從趙薇到俞發祥，祥源文化股價緣何總是大起大落？_風聞

文丨劉白 林雨秀 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

從紡織業到房地產，挖過礦也煉過金，祥源文化（600576.SH）奮戰數十載，時至今日又搞起了旅遊。

然而，在5月19日晚間宣佈擬收購多項稀缺核心文旅資源後，資本市場卻用“天地板”進行了回應。截至5月26日，其股價報收4.76元/股（前復權，下同），短短五個交易日，已跌去了25%。

另一方面，從停牌前的年內低點3.09元/股，到復牌日5月20日觸及的階段高點7.00元/股，四個多月的漲幅高達127%。

歷史驚人地相似。《正經社》首席分析師發現，跟幾年前“小燕子”趙薇入局掀起的股價波瀾一樣，在這種大起大落的走勢中，如果有機構或者個人提前進入了“埋伏”，自然已是收益頗豐。

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底牌見光股價大跌

公告顯示，這一回，祥源文化擬以發行股份方式向關聯方收購5家公司，並配套融資4億元，實現文旅產業佈局：擬注入的資產是多項稀缺核心文旅資源，交易完成後將有助於推動上市公司在文化旅遊領域的深耕發展，探索構建以“文化IP+旅遊+科技”為核心的祥源特色文旅產業模式，向中國文旅產業創新融合發展的領軍型企業進發。

那麼，祥源文化口中的稀缺核心資源，目前而言究竟成色幾何呢？公開資料顯示，這5家被收購的標的公司，全部來源於祥源文化控股股東祥源控股旗下子公司祥源旅遊開發有限公司。

其中，北京百龍綠色科技企業有限公司（下稱：百龍綠色）目前實現了盈利，但淨利潤大幅下滑。其餘四家，則均為虧損狀態。以2020年、2021年一季度為例，鳳凰祥盛旅遊發展有限公司（下稱：鳳凰祥盛）、張家界黃龍洞旅遊發展有限責任公司（下稱：黃龍洞旅遊）、齊雲山旅遊股份有限公司（下稱：齊雲山股份）及杭州小島網絡科技有限公司（下稱：小島科技）的（預估）淨利潤分別為-546.95萬元、-200.20萬元；-162.72萬元、-285.78萬元；-369.70萬元、-33.63萬元；56.65萬元、-14.51萬元。

同時，這5家公司大多處於高負債經營狀態。拋開受疫情影響的2020年，5家公司2019年的資產負債率分別為百龍綠色72.11%、鳳凰祥盛82.92%、黃龍洞旅遊65.62%、齊雲山股份32.58%、小島科技97.3%。

對此，資本市場顯然不甚樂觀。《正經社》分析師梳理獲悉，5月20日，停牌了半個多月的祥源文化，以漲停開盤後，迅速走向閃崩，盤中一度跌停，最終報跌9.43%，收穫了一個典型的“天地板”走勢。緊隨其後的5月21日，跌停；24日，大跌7.14%；25日，微漲0.42%；26日，下跌1.45%。

根據K線圖計算，覆盤後的短短五個交易日，祥源文化的股價跌幅已經高達25%。更令投資者憂慮的是，如果幾年前的一幕重現，那麼，這還僅僅是個開始。

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領軍文旅大夢難圓

文旅融合是目前許多文化類企業熱衷的項目。近處有即將開園、一票難求的環球影城，遠處有華誼兄弟投擲重注的華誼小鎮。手握IP 的文化人們，內心都有一箇中國版迪士尼的夢想。

從邏輯上講，祥源文化旗下擁有包括綠豆蛙、酷巴熊、萌萌熊、功夫包子等在內的600多個原創動漫版權、1200多個動漫版權形象、10多萬屏原創漫畫及700多部動漫短片等大量IP資源；新收購的5家標的公司，其中4家都是國內稀缺的旅遊資源，“IP+旅遊”的路子是説得通的。

但理想和現實之間，還有着一牆之隔。有業內人士告訴《正經社》，文旅項目能否成功，關鍵在於IP和旅遊資源質量以及二者能否有機融合。而且，這是一類前期投入巨大、收益相對後置的重資產項目，對於祥源文化的軟實力和硬實力而言，都有着巨大考驗。

從軟實力來看，2020年，祥源文化旗下的卡通業務營收和淨利潤分別為7627.34萬元、3068.86萬元，在上市的40家主營業務包括動畫漫畫的公司中，排名第五位，算得上中上游隊列。將要從祥源控股手中接過來的旅遊資源，從黃龍洞、鳳凰古城到張家界天梯，也都算得上數一數二的優質資源。

但硬實力上，就顯得有些差強人意了。《正經社》首席分析師梳理獲悉，2017年-2020年，亦即俞發祥入主的四年，實現的淨利潤累計數為-7.29億元。2020年，營業收入為2.3億元，同比降幅高達45%，較去年同期擴大；歸母淨利潤為1895萬元，相比上年同期的-8.5億元，實現扭虧為贏。

2021年一季度，祥源文化的營業收入為3909.1萬元，同比下降31.8%；歸母淨利潤為557.3萬元，同比下降8.6%；經營性現金流為-3003.1萬元，同比下降高達224.7%。

這些數據説明，其業績有起色但運營能力卻明顯偏弱，如此一來，志存高遠的“中國文旅產業創新融合發展的領軍型企業”，又將如何起步呢？

前車之鑑裏，華誼兄弟用長達6年的時間，向同行們交出的，卻是虧損的答卷。以海口觀瀾湖馮小剛電影公社為例，其運營公司海南觀瀾湖華誼馮小剛文化旅遊實業有限公司，2015年-2020年的營業利潤分別為-402.39萬元、-263.79萬元、1.11億元、-370.54萬元、1.48億元、-9383.74萬元。有業內人士指出，目前而言，祥源文化並沒有表現出比華誼兄弟更為強勁的運營能力。

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勵志四年起色不大

祥源文化最初始的前身是“慶豐股份”，一家知名的棉紡織企業。出現運營困難以來，先後更名為萬好萬家、萬家文化，進行過房地產、酒店、礦業、動漫、電競等一系列轉型，卻都收效甚微。

到了2016年年底，突然曝出了“小燕子”趙薇的龍薇傳媒宣佈“擬以30億元收購其29.13%股權”的消息。但很快，收購消息又變臉為“擬5億元收購5%股權”。更為令人目瞪口呆的是，這筆收購最終又由於資金問題而宣告終止。

《正經社》首席分析師發現，在此期間，股價走勢出現了跟若干年後的今天極為相似的一幕：

從2016年11月28日停牌時的18.83元/股，最高曾漲到2017年1月17日的25.00元/股，漲幅高達32.77%。2017年2月16日復牌後，股價同樣是大幅下跌了8.49%，並自此開啓了為期四年之久的跌跌不休。

以其間觸及的最高點計算，2017年年內的最高跌幅，一度高達70%；迄今為止的最高跌幅，一度接近90%。

這番操作，趙薇等人由於違反相關規定而受到了處罰。但時至今日，上市公司祥源文化仍然處於被投資者索賠的程序之中。

有業內人士認為，在這一場鬧劇中，對於趙薇一行而言，先是舉牌意思一下，最後卻是一股也不買，還拿回了當初的首付款，違約金也沒有支付，乾淨利落全身而退。但對於祥源文化而言，卻是一場公眾信譽碎了一地的打擊。

2017年8月，浙江商人俞發祥出現了。他帶着祥源控股，斥資16.74億元，拿下了萬家集團100%股權，成為了萬家文化的實際控制人，並將之更名為祥源文化。

一個不爭的事實是，俞發祥接手後，雖然制定了“遊戲+動漫”雙輪驅動的戰略，但時至今日尚無較大的起色。《正經社》文旅分析師梳理獲悉，如果從俞發祥入主後的第一個完整年度2018年算起，2018年-2020年，祥源文化的營業收入分別為7.21億元、4.22億元、2.32億元，同比下降分別為8.98%、41.39%、45.01%；淨利潤分別為0.14億元、-8.53億元、1895.02萬元，同比增長分別為-84.39%、-6080.95%、扭虧為盈。

如果進行前後對比，則為：從2016年到2020年，其營業收入已從7.17億元下降到了2.32億元，淨利潤已從1.09億元下降到了1895.02萬元。

有鑑於此，這一次，對於接盤祥源控股的4家虧損資產，資本市場難免不會擔心：祥源文化會不會自此步入一條更加難以回頭的虧損之路？

事實上，在祥源文化之前，俞發祥就曾在資本併購方面多有動作，但都不盡如人意。2001年，他收購滌綸長絲生產廠商“瓊海德”，但不久後就因經營困難轉手轉賣給了耀江實業，且從A股退市；2015年，俞發祥試圖收購西藏旅遊，最終也沒有成功。

目前，俞發祥還控制着另一家上市公司交建股份。但該公司自2019年上市以後，就出現了業績變臉，2020年淨利潤、扣非淨利潤分別同比下降9.01%、32.31%。股價也從2020年3月的31.69元/股高點，一路下行至5月25日的8.94元/股。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

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