公司X光——華友鈷業_風聞

作為全球最大的鈷冶煉龍頭，華友鈷業正走在從鈷龍頭向鋰電材料領軍者蜕變的路上。

近年來，華友鈷業產業鏈縱向一體化的佈局不斷深化；圍繞上控資源、中提能力和下拓市場，全面實施“兩新、三化”發展戰略，以鋰電新能源材料和鈷新材料為核心，實現產品高端化、產業一體化和經營國際化產業格局。

目前，公司完成了總部在桐鄉、資源保障在境外、製造基地在中國、市場在全球的空間佈局，全力打造從鈷鎳資源、冶煉加工、三元前驅體、鋰電正極材料到資源循環回收利用的新能源鋰電產業生態，在新能源車大潮中積極進取，厚積薄發，向新能源鋰電行業領導者進軍。

01 公司分析

自身競爭力分析：

華友鈷業旗下主要分為原料資源、有色冶煉、新能源三大業務板塊。

這三大業務板塊互相協同發展，在公司內部構成了上、中、下游的產業鏈條，鏈條間緊密連接、高效協同，實現從原料結構到鈷化學品到三元材料的協調協同，釋放出公司一體化的產業協同競爭優勢。

目前，華友鈷業資源板塊已具備礦產鈷3500噸/年左右、礦產銅4.3萬噸/年左右（魯庫尼3萬噸電積銅項目已於2019年底全面達產）、礦產鈷粗鈷2.14萬噸/年產能；

有色冶煉板塊已具備鈷3.9萬噸/年、銅11.1萬噸/年、鎳1萬噸/年產能；

新能源板塊已具備三元前驅體5萬噸產能，更在新能源板塊的資源回收端成立了循環科技有限公司和再生資源有限公司，併入選工信部發布的符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規範條件》第一批5家企業名單。

展望未來，華友鈷業將繼續深化全產業鏈佈局。

①公司不斷加碼印尼鎳資源佈局，年產 6 萬噸粗製氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目已於 2020 年初開工建設，預計 2021 年底建成試產，4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目前期工作有序推進，2021 年上半年開工建設。

②未來三年，公司規劃將全資擁有的三元前驅體產能提升至 15 萬噸/年以上，合資建設的三元前驅體產能提升至 13 萬噸/年以上。

③公司子公司華海新能源與浦項化學簽訂了 N65 前驅體長期購銷合同，自 2020 年 3 月至 2022 年 12 月，合同合計產品數量約 9萬噸，通過 POSCO-LGC 電池產業鏈，應用於大眾 MEB 平台、雷諾日產聯盟、沃爾沃等全球知名車企。 

02 行業概況

三元前驅體作為製備三元正極的關鍵材料，是連通有色和鋰電材料的橋樑，主要應用於新能源汽車、 儲能及消費電子領域。下游應用領域的快速成長特別是新能源汽車行業的高速發展，形成了對上游關鍵材料三元前驅體的巨大需求。根據高工鋰電預測，2025年全球三元前驅體出貨量將達到 148 萬噸，對應市場規模超過1200億元，行業空間廣闊，長坡厚雪。

由於鈷的稀有性，它自然就成為製造三元前驅體當中最昂貴的金屬原料之一。出於對高能量密度、低生產成本的追求，未來產品低鈷高鎳化趨勢基本明確。但由於較高的安全風險和技術壁壘，高鎳產品（8係為主）短期內由較頭部企業引領研發；而中鎳產品（5系&6系）由於較高的穩定性和較低的技術壁壘，未來2-3年仍將是前驅體市場主流產品。

03 競爭力分析

三元前驅體作為連通有色和鋰電材料的橋樑，業務交叉高，產業鏈佈局廣。目前三元前驅體行業主要有三類玩家參與：（1）上游鈷、鋰企業的下游延伸佈局；（2）下游正極企業的自用需求佈局；（3）專門針對前驅體生產研發的企業。

而正因為所處產業鏈位置不同，所以三類公司各有其優勢。上游企業（華友鈷業、格林美等）具備資源優勢，可以有效調節原材料價格波動的影響，產能佔比最高，達到53％；聚焦前驅體專職企業（如中偉股份等）則具備更好的客户視野和技術積累，產能佔比約25％；而下游的正極材料企業（如邦普等）為了更好地把握正極材料品質，自產自銷，產能佔比約為22％。

△2020年三元前驅體行業產能構成

從市場競爭格局來看，2020年，國內三元前驅體出貨量排名依次為中偉股份（22%）、邦普（16%）、格林美（12%）、華友鈷業（11%）。出口方面，中偉股份、格林美、華友鈷業排名前列，主要供貨Ecopro、LGC、L&F、POSCO、優美科等企業；中偉股份三元前驅體出口佔其總出貨量的40%，出口排名第一；格林美、華友鈷業緊隨其後。

△2020年中國三元前驅體出貨市場份額

在前驅體成本構成中，硫酸鈷、硫酸鎳和硫酸錳等前驅體原材料佔比超過80%，所以，上游資源優勢對業內企業至關重要。正因如此，上游有鈷、鎳等資源保障疊加一體化產業鏈會讓華友鈷業的產品成本優勢得以發揮。鎳資源項目完工後，隨着產能的逐步釋放以及高鎳化的趨勢逐漸顯露，華友鈷業在鋰電材料的一體化產業鏈中所提供的價值會進一步增強。

△華友鈷業三元前軀體和正極材料項目的產業鏈關係

04 公司財務狀況

2016年至2020年期間，華友鈷業的資產負債率波動相對較小，波動範圍區間不超過10%，營運狀況良好。

經營性現金流量管理是企業生存的前提。如果經營活動的現金流出現異常，即使企業的賬面利潤再高，財務狀況也將面臨很大風險。企業必須要有合適的經營性現金流量才能夠保證企業正常的運營。華友鈷業現金流情況良好，經營性現金流持續淨流入，自身造血能力強，資金安全墊厚，目前公司 Q1 完成 60 億定增，資金儲備充足。

華友鈷業2016年至2020年的營業收入呈現穩步增長狀態，而淨利潤則大起大落，其原因主要是得益於國際原料（特別是鈷價）的大幅波動，2017年國際鈷價大漲疊加需求爆發，淨利潤暴增；而隨着鈷價進入弱週期，公司淨利也出現下降；2020年國際鈷價又進入強週期，再度提振公司盈利。

05 消息彙總（近一月）

①業績披露：2021年一季報正式披露，營業收入 64.24 億元，同比增長 45.2%；淨利潤 6.54 億元，同比增長 256.5%。

②十大流通股東：2021年一季報顯示十大股東持股總數較上期增加了1179.43萬股。其中，華夏能源革新股票型證券投資基金持股增加886.64萬股；國泰智能汽車股票型證券投資基金持股增加237.46萬。

③分紅：10派2.00元（含税），股權登記日為2021.05.27；除權除息日為2021.05.28。

④限售解禁：8月9日預計解禁 6950萬股，佔總股本比例5.73% 。

⑤重要消息：2021年5月23日，華友鈷業發佈公告稱，擬向關聯方杭州鴻源購買天津巴莫科技有限責任公司38.6175%的股權；該表決權委託協議生效後，公司合計控制巴莫科技65.0222%的表決權，可實現對巴莫科技的控制。通過本次交易，華友鈷業將進一步加強公司在鋰電池正極材料領域的佈局。

06 風險提示

新能源汽車行業的芯片短缺問題可能會進一步影響新能源汽車銷量，進而影響到三元前驅體產業鏈需求不及預期，對公司業績產生負面影響。公司業績受原材料價格影響波動較大，原料價格進入弱週期會對公司盈利水平造成衝擊。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）