重壓之下IPO，掌門教育有多"焦慮"？_風聞

文 / 七公

出品 / 節點財經

毫無疑問，當前的課外培訓行業正處在山雨已來、風聲壓頂的時刻。

與以往幾輪淺嘗輒止的整治“風暴”不同，本輪政策似乎更加猛烈和具有穿透力，不僅針對課外機構在從業過程中出現的違規行為，也關注其作為“影子教育”，背後衍生出的全社會教育焦慮、教育公平和學生過重課業負擔等深層問題。

受此影響，教培行業早已是哀嚎一片，倒閉的、跑路的、裁員的、虧損的、股價狂跌的……彷彿一夜之間大家都來到了比慘大會。

但就是在這樣的形勢下，掌門教育仍然臨危不懼，趕在猿輔導、作業幫、vipkid、火花思維等“獨角獸”之前，於5月20日打響上市第一槍，計劃在紐交所上市，募資1億美元。

透過招股書，我們來看看掌門教育搶灘美股背後的業績質地和成色，在線教育的軟肋和“通病”。

/ 01 /

轉型七年，盈利難期

掌門教育最早是一家純線下培訓機構，由創始人張翼在2005年創立。

2010年起，線上教學概念在全球範圍內的傳播，基於美妙的想象空間和被資本追逐的熱烈氣氛，掌門教育開始打造在線教育品牌；2014年，掌門教育正式轉型到了該領域，選擇“在線1對1”教學模式，並獲得青松基金天使輪融資。

據招股書顯示，目前掌門教育的業務主要分為四大塊：1對1業務、大班課業務、小班課業務和AI互動課業務，分別對應掌門1對1、掌門優課、掌門少兒與小狸AI課。

圖片來源：掌門教育招股書

財務方面，於2019-2020年，掌門教育的一對一課後課外輔導的付費學生入學率從38.052萬人次增至年的54.48萬人次，增幅高達為43.2%。而截至2021年3月31日的三個月則為13.36萬人次，較上年同期的8.78萬人次增長52.2%。

隨着付費學生規模的擴大，疊加2020年疫情做強力催化，掌門教育的營收有了可觀的增長，於2019年、2020年兩個財年度分別為26.69億元、40.18億元，2020年同比增長50.6%。2021年一季度為13.46億元，同比增加約19.9%。

數據來源：掌門教育招股書

其中，1對1課程又是絕對的主力“擔當”，報告期內分別產生收入25.06億元、37.4億元、11.75億元，佔到總收入的比例為94%、93.1%與87.3%。

也就是説，所謂的多元矩陣，在掌門教育身上尚只是個書面説辭，產生的實際貢獻有限。

不過，和大多數在線教育品牌一樣，轉型7年之久的掌門教育也遲遲無法走出“虧損怪圈”，27個月共計虧損超過30億元，月虧損金額在1億元之上。

節點財經注意到，2019年和2020年，掌門教育淨虧損分別為15.04億元、10.12億元，2020年虧損有所收窄。

但在2021年一季度，掌門教育並未延續此前良好的減虧趨勢，反而把虧損額度大幅擴大了240多倍，從2020年一季度的-203.6萬元飆漲到2021年一季度-4.97億元。

節點財經認為，掌門教育2020年可圈可點的業績，更多是“吸食”了疫情紅利，隨着該突發因素消退，公司很快便在2021年呈現出增速回落、虧損加劇的局面，這在一定程度上説明掌門教育包括增加付費學生人數、提高學費水平、擴展在線輔導產品等內在的驅動力並不強，缺乏高成長力。

另外，比較2021年一季度付費人數和營收兩個指標，52.2%的付費人次增加對應僅僅19.9%營收增長，掌門教育的拓客效果不太理想，背後或存在以犧牲價格換流量的可能。

/ 02 /

營銷費用激增，教師成本重壓

鉅額虧損的背後，是整個在線教育行業的“通病”：靠營銷，靠燒錢搶生源。

過去幾年，電梯、地鐵公交站、電視節目、網絡綜藝、手機軟件 …… 在線教育廣告以一種無孔不入、咄咄逼人的姿態鑽進了大眾視野，時刻提醒着家長們：別的孩子都在上網課，你不上就落後了。

對於該種行業亂象，掌門教育創始人張翼曾公開表示：“資金投入營銷端叫做燒錢，資金投入後端叫做壁壘，而掌門應該不遺餘力地推進後者，把資金投入到教研、教學、技術等與服務質量高度相關的後端模塊中。”

事實果真如此嗎？節點財經查閲招股書發現，2019年及2020年，公司花在營銷上的費用分別為21.72億元和25.78億元，佔營業收入比重的81.38%、64.14%，遠遠超過51Talk、精鋭教育等其他在線輔導上市企業。

數據來源：上市公司財報

2021年一季度，掌門教育繼續大手筆，營銷費用9.09億元，佔營業收入的比重為67.5%，而2020年同期為4.67億元，佔比41.6%，營銷費用支出同比增幅高達94.65%。

對此，掌門教育在招股書中解釋稱，“銷售和營銷費用在2020年四季度和2021年一季度顯著增加，主要原因是我們開始戰略性地增加在線流量獲取渠道上的支出，以推廣我們的小型課程。”

一般來説，受限於戰略制定後效果產生的滯後性，掌門教育在2020年三季度推出的小班課業務，會在下個季度或更久後才有價值呈現。

2020年至2021年一季度，掌門教育小班課業務的收入從0.63萬元增長至1.05億元，增幅僅為66.67%，大大低於營銷費用增速。

賣力花錢做廣告、搞宣傳究竟能給公司帶來多少正效能？掌門教育給出的答案看上去不夠理想。

和慷慨的營銷費用相比，掌門教育在研發上的投入就遜色很多。2019年度、2020年度以及2021年第一季度，其研發費用分別為2.37億元、3.18億元、1.13億元，佔當期總收入比例的8.9%、7.9%、8.4%。

一邊是居高不下的營銷費用，另一邊，掌門教育的教師成本（薪資））也很有“份量”。

截止2021年3月末，公司擁有超過4.5萬教師，包括約2萬名兼職教師，這一龐大的數量導致其在教師薪酬方面支出差不多和營銷費用有的一拼。

2019年、2020年及2021年一季度，掌門教育的教師薪酬費用分別為15.45億元、20.81億元、7.04億元，佔營收比重分別為57.89%、51.79%、52.3%。

在節點財經看來，掌門教育要想盈利，最直接的便是控制營銷費用和教師成本。矛盾的是，降低教師薪資，往往意味着教學質量下降，長此以往會對平台產生負作用；縮減營銷費用又會使公司在過度競爭的行業中處於下風，影響市場份額和業績表現。

進退兩難的掌門教育能否通過上市獲得一縷慰藉？

/ 03 /

上市能緩解掌門教育的“焦慮”嗎？

站在長期視角上，上市只是企業成長中的一個縮影，要想長久地獲得投資者的認可，重要的還是經營質量，即盈利能力；站在教育的本質上，教育機構只有迴歸到教育本身，堅守住“教書育人”的初心，才能破浪致遠。

上述兩點都是掌門教育真正需要向資本市場展示的實力和要講好的故事。

然而，就當前課外培訓賽道面臨的政策高壓態勢，燒錢比拼的競爭局面，以及掌門教育的業務模式，其未來的挑戰或者壓力註定都是巨大的。

2021年無疑是教培行業的“變數”之年，資金監管、廣告投放、辦學資質、教師資質、課程超前超綱、未成年保護這六類問題，均已被監管列入整頓的重點。

公開市場資料顯示，近期，學而思、新東方在線、高思、作業幫、猿輔導等頭部公司相繼因違規被處以重罰。

值得關注的是，掌門教育約2.5萬名全職員工中，僅有69.6%的K-12學科教師獲得了教師資格證。

也就是説，掌門教育大約有7600名的全職教師處在無證上崗狀態。此外，公司亦表示，大多數兼職教師尚未獲得必要的教師資格證書。

根據教育部等六部門2019年7月發佈的《關於規範校外線上培訓的實施意見》，校外線上培訓機構中從事學科知識培訓的人員應當具有國家規定的相應教師資格。掌門教育顯然在教師資質上存在瑕疵。

而着眼於教育行業的發展，不僅僅是掌門教育，整個在線教育平台都存在依賴資本支持，過度營銷，過度逐利的問題。

據悉，掌門教育自成立以來，共獲得8輪融資，累計達數十億元。截止上市前，元生資本為其第一大股東，持股15.8%；創始人張翼為第二大股東，持股14.1%。

相對於資本要求的回報速度和投資收益，教育是一個慢工出細活的行業，講究靜待花開，講究服務社會，附帶有公益屬性。

節點財經認為，只有把更多的資源和精力投入到師資打造、課程開發、教研體系升級等方面，提供更優質的教學體驗和學習效果，才能贏得學生和家長的口碑，形成可持續的復購力和競爭力，最終實現經濟效益與社會效益的雙贏。

從這個層面上來説，在投資方利益佔大頭的掌門教育，如何避免淪為“資本遊戲”的棋子？如何平衡好資本利益和教育業務的關係？如何在教育市場化的背景下守住教育的原點？這一系列的問題都是掌門教育需要認真回答的。

回到掌門教育自身，其主打的在線1對1模式本身又存在“軟肋”。

節點財經研究，相比小班課、大班課、雙師模式，在線1對1模式儘管享有客單價高的優勢，但在當下的課外教培環境中，仍然只是一小部分人的選擇，難以形成規模效應；再者，在線1對1模式因為其“小眾”屬性，個性化特點，更需要花大量時間精力來打磨教學產品，導致其師資成本較高，且邊際成本不會隨着規模的擴大收斂。

針對以上“弊端”，雖然公司也在發力小班課，試圖找到第二條盈利曲線，但面對幾乎所有在線教育平台都推出同類業務，競品間毫無差異化可言的陣仗，“後浪”掌門教育能否真的心如所願，是個未知數。

業績持續虧損，行業殺成“紅海”，一對一模式規模化效應有限……眼前的掌門教育必須為自己找到一扇避免現金流枯竭的大門，赴美上市無疑是最便捷、最快速的方法，而在8輪融資過後，赴美上市或許也是唯一的一條路。

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