寧德時代，萬億動力電池龍頭如何煉成_風聞

科技萬億股時代的來臨。

2008年春天，美國舊金山唐人街新呂宋巷36號，迎來了一位特殊的客人：萬鋼。

36號門牌背後的建築物，是一棟紅檐綠瓦的三層小樓，這座小樓，是駐美中華總會館的所在地，迎接過同盟會舊金山支部成立大會，也是致公黨的誕生地。作為致公黨新當選的主席，萬鋼來到舊金山，拜訪一黨故地，自在情理之中。

但除了民主黨派負責人之外，萬鋼還有另外一層身份：科技部部長。同時，他也是汽車領域的專家，新能源汽車的忠實擁護者。早在2000年，萬鋼便上書國務院，建議發展新能源汽車，來實現中國汽車產業的彎道超車。

這促成了萬鋼行程中的另一個目的地——距離致公黨誕生地50公里的特斯拉總部。在那裏，他見到了馬斯克，還乘駕了特斯拉剛剛推出的電動跑車Roadster，一片賓主盡歡的氣氛。

乍看起來，萬鋼的拜訪並不出奇，但一繪到底的藍圖，卻自在規劃工作者的心中。

在燃油車時代，儘管經歷了“榔頭造紅旗”的苦修，但五十年代的紅旗，還是讓陳毅不得不從擋風玻璃裏爬出車，七十年代的紅旗車，依然帶着齊奧塞斯庫一頭撞在路邊的石灰堆上；儘管經歷了“技術換市場”的洗禮，結果是外資如願以償地得到了市場，中國卻沒有換回想要的技術。

如果沒有一場汽車工業的革命，中國這個後發選手，恐怕再也無望超越前車。但幸運的是，新能源汽車的出現，意味着變速箱和發動機可能被拋棄，汽車巨頭用一百年築起的技術壁壘，便不再關山難度；汽車列強們被拉回同一起跑線，同時等待發令槍響。

這打開了中國汽車工業彎道超車的窗口，也給了汽車工業重構產業鏈的機會。在2020年，世界車企市值前十的隊伍裏，出現了三張中國面孔，而作為新能源體系中最難一環，居於動力中樞地位的動力電池，則同樣鍛造出一家世界級別的大公司：寧德時代（300750.SZ）。

2021年5月31日，寧德時代用5.98%的漲幅，告別了五月的最後一個交易日，與終場哨同時到來的，是這家公司邁入萬億市值俱樂部的新起點。

01 探路

在萬鋼訪美歸來的第二年，中國政府啓動了電動汽車的補貼政策，正式踏上了汽車產業的新能源之路。在當時，這個政策備受批評，成為了“政府資源錯配”的標本。

但政府敢於出手補貼，顯然有其考量。對一個起步產業進行扶持，這正是政府的功能所在。作為一個新生事物，新能源汽車的成本，在短期內很難與燃油車相比。想要推動它的產業化與技術進步，依靠政府在賽道上的飽和下注，是最可靠的辦法。

用補貼催動市場，以市場造就產業規模，以產業規模的“大基數賽馬”，篩出真正能打的產業鏈選手，成為技術進化的火種。其中固然會產生騙補、高負債、盲目擴張等行業亂象，但小瑕之間，卻不掩產業與市場培育的本色。

在新能源之路上，不僅整車如此，動力電池的分賽道也同樣如是，在跨團財團的支持下，中國並不是起步最早的選手。

在中國着手之前，日本的索尼、韓國的LG化學，早已在上世紀末便開始了鋰電池的研究，在“鋰電池之父”古德納夫的成果基礎上，索尼推出了世界第一款鋰離子電池，LG則從消費電子電池切入，擴展到混動、純電電池。

因此，中國以補貼砸賽道，以培育促發展的打法，其實正是在新競賽中，對自身產業扶植的必需手段。而這種刺激政策也確實收到了實效，吸引了一批在相關領域有積累的創業者加入到這條賽道中來。

2011年，43歲的曾毓羣正是這類創業者中的一員，不過，和那些靠改裝整車騙補、曲線套利的投機者不同。他本就是鋰電池領域中人。

在本世紀初，中國曾經發生過一次電子產業的行業遷移，在筆記本電腦和手機的建廠浪潮中，中國的鋰電池配套工業隨之起步，曾毓羣與兩位夥伴一起創立的ATL，憑藉對持有的聚合物鋰電池專利重大改進，率先解決鋰電池充放電鼓氣問題，在2004年成功拿下蘋果iPod訂單，成為產業鏈中一員。並最終與天津力神、比亞迪、比克並稱為中國鋰電四巨頭。

2011年，新能源汽車的風口乍起，對於熟稔於產業的曾毓羣而言，這顯然構成了一個不錯的創業機會。他與ATL研發副總黃世霖決定共同創業，將ATL的汽車動力部門單獨剝離，回到老家福建寧德，成立了寧德時代。

蘋果對於產業鏈的管理水平，自然無需多言，這為脱胎於ATL的寧德時代，造就了一個一開始便迥然不同的起步點，讓寧德時代得以站在更高的層面上，被汽車大廠納入自己的觀察範疇，在這些大廠中，寶馬成為了寧德時代的第一個合作者。

2012年，寧德時代開始為寶馬首款純電動車“之諾1E”生產動力電池。但成為其核心供應商，背後的過程卻並不容易——寶馬的生產標準文件多達800多頁，寧德的技術團隊需要逐頁解讀，以滿足其對於供應商的全部技術要求。同時，寶馬還抽調了多名專家，駐場寧德，親自指導。

通過這次合作，寧德的收益在結果，更在過程。它擁有了一個標杆示範案例，但更重要的是，從研發設計到生產交付，寧德走完了一套完整的動力電池工業流程。而作為國內首先打入海外龍頭車企供應鏈體系的動力電池廠商，這也成為了寧德日後與其他車企合作的基礎。

2013年，寧德時代開始受託於宇通客車，為其開發配套的磷酸鐵鋰動力電池。而與吉利敲定的15億元合作項目，則更是為其提供了早期階段必需的合同保障。

不過，儘管可以從市場與補貼中同時獲益，但寧德顯然對於技術保持着清醒的認識——路線。

在動力電池的歷史上，有着兩條涇渭分明的產品技術路線。磷酸鐵鋰與三元材料。兩條路線的區別，體現在多個方面，磷酸鐵鋰的價格低、安全性好，但儲能、重量和能量密度均有不足；而三元材料的穩定性較低，卻有更好的能量密度，因此續航能力更佳。

前者的能量密度瓶頸，存在着技術提升的極限，但三元材料的穩定性，則可以通過工藝技術的進步來解決。

磷酸鐵鋰在安全上的保障，使得其一度成為政府主要的技術導向，在大客車上的應用，也用空間化解了電池體積與續航的問題，使得一批電池公司都沿着產業政策，將磷酸鐵鋰作為主流。從2014到2016年，磷酸鐵鋰的出貨量從1.2萬噸飆升到5.6萬噸。

但技術路線顯然不是金池湯城，汽車的真正主流市場，也註定不是大巴車而是乘用車。因此只要純電動乘用車一日不解決續航剛需，對技術進步的倒逼就一日不會停止。

這個對產業的認識，決定了寧德時代的佈局，在2014年，公司開始進行三元電池的研發。在這背後，寧德積累下來的既有對三元電池化學體系的理解，也有車規級的安全工程技術。這些積累最終開花結果，成為了寧德三元電池在乘用車市場上的產品應用。

2016年12月，政府更為精準的扶持政策降臨，首次將能源密度納入考核標準，高能量密度、長續航里程成為新的補貼重點。這使得三元電池與磷酸鐵鋰的命運發生了轉折性的變化——以高端的三元電池，代替性價比較好的磷酸鐵鋰電池，從而引導產業升級。這使得磷酸鐵鋰路線遭遇了一次重挫，在2017年，其增速僅達5.7%。

對於早早佈局三元的寧德而言，這顯然使其得以享受前瞻之利。以補貼優勢，疊加自身的技術儲備，再加上國內製造成本的優勢，寧德自2017年開始，連續四年拿下了全球動力電池裝機量的冠軍，它因此反超松下，成為全球最大的動力電池生產商；同時寧德也是磷酸鐵鋰連續四年全球出貨冠軍，憑實力説服了特斯拉在標準續航版全線使用磷酸鐵鋰產品。而這距離其成立，僅僅六年之久。

這顯然是一次“技術+政策”的合力之勝，回顧寧德的早期路線可以發現，在自身努力之外，歷史進程同樣具有巨大作用。這個歷史進程，便是中央政府對於產業的刺激與保護。

02 起勢

根據川財證券的統計，在2013年到2016年間，中國新能源汽車行業迎來了補貼高峯，在這三年是時間裏，從中央到地方政府，補貼總額超過3000億元。其力度絲毫不遜於對光伏行業的補貼。

補貼刺激了新能源汽車產業鏈的生長，但考慮到其尚未成熟的狀態，顯然在刺激之外，還需要政策呵護。

2014年，特斯拉CEO馬斯克來到中國，與科技部部長萬鋼再次會面。相比第一次的賓主盡歡，馬斯克這一次造訪的目的很純粹：拿到特斯拉充電樁的准入，獲得有別於燃油汽車的低關税。但他從萬鋼部長的嘴裏，並沒有得到滿意的答案——特斯拉的Model S無法擁有超然地位，依然需要繳納25%的關税。

顯然，規劃工作者在歷史中得到的經驗，在這裏發揮了警示作用——在燃油汽車“技術換市場”的歲月中，市場交了出去，技術卻沒有多少實質獲取。因此，吃過虧的規劃者們顯然希望，能夠給予民族工業足夠多的空間與時間，將新能源汽車“三電技術”的主導權，牢牢握在中國公司手裏。

因此我們也看到，2015年工信部下發了《汽車動力蓄電池行業規範條件》目錄，規定外資品牌要進入目錄，既要滿足產品技術指標，還要在中國合資建廠，並且不得持股超過50%。而沒有采用目錄內電池的新能源汽車，不能獲得政府補貼。

因此，在這張動力電池白名單上的57家上榜企業中，你看不到任何一家日韓電池公司的身影。它們在政府有力的產業保護下，直接被排除在中國市場之外，諸如松下、LG化學等跨國企業，從根本上無緣直接對抗民族工業。

政策的呵護，給予了民族工業以最佳的成長空間。但這並不意味着，國內企業可以躺在政策福利上無所作為。一旦出現如光伏行業內的大面積政策退潮、以及“領跑者計劃”這樣的產業糾偏，企業端如果不能開發出行業內絕對領先的技術與產品，不能用先進的技術供給市場，不能把規模化與整個上游產業鏈技術進步結合起來，後果便可想而知。

不幸的是，這個時刻在2018年降臨了。這一年，政府對整車補貼政策再次做出調整，續航在150公里之下的新能源汽車全部無緣補貼。這意味着那些只顧埋頭種地，不願抬頭看天，沒有及時轉向三元電池的公司，就此淪為了行業風向交替的代價。

倘若不思進取，補貼就如同鴉片，但幸運的是，產業內仍然有奮鬥者。

對於動力電池而言，無論行業如何變化，三個核心因素，始終是決定其技術先進性的源頭：提高能量密度、降低製造成本、保障使用安全。這顯然都構成了寧德時代努力的方向。

2019年，寧德時代的研發支出達到了30億元，這個數字超越了韓國的LG化學，但更為重要的是，當年公司的淨利潤是45.6億元。在第二年，這個投入達到了36億元，明顯超越了主要的競爭對手。

但這並不意味着這家公司在研發投入上的終結。在2020年9月，寧德時代全盤接下了先導智能25億元的定增，從而持有其7.3%的股份，對於這種投資的意圖，幾乎得到了所有新能源分析師的認同——這是通過對鋰電設備龍頭的產業鏈投資，構築研發的外化。

回顧ATL在蘋果供應鏈中的經歷，答案顯然更清晰——這幾乎是對蘋果研發佈局的像素級復刻。

不過，作為龍頭級的動力電池生產商，不僅要贏在研發，顯然也要贏在全鏈條。但實現全鏈條的贏，説來容易，真正的實踐，則需要在整條產業鏈做出算無遺策的佈局。

就產業上游而言，原料的供應和議價能力，決定了電池廠商量產計劃的穩定性與利潤。一個典型的例子，是鈷對於擴產的限制。

在鋰電池的正極材料裏，鈷的功能在於穩定材料層狀結構、提高材料循環和倍率性能，是三元電池中不可或缺的貴金屬。但元素週期表上排名27的鈷，具有供給少，需求多的特點。而即便是高價採購，鈷的產量也並不能總能保持穩定，隨時會產生產能與價格的巨大波動。

這對於產業鏈平滑量產而言，對原料的依賴，將成為其擴產路線上的“卡脖子”因素。

也正因為如此，寧德時代對於上游材料端的把控，給予了足夠多的重視——通過持有股權、合資建廠、簽訂長單的方式，綁定材料生產商。同時以“雞蛋分籃”的策略，對供應鏈採用多樣化選擇，這無疑分散了供應風險，也解決了議價權偏重於賣方的窘迫。

在產業中游的製造端上，寧德時代顯然遵循了汽車工業的佈局經驗——圍繞整車廠前置生產基地。於是我們可以看見，從福建到青海，從廣東到四川，以及遠在德國海外，寧德時代分佈式的製造基地。

而在產業下游，公司則更是深諳工業出口的分散要則——綁定大客户，但絕不將自己侷限在固定的大客户身上。合資建廠、長單捆綁的方式同樣被應用在客户管理中，這不僅得以讓公司規避波動風險，也成為了獲取客户需求與磨練產品的來源。

這種“全鏈條的贏”，固然反映了一家公司的行業影響力，但更重要的是，這意味着這家出身於中國本土的公司，在根本上理解了大工業體系的要旨。也正是基於這一點，從2015年到2019年，寧德時代的營收同比增長，始終保持了30%以上的增速。對於依賴於投資拉動、邊際成本較高的製造業來説，這顯然是一個了不起的數據。

而這種行業影響力與財務數據的表現，疊加新能源汽車這一火熱概念，在二級市場上擴散發酵後，形成了持續性的上漲。自2018年上市以來，公司的股價由30元一帶，一路上漲到2021年5月31日的434.1元，也造就了萬億市值俱樂部中，唯一一傢俱有科技元素的公司。

03 合力

寧德時代的市值能否過萬億？在2021年裏，幾乎無人質疑。但當公司市值真正突破萬億之時，這是否代表了終點，對於寧德時代而言，這是一個被反覆討論的問題。

2020年底的一天，曾毓羣參加了一次行業活動，在活動中，他講了這樣一句話：

“鋰電行業將在2025年邁入TWh（億千瓦時）時代。”

在曾毓羣做出這個論斷的2020年，中國動力電池的產能，只有100GWh的量級。這意味着，中國在未來5到10年的時間裏，將會面臨一場十倍級別的產能躍升。

擁有技術背景的曾毓羣，顯然不是一個喜作驚人之語的人。支撐他做出如此論斷的，有新能源車在全生命週期能源轉換效率、環保減排方面優於任何燃油車的現實，有新能源車未來提供穩定高效的電氣性能、及燃油車不可比的響應速度安全冗餘的期望，更有對於中國“碳中和”能源大三角的理解。

在過去的二十多年裏，中國的產業規劃者，在多條清潔能源戰線上進行了規模空前的佈局，如果把這個佈局，與特高壓、新能源汽車聯繫起來，那麼，一條產業路徑便隱約可見——以“光伏+特高壓+新能源汽車”的產業閉環，搭建電力生產、輸送、儲能的能源佈局，打造中國的“碳中和大三角”。

光伏的發展，解決了清潔能源的度電成本問題，構築了電力生產一環，而特高壓的上馬，則意味着可以將電能以最低損耗的方式，輸往大江南北。但電力即產即用的特性，使得它必須找到一個需求出口——要麼用掉，要麼存儲，不至於白白浪費。

在各種儲能方式中，鋰電池顯然是最優的選擇，儲能成本則是這種方式是否經濟實用的關鍵。換言之，造出更多、更便宜的鋰電池，意味着中國能源大三角的最後一環，會被嚴絲合縫地扣上。

對於已經初具大工業體系之貌的動力電池行業而言，這正是其用武之地。它不同於“迭代即落後”的半導體工業，而是更符合“量產更便宜”的汽車與飛機製造業。

因此，我們看到了一家持續衝擊產能天花板的寧德時代。在2020年2月，寧德時代斥資100億元，規劃產能45GWh的寧德鋰電新能源車裏灣基地開工；四川宜賓基地六期90GWh，一期已經竣工並進駐設備；廣東肇慶基地（一期）動力及儲能電池項目也已經破土動工；福鼎基地一期佔地超過2000畝。7月，公司宣佈定增197億元，將其全部投入總計52GWh的產能建設。

這意味着，在此後的兩年時間裏，隨着寧德時代在建產能的投產，其總產能將被提升到大約160GWh的量級，與之相伴的，則是可預計的營業收入倍增。對於148倍的市盈率而言，顯然沒有將這種達產後的總利潤規模計算在內。

自2011年寧德時代創立，這家公司行進到了自己的第十個年頭，對於中國的動力電池行業，它留下的是產能、技術、行業第一的地位；對於資本市場，它留下了投資者的豐厚回報、第一家萬億科技股的光環，以及讓投資者堅守價值，擁抱科技企業的信心。耐心的價值投資者，或許會看到邁瑞醫療、恆瑞醫藥、比亞迪等一批科技要素企業進入這個俱樂部。

但比這些更重要的是，它為中國的製造業奉獻了一個藍本，一個依靠中國人的手，可以造就世界級公司的藍本。對於中國的能源大三角而言，這則更是一場政府主導，民間賽馬的合力勝出，這是屬於改革開放的勝利，也是外國學不會的特色經濟學。（作者：陳斯文）