如PayPal和eBay的分拆。eBay的分拆直接刺激了競爭對手亞馬遜。當亞馬遜在美國電商市場已經佔有48%份額時，位居第二的eBay市場份額已下滑至6.1%。還有AT&T、惠普的分拆，最後的結果都不太好。
亞馬遜CEO貝佐斯曾經提出過飛輪效應，指的是一個公司的各個業務模塊之間，會有機地相互推動，就像咬合的齒輪一樣互相帶動。
以亞馬遜的雲業務AWS為例，目前AWS是全球雲計算的巨頭，全球市場份額佔比近半。AWS 的CEO安迪·傑西表示目前並沒有從亞馬遜分拆的計劃。如果亞馬遜將雲業務分拆為一個獨立的實體，將意味着亞馬遜的雲服務和其他業務將面臨不同的財務狀況。並且這會分散亞馬遜的精力。在他看來，AWS是一項可獨立運營的業務，其客户基礎和領導團隊與消費者業務都不相同。亞馬遜的消費者和零售業務是AWS的大客户，對AWS的幫助巨大。亞馬遜非常清楚，一個真正的大公司可以從在自己基礎設施運行的工作負載中提取出寶貴的性能數據。
因此，不管是受市值或利益的推動，還是受反壟斷法的牽制，美國各個行業的企業都鮮少分拆，並且分拆後的企業極難有令人欣慰的結果。中國科技巨頭的分拆，像是把麪糰切成很多塊再慢慢揉搓變大，而美國卻專注於把一張餅越攤越大。對於巨頭的發展而言，不管是分拆還是併購，不需要判斷孰好孰壞，都是不同背景下根據自身發展做出的最佳選擇。
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