對話黃波：從大甲方視角到光大保德信固收+_風聞

曲豔麗| 文

很難想象，清秀、書卷氣的黃波，已然是光大保德信基金多策略固收+業務負責人。

黃波，近9年固收投研經驗，起步於平安養老，有大資金管理經驗。

這段履歷是非常重要的，“一個大甲方的非常開闊的視野。”黃波在多年之後形容道。比如畢業伊始，黃波接觸委外業務，所見皆是大佬級翹楚，調研其投資理念，“成長極快”。

隨後，他輾轉兩家基金公司，先後任專户投資經理、專户投資副總監。2019年6月，黃波加入光大保德信基金。

黃波的代表作光大信用添益，2020年度收益率32.87%，業績同類第一。(1/238，數據來源：銀河，同類指：普通債券型基金(二級A類))

他剛接手時，光大信用添益資產管理規模僅幾千萬，截至去年底，增至28.7億元。他所負責的固收+產品，目前規模也已突破百億。

黃波一路職場，順遂、穩定，每一段都有小成績，人亦平衡淡定。

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因曾經“大甲方視角”，黃波明白客户需求，首先尋找市場定位，再設計/區分不同類型基金的風險等級。

他管理的固收+，大致分為三類，呈現階梯狀：

第一類，相對高波動的積極型。

例如黃波的代表作，光大信用添益，2020年度收益率32.87%，業績同類第一。 當年最大回撤控制在9.89%。(1/238，數據來源：銀河、wind，同類指：普通債券型基金(二級A類))

很顯然，這是一隻彈性堪比股票型基金的二級債基。股票+轉債倉位，常年在60%以上，且幾乎不會主動降低倉位。“希望能夠在每一個時間點上，配置最優的資產。”黃波稱。

在第三方平台上，光大信用添益擁躉者眾，黃波團隊每日發佈一則交易日報，當市場有機會，就提示性價比高，當市場瘋狂，就提示風險。

第二種，低風險、低波動的穩健型。

黃波代表作，光大增利，2020年度收益率7.54%，過去兩年回報率15.30%。(銀河，wind，過去兩年區間為2019.4.30-2021.4.30))

黃波對穩健型固收+有兩方面要求：收益，要求以年度計，跑贏同期可比的理財產品收益率；回撤，要求嚴格控制，哪怕在極端市場條件下。

“所以這一類產品，必須盯着回撤，做倉位的控制。”黃波説。

第三種，介於兩者之間，中風險。

黃波代表作，光大中高等級，2020年度收益率14.58%。(銀河，wind) 其轉債倉位在50-60%，由此體現彈性。

無論哪一種類型，黃波認為，重要的是“確保風格穩定、業績可追蹤”，堅守每一種需求的收益和回撤目標。

當產品定位好，自然會匹配到市場需求。目前，穩健型固收+的需求廣闊，以陳棟、沈榮管理的光大安和為例，規模自2017年底的1.72億元，中間有所起伏，至2021年一季度，慢慢攀升至45.86億元。

5月31日-6月15日，黃波的新基金光大安陽一年持有期混合(A:012027)正式發行。

光大安陽，同樣屬於穩健型固收+。

黃波介紹，光大安陽的收益來源，來自於四方面：

申購新股，配置中短久期高資質信用債作為底層資產，二者貢獻基礎收益率；

股票增強+轉債增強，波動性資產倉位不超過50%。

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黃波的一些明星產品，如光大安澤，自2018年9月成立迄今，整個生命週期的回撤都控制在2.1%以內，哪怕在單邊熊市中。(數據來源：wind)

“回撤控制是我司特色。”黃波稱，去年2月和7月，印象最為深刻。

2020年春節前後， 2020年7月份，A股市場出現劇烈波動，在波動過程中，光大保德信相關穩健型固收+產品均在較早按照紀律執行減倉控制回撤，在後續下跌過程中，組合受損較小。

“很多人覺得，熬一熬不就過去了嗎？不是的，如果熬就死了。”黃波稱。

背後，是光大保德信基金在公司層面上對控制回撤形成的一套制度安排：

1.投決會維度。投決會每月召開，將市場判斷與產品自身風格相結合，限定每個產品的波動性資產的上限。

2.風控維度。系統內事前設置參數，盤中實時監控，事後總結。若觸發最大回撤，即發出提醒，甚至禁止交易。

3.基金經理技術維度，即對波動性資產的及時止盈與止損。

固收+的核心能力，是在股票、可轉債、利率債、信用債等大類資產之間輪動。

光大保德信基金有一套資產配置模型：

以光大信用添益為例，2018年初，根據模型判斷，當年純債優於權益，於是低配股票和可轉債、超配純債，從而在熊市實現正收益。

2019年初，政策仍在寬鬆週期，民企逐步紓困，模型顯示，股債均可配置。組合選擇均衡配置，當年整體排名居二級債基中位數之上，絕對收益率近10%。

2020年初，根據模型判斷，純債吸引力大幅下降，權益類有上升空間，故超配股票和可轉債、低配信用債，因此排名靠前。

黃波尤其擅長可轉債投資，就新基金光大安陽而言，“配置轉債，寧缺毋濫，當市場出現高性價比的轉債，才會適度配置。”

對股票，黃波配置三個方向：

1.以近年各季報為節點，盈利持續超預期/改善的行業。如銀行，是黃波重配方向之一。

2.順週期，或稱之為通脹板塊，偏積極成長的週期股。

3. 中游製造，一至四月份，中游製造的景氣度非常高，至四季度乃至明年，訂單仍處於高增長狀態，確定性較高。中游製造也是黃波偏愛的板塊。

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之所以在5月底發行光大安陽，是因為黃波看好二季度後半程的投資機會。

“當前，是配置股票市場的一個非常好的時機。整個經濟穩步復甦，上市公司無論上中下游，訂單、需求、業績都非常好。”黃波在5月下旬接受採訪時稱。而貨幣政策的口風“偏鴿派”，真正轉向緊縮的拐點未到，因而，股票市場在分子、分母均有支撐。

三月底至今，股票市場震盪企穩。黃波認為，期間疊加美元指數一個顯著的反彈，又從高位迅速回落。“每逢美元指數大幅下行，對新興市場都是信用擴張的氛圍，風險類資產有一定的向上脈衝的動力。”

因此，當前股市，處於“向下風險小，向上有機會的狀態”，尤其中游製造，機會較為確定。

與此同時，債券市場，利率短期內上行趨緩。

黃波表示，如果債券要配置，當前長端利率債收益率具有一定性價比，優質的中短久期信用債收益率仍在低位。但黃波認為，國內經濟穩步復甦，較強的企業盈利能力將帶來擴產和資金需求，這會逐步提升信用債利率，債券市場利率仍在尋頂過程中，控制久期風險獲取確定性票息收益更為重要。

“當社融增長的數據出現大比例下滑，以及整個通脹數據出現拐點向下之後，利率才會見到拐點。拐點可能在四季度左右，短期看不到。”黃波預測。

因此，積極配置股票，債券縮在中短久期配置，是他對當前市場的判斷。

可轉債方面，黃波持中性態度，估值回到合理位置，但“買入已不如年初時那麼舒服。”

對話黃波

問：你的超額收益的歸因，很大的一塊來自於轉債，能不能談談這方面的投資體系？

黃波：我跟轉債很有緣。早年間，可轉債是一個非常小眾的市場，我管理的第一隻產品，養老金一級債基，在2014-2015年小比例參與可轉債投資，年化回報可觀。對轉債，我一直有着非常高的興趣。

2017年後，可轉債市場供給大釋放。我當時所在基金公司，成立了數只專門投資可轉債的專户，在2018年熊市中，這些產品不僅錄得正回報，而且超額回報。

在光大保德信，我管理的很多基金都用到轉債增強策略，逐漸形成了兩套相互獨立的策略框架。

一套叫轉債估值的研究。我們找到了一些代理變量，比如當長端利率大幅向上波動，轉債的整體需求則大幅減弱。2019年4月，當時利率處於拐點位置，可轉債先於股票出現暴跌。

另外一套框架包含策略研究、個券研究。比如我們列了四大項、15個指標排查信用瑕疵，有顯著瑕疵者不準予入池。入池後做五個維度打分，包括價格、轉股溢價率、對應股票估值的歷史分位等等排序，選取前60%，形成一個高性價池。

問：你是如何依託公司平台，挖掘股票呢？

黃波：在光大保德信基金，整個股票投研平台是比較強的，每個研究員在所覆蓋行業選取5只股票，共28個行業、140多隻股票，我們稱之為TOP組合，實測顯著跑贏滬深300指數。

我選股大多在其中挑選一些合意增長、合意估值的個券，很少自下而上挖掘非常小眾的品種。

問：固收+選股，有何不同之處？

黃波：固收+追求絕對收益，其實目標是非常短期的，與那種純粹的股票型基金不同，後者選股更長期主義，對估值容忍度更高。

固收+的選股，需要買入有足夠的安全墊，與此同時，正處於高景氣期，或者後續逐步兑現，這是最好的狀態。

問：為什麼風格穩定很重要？

黃波：首先，對於我們來説，控制回撤是一種紀律。基金風格已經形成一定的範式，在渠道和現有客户均有認知，如果不止損，突然間破了回撤，會導致客户信任喪失，之前努力都白費了。

另外，對於低估值高景氣選股策略的堅持，可以保障穩健型固收+產品業績平穩，回撤可控。

比如我在去年中報之前，家電持倉較重，但到了11月底，家電估值接近歷史極值，按照框架只能賣掉，賣掉之後它還一直漲，而換倉的低估值尚未上漲，內心有壓力，但近期高估值的家電股均出現了顯著回落，這就是我們堅持風格穩定的做法。

① 數據來源：（數據截至2021-04-30，基金份額淨值增長率已經託管行復核；同類排名數據源於銀河證券發佈於2021-05-06，光大增利、光大中高等級同類指：普通債券型基金（可投轉債A類）、光大信用添益同類指：普通債券型基金（二級）（A類）；基金經理黃波任職日期並未完全覆蓋上述業績評價週期；注：光大保德信增利收益債券、光大保德信中高等級債券、光大保德信信用添益債券與光大安陽一年混合型基金分屬不同類別產品，包括運作方式、投資限制、投資範圍等均存在差異，不作為本基金業績的承諾或保證。)

風險提示：

基金投資有風險，在進行投資前敬請投資者仔細閲讀《基金合同》、《招募説明書》、《產品資料概要》等法律文件瞭解詳細內容，光大安陽一年持有期、光大中高等級、光大安和、光大增利的產品風險等級為R2（中低風險），適合風險評級C2（穩健型）及以上的投資者，光大信用添益產品風險等級為R3（中風險），適合風險評級C3（平衡型）及以上的投資者。盡請投資者關注產品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。本材料不構成任何法律文件或是投資建議或推薦。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不構成對上述基金業績表現的保證。

光大安陽一年持有期設置了投資人最短一年持有期限，在最短持有期到期日前，投資人無法隨時贖回。本基金投資範圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。基金資產並非必然投資於港股。本基金募集規模上限為80億元人民幣（不包括募集期利息）。如超過將按照末日認購申請比例確認（詳見基金份額髮售公告）。本產品由光大保德信基金髮行與管理，代銷機構不承擔產品投資、兑付及風險管理責任。

重要提示：黃波2017/9在長信基金管理有限公司任職固定收益部專户投資經理；2017/9-2019/6在圓信永豐基金管理有限公司任職專户投資部副總監；2019/6加入光大保德信基金，2019/10至今管理光大中高等級、光大安祺、光大增利、光大信用添益、光大多策略精選18個月；2019/11-2020/12管理光多策略智選18個月，2020/1至今管理光大欣鑫、光大睿鑫，2020/10至今管理光大安澤、2020/12至今管理光大保德信安瑞一年。