營收增速不足300%，Zoom的平台野心能否撐起36倍PS估值？_風聞

市場上有句老話，應用型公司值十億量級，平台型公司值百億量級，生態型公司值千億量級，ZOOM從十幾億美元市值一路走過來，半隻腳已經將邁入千億體量。

北京時間6月2日，ZOOM發佈了2022財年Q1財報，數據顯示營收9.56億美元，同比增長191%，非美國會計準則下淨利潤4.02億美元，超出市場預期。但在業績超出市場預期的情況下，ZOOM財報發佈後股價一度跌超4%，股價下滑的背後有哪些原因？ZOOM即將邁入千億市值，背後藏着什麼野心？

後疫情時代辦公需求下滑，Zoom後續增長承壓

根據ZOOM財報數據，這是疫情期間以來營收增速首次下降到300%以下，目前市場最為擔憂的就是隨着疫苗的分發加快，Zoom能否在學校、大學和企業重新開放供人工作和學習的情況下繼續保持快速的增長速度。

截至3月，全美已有12個州宣佈可以不用佩戴口罩。得克薩斯州也取消了持續8個月的口罩強制令，**企業也宣佈全面復工，**ZOOM的雲上業務也進一步受到了衝擊。對於很多企業而言，使用視頻會議軟件更多是一種“不得已”條件下的選擇，線下辦公的臨場感、面對面溝通的高效率、公司的團隊氛圍建設等都是遠程辦公軟件無法替代的。這也是ZOOM後疫情時代營收放緩的主要原因。

另外一方面，Zoom主營業務所處的視頻會議賽道，預計到2025年僅以每年8%的速度增長，至近200億美元的總體量，整體行業增速也很難維持Zoom當前的爆炸式瘋漲。能確定的是，隨着所處行業市場規模增長放緩以及美國疫情的控制局面讓ZOOM後續增長承壓。

從股價來看，今年以來ZOOM股價下跌了2.85%，另外自去年10月19日創下588.84美元的歷史高點以來，ZOOM股價已下跌42%至327美元的近期低點。在同一時期，標準普爾500指數上漲了約21%。股價的下滑體現了投資者對其成長能力的擔憂。

更值得注意的是，美國的經濟數據顯示，美國5月個人消費開支通脹指數同比上漲3.6%，創2008年以來最大漲幅，超出美聯儲的2%目標。在這樣的宏觀經濟環境下，同樣作為疫情受益股的奈飛，年初至今股價下滑了近8%，ZOOM這類成長股在宏觀環境和疫情紅利消失的壓力下股價將繼續承壓。

在這份財報的最後，ZOOM也給出第二季度指引，預計下季度收入為 9.85-9.9 億美元，也就是説與去年同期相比預計增長50%左右，儘管指引高於市場預期，但面對阻力重重的市場環境，ZOOM又有哪些打算呢？

產品護城河內憂外患，ZOOM積極佈局新業務平台野心凸顯

ZOOM正在將其業務範圍擴大到網絡會議以外。

今年3月，ZOOM推出了多功能平台Zoom Events，整合了Zoom Meeting、Zoom Chat以及Zoom Video Webinard，是面向活動組織者的綜合解決方案，允許他們在平台上舉行交互式的收費的線上活動，Zoom還計劃通過進軍聯絡中心（contact center）業務來實現收入多元化，並計劃建立自己的電子郵件和日曆平台。

Zoom已經不僅僅是一款雲視頻會議應用軟件，正在通過整合軟件和硬件來創造一體化的服務體驗，向平台型公司甚至生態型公司發展。

正所謂應用型公司值十億量級,平台型公司值百億量級,生態型公司值千億量級，具體來看，業務較為單一的應用型公司市值一般在幾十億美元，很難進一步突破，戴爾科技、B站這種則是平台型公司，市值在百億美元，而蘋果、谷歌、阿里巴巴、騰訊是生態型公司，市值則在千億美元以上。

**可以説每一個公司在發展初期都有做平台的野心，因為平台型公司是目前看上去是唯一的能夠拓寬護城河的發展模式。**拿小米來講，就是通過內部構建外部併購整合，成功從平台型公司走向生態型公司，市值已經超過7000億港元。Zoom目前市值900多億美元，離千億市值的生態型公司可以説是隻有一步之遙。

但當微軟、谷歌、Facebook盯上視頻會議的蛋糕時，Zoom的危機感開始更加強烈。據seeking alpha數據顯示，截至2021年3月，Zoom的全球市場份額為54%，Google Meets/Hangouts佔23%、微軟 Teams/Skype佔21%，且後兩者的比重有持續上漲的趨勢。

另外，競爭對手們的平台內部捆綁功能價格更有優勢，市場唱衰者認為，視頻會議產品差異化並不明顯，對於小企業來説，Zoom也不是唯一選擇。ZOOM不僅迫切需要鞏固在視頻會議行業地位，也不得不加快構建平台甚至生態的步伐。

ZOOM在主營業務上也在持續發力。今年2月，Zoom宣佈推出了新款的Zoom Rooms產品，在基於軟件的會議室系統上，可將現有的顯示面板變成一個可觸摸的Zoom Rooms。但鞏固護城河的這些舉動讓ZOOM運營成本也在不斷提高，據財報數據顯示，一季度運營成本2.65億美元，同比增長155%。

競爭的激烈讓ZOOM維持客户的難度也越來越大，很明顯的是，ZOOM正在加強營銷來擴大客户羣，Q1的營銷費用為2.46億美元，同比增長102%。

但對ZOOM來説，目前最大的壓力是高PE帶來的二級市場壓力。

市值邁入千億美金，36倍PS的Zoom是便宜還是貴？

一位華爾街的分析師認為，Zoom **在大流行高峯期以近 60 倍的銷售額交易時，股價高達近 550 美元，是被嚴重高估的。而現在市場正在修正 Zoom 的股價，PS為36倍。**還有一位業內人士透露：“ 由疫情外力助推帶來的高增長，終非可持續，眼下的Zoom急需打破這種由外界因素決定自身營收增長與否的現狀 。”

但從現金流角度來看，ZOOM第一季度創造了4.542億美元自由現金流，市場預期為2.804億美元。分析師Larry Cheung認為這種能力是很強大的，在他看來，能夠實現 40% 以上的自由現金流利潤率並且仍然保持三位數的收入增長率，在市場上是很少見的。

另外，在整個SaaS行業中，ZOOOM擁有較高的淨美元擴張率 (NDER)。ZOOM 的淨美元擴張率一直維持在130%左右，根據NDER的意義，如果NDER高於 100%，則意味着來自現有客户的收入增加，ZOOM在財報電話會議上提到，Kimberly-Clark、Target 和 Denso三大公司的續約，提高了ZOOM的信心。

從資產負債表來看，ZOOM擁有15億現金，Larry Cheung認為Zoom 若能夠利用充足的資金在核心領域進行追加投資並進入產品開發的新市場，那麼 Zoom仍然有機會可以繼續超出市場預期。不過華爾街的分析師們大多對ZOOM持中性態度。

總結：

從基本面來看，ZOOM的營收增長放緩但沒有下降，是後疫情時代的必然，然而核心大客户並沒有流失，商業價值較為凸顯。

從股價來看，市場環境的波動性對股價影響較大，疫情受益股註定後續承壓，隨着更多競爭者瓜分賽道蛋糕，ZOOM也並不好過。

當下ZOOM最要緊的是利用市場份額優勢拓寬業務護城河，鞏固在視頻會議行業地位。另外，ZOOM的平台轉型較為成功，市值接近千億，隱由向生態型公司發展，在資金方面較為充裕，可以支撐創新和併購嘗試新的市場，ZOOM在下一個季度還能否繼續超出市場預期？我們拭目以待。

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